7月22日科創(chuàng)板將正式掛牌交易，首批掛牌公司僅有25家。若按傳統(tǒng)A股炒作手段，這是新股暴炒的絕佳機(jī)會(huì)，然而，科創(chuàng)板并非如此，原因何在？因?yàn)榭苿?chuàng)板不同于傳統(tǒng)A股，至少存在四大差別，將導(dǎo)致炒新手法完全不同。

　　一、投資者隊(duì)伍結(jié)構(gòu)完全不同

　　首先，請你關(guān)注一個(gè)數(shù)字：約1.5億“小散”將無法直接進(jìn)入科創(chuàng)板。當(dāng)然，他們可以通過戰(zhàn)略配售基金或科創(chuàng)板基金間接參與，但他們不能直接參與打新或炒新，尤其是不能直接親自參與炒新的肉搏戰(zhàn)。

　　據(jù)中登公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止2019年6月底，A股投資者(包括散戶與機(jī)構(gòu))共計(jì)1.54億個(gè)，其中，散戶1.53億個(gè)，機(jī)構(gòu)34.7萬個(gè)。

　　相比之下，科創(chuàng)板投資者人數(shù)較少，尤其是最具有戰(zhàn)斗精神的“小散”已被拒之門外。據(jù)上交所統(tǒng)計(jì)，截止6月底，科創(chuàng)板適格投資者有效開戶約290萬戶，其中約270萬戶參與。不過，符合適當(dāng)性要求的投資者戶數(shù)約有320萬戶。

　　很顯然，具有科創(chuàng)板準(zhǔn)入資格的投資者人數(shù)比較少，幾乎沒有“小散”。因?yàn)榭苿?chuàng)板是比創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)更大的“高風(fēng)險(xiǎn)板”，它需要更專業(yè)且更有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者，因此，它使得科創(chuàng)板投資者結(jié)構(gòu)“偏機(jī)構(gòu)化”，而在傳統(tǒng)A股市場暴炒新股的“小散效應(yīng)”，將很難在科創(chuàng)板復(fù)制或再現(xiàn)。

　　可以預(yù)料，在傳統(tǒng)A股市場上，“一呼百應(yīng)”的群眾運(yùn)動(dòng)式的小散炒股方式，在科創(chuàng)板將不起作用，也將不復(fù)存在。如果說，在傳統(tǒng)A股市場，主要是機(jī)構(gòu)或大戶聯(lián)手“炒小散”，那么，在科創(chuàng)板，則沒有“小散”可炒，它只能是機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間，或是機(jī)構(gòu)與牛散之間的對等博弈。

　　二、新股定價(jià)機(jī)制完全不同

　　眾所周知，在傳統(tǒng)A股市場，IPO定價(jià)存在嚴(yán