投資策略

　　展望2019年，軍工行業(yè)的紅利釋放將主要來源于兩大核心驅(qū)動力——改革與成長。我們判斷，2019至2020年軍工改革將加速落地，尤其是院所、總裝等核心資產(chǎn)上市值得期待，首推 “大院所、優(yōu)資產(chǎn)、小集團”及有重組合并預(yù)期的船舶系、航天系、電科系；成長重點在于軍品采購、裝備升級需求，看好空間廣闊、彈性較大的軍用通信、高端鈦材、北斗導(dǎo)航等板塊。

　　我們建議從改革與成長兩條投資主線挑選受益標(biāo)的，重點推薦：國?？萍?600562.SH)、旋極信息(300324.SZ)、合眾思壯(002383.SZ)、寶鈦股份(600456.SH)、【西部材料(002149)、股吧】(002149.SZ)。

　　行業(yè)觀點

　　改革與成長繼續(xù)譜寫2019年軍工行業(yè)新篇章，推進(jìn)重點將有所變化。我們認(rèn)為，進(jìn)入十三五后半程，隨著軍工改革路徑逐步完善、軍隊改革進(jìn)入最后收尾階段，軍工紅利釋放將顯著加大，改革與成長仍是核心驅(qū)動力。但與此前相比的最大變化在于，核心軍品釋放的紅利比例將有望提升。從軍工改革來看，經(jīng)過前期政策、方式方法的探索，改革路徑已逐漸明晰，總裝、院所類等核心資產(chǎn)上市逐步加速、走向落地；從成長空間來看，軍品采購正在回暖，核心裝備升級為新材料、通信新技術(shù)等帶來新需求增量。

　　軍工改革正加速落地，總裝與院所類等核心資產(chǎn)上市成為關(guān)鍵。隨著軍工集團“十三五”改革目標(biāo)的臨近，我們判斷2019至2020年軍工改革將加速推進(jìn)、落地。我們看到，2018年以來，兼并重組、科研院所改制、以及混改四大路徑逐步清晰，軍工改革取得突破性進(jìn)展——兩核合并落地、兵器裝備自動化研究所轉(zhuǎn)制被批復(fù)、【洪都航空(600316)、股吧】等上市平臺擬注入集團核心資產(chǎn)、員工持股持續(xù)推進(jìn)。我們認(rèn)為，未來兩年，隨著政策不斷完善、改革路徑深入探索，總裝、院所類等核心資產(chǎn)的運作將有望不斷加快，“大院所、優(yōu)資產(chǎn)、小集團”為特點的軍工集團將最為受益。

　　成長關(guān)鍵在于采購回暖與裝備升級需求，空間廣闊、彈性較大的細(xì)分領(lǐng)域值得期待。我們看到，國防軍費開支已進(jìn)入穩(wěn)中有升時期，結(jié)構(gòu)上向信息化、實戰(zhàn)化傾斜。我們判斷，軍工成長主要看兩大方向，即軍改影響逐步消除后的采購回暖、裝備升級催生的新成長空間。我們認(rèn)為，裝備換裝、升級是軍工業(yè)績真正增長的主要動力，將為新材料、通信新技術(shù)等二級及以下的配套環(huán)節(jié)帶來新發(fā)展機遇，分類上包括“從0到1”式突破與“從1.0到2.0”式升級。我們建議關(guān)注空間廣闊、業(yè)績彈性相對較大的細(xì)分領(lǐng)域，重點推薦軍用通信(自組網(wǎng)，0到1)、高端鈦材(航空裝備驅(qū)動，1.0到2.0)、北斗導(dǎo)航(全球市場+應(yīng)用打開，1.0到2.0)等板塊。

　　風(fēng)險提示

　　改革進(jìn)程不達(dá)預(yù)期；軍品新型號放量進(jìn)程低預(yù)期；部分民參軍企業(yè)商譽減值風(fēng)險；軍民融合企業(yè)的業(yè)績受其他行業(yè)影響而波動。

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