送別慘淡的2018年，2019年首周出現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)，上周五破前低之后放量拉起，多頭的短線(xiàn)反擊可謂漂亮，周末的降準(zhǔn)利好更讓投資者平添幾分做多的希望和勇氣。不過(guò)，此時(shí)投資者仍需謹(jǐn)記“頂部三日、底部百天”的股諺，不可輕易被“一根陽(yáng)線(xiàn)改三觀”。筆者認(rèn)為，2019年A股大概率會(huì)上演“沼澤底”，股指跌跌彈彈、波動(dòng)不大，個(gè)股呈分化加劇的態(tài)勢(shì)。在這個(gè)“沼澤底”當(dāng)中，從股指的角度看已經(jīng)是底部的一部分，甚至?xí)诰植繒r(shí)間、局部個(gè)股出現(xiàn)“水草豐美”式的誘惑；但對(duì)大量缺乏基本面支持、又面臨巨量限售股解禁壓力的個(gè)股而言，“沼澤底”卻是深一腳淺一腳，隨時(shí)還可能有大鱷藏身其中，冷不防來(lái)上一波暴跌和閃崩。之所以會(huì)出現(xiàn)“沼澤底”，筆者認(rèn)為主要有以下三大矛盾導(dǎo)致：

　　一、減持和增持的矛盾。2005年股改之后，低成本的限售股上市套現(xiàn)一直是制約A股上行的重要原因之一，從2007年牛市見(jiàn)頂之后，上證指數(shù)出現(xiàn)了很明顯的“長(zhǎng)胖不長(zhǎng)高”的現(xiàn)象，總市值不斷膨脹，指數(shù)卻基本原地踏步。隨著股市的不斷擴(kuò)容，大量新股上市一年之后限售股進(jìn)入流通期，給市場(chǎng)帶來(lái)了源源不斷的套現(xiàn)壓力。就在2019年開(kāi)年，就有數(shù)十家上市公司發(fā)布減持股份的公告，部分公司的股價(jià)因此出現(xiàn)大幅下跌。而另一方面，隨著估值的走低和政策的引導(dǎo)，開(kāi)年首周也有20多家公司公告了回購(gòu)方案。這一增一減之間，市場(chǎng)的整體資金流接近平衡，但對(duì)不同個(gè)股來(lái)說(shuō)卻是“幾家歡樂(lè)幾家愁”，因此也構(gòu)成了“沼澤底”起起伏伏的一部分。

　　二、估值低和“商譽(yù)爆雷”擠泡沫的矛盾。從整體估值的角度來(lái)看，目前A股已經(jīng)處于較低水平。特別是和全流通之后的2013-2014年的底部相比，市凈率已經(jīng)基本一致，市盈率也相差無(wú)幾，從估值上看已經(jīng)具有相當(dāng)程度的可比性。但許多中小盤(pán)股在前幾年高估值狀態(tài)下，注入資產(chǎn)形成的巨額商譽(yù)，由于業(yè)績(jī)和承諾存在較大差距，正面臨減值的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年三季度，A股上市公司的商譽(yù)總額超過(guò)1.44萬(wàn)億元，去年11月證監(jiān)會(huì)也曾經(jīng)發(fā)布相關(guān)提示，督促上市公司做好商譽(yù)減值工作。在2019年初披露的上市公司年報(bào)中，預(yù)計(jì)會(huì)有不少“商譽(yù)爆雷”出現(xiàn)，對(duì)相當(dāng)部分公司的每股收益和凈資產(chǎn)都會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。“商譽(yù)爆雷”現(xiàn)象也如同“沼澤底”中渾濁不明的爛泥，需要等待風(fēng)險(xiǎn)暴露、“排干沼澤”之后，真正的“估值底”才會(huì)水落石出。

　　三、經(jīng)濟(jì)基本面結(jié)構(gòu)調(diào)整與資金面有望寬松的矛盾。此前公布的中國(guó)PMI數(shù)據(jù)情況并不是太理想，反映出經(jīng)濟(jì)增速仍有下行可能，對(duì)A股形成壓力；而與此同時(shí)，降準(zhǔn)等利好也對(duì)市場(chǎng)資金面形成支持，不無(wú)出現(xiàn)“衰退式寬松”的可能，又潛藏著股市流動(dòng)性的利好。此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)度帶來(lái)美元走強(qiáng)也對(duì)基本面和資金面產(chǎn)生影響，國(guó)內(nèi)外多空因素交織，都會(huì)影響A股的起伏震蕩，短線(xiàn)連續(xù)的大幅漲跌都容易受到壓制。

　　以上的三大矛盾讓股指呈現(xiàn)“上有壓力、下有支撐”，以震蕩磨底、用時(shí)間換空間是市場(chǎng)運(yùn)行阻力最小的方向。此外，從技術(shù)面來(lái)看，2018年1月見(jiàn)頂以來(lái)，上證指數(shù)呈現(xiàn)明顯的抵抗性下跌走勢(shì)，在下降趨勢(shì)中分別出現(xiàn)了四個(gè)箱體，重心逐步往下，形成層層疊疊的套牢籌碼(見(jiàn)圖1)。在這樣的情形下，多頭每向上進(jìn)攻一個(gè)箱體，都需要耗費(fèi)巨量資金，形成V型反轉(zhuǎn)的可能性微乎其微。

　　圖1:上證指數(shù)日線(xiàn)圖

　　　　而從周線(xiàn)角度看，2018年6月中長(zhǎng)陰向下砸穿3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)之后，滬指此前運(yùn)行兩年的3000-3587點(diǎn)區(qū)域累積大量套牢盤(pán)，對(duì)多頭來(lái)說(shuō)更是難以一蹴而就的天塹。在3000點(diǎn)下方尋找新的箱體，用反復(fù)震蕩的“沼澤底”完成中長(zhǎng)期的籌碼置換，是比較現(xiàn)實(shí)的選擇。而這個(gè)“沼澤底”的箱頂位置，大約就在5178-3587點(diǎn)連線(xiàn)附近，目前正緩步接近3000點(diǎn)。如果又啟動(dòng)一輪吃飯行情的話(huà)，2950-3000點(diǎn)也是比較重要的阻力區(qū)，遇阻回落延續(xù)筑底的概率較大(見(jiàn)圖2)。

　　圖2:上證指數(shù)周線(xiàn)圖

　　　　另外，2019年大概率會(huì)啟動(dòng)科創(chuàng)板并作為注冊(cè)制的試點(diǎn)，用增量改革來(lái)引導(dǎo)存量改革，也會(huì)對(duì)A股中長(zhǎng)期格局造成巨大影響。科創(chuàng)板的設(shè)立類(lèi)似2004年中小板、2009年創(chuàng)業(yè)板成立，都是新設(shè)一板塊引入新的上市資源，而注冊(cè)制的試行更堪比2005年的股改，二者疊加所帶來(lái)的變革，可能為A股設(shè)立以來(lái)力度最大的。在這一變革過(guò)程中，大量市值虛高的績(jī)差股將面臨資金分流、泡沫擠出的困境，而這批基本面不佳的公司，也會(huì)隨著A股不斷成熟而不可避免地被邊緣化。其間雖然有沉渣泛起式的炒作，但必定走向沒(méi)落。如果投資者在“沼澤底”中只看到“底”而沒(méi)有看到這批股票的“沼澤”，也有可能會(huì)在底部遭遇滅頂之災(zāi)，近期退市的中弘控股就是活生生的例子。

　　當(dāng)然，“沼澤底”也是底，但更大成分是股指的底，是優(yōu)質(zhì)股的底，這也是A股即將告別齊漲共跌的前奏。股指在“沼澤底”上打地基，啟動(dòng)下一輪牛市需要時(shí)間也需要空間，投資者切勿過(guò)于心急，在優(yōu)質(zhì)個(gè)股上做好波段行情，積小勝為大勝，才能熬到走出“沼澤底”迎來(lái)牛市曙光的那一刻。如果難以準(zhǔn)確判斷個(gè)股的基本面，用閑錢(qián)針對(duì)低估值的指數(shù)基金、歷經(jīng)市場(chǎng)多年考驗(yàn)的指數(shù)增強(qiáng)基金、代表外資流向的MSCI基金進(jìn)行組合投資或定投，則是比較省心省力、效率相對(duì)較高的選擇。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：證券市場(chǎng)紅周刊）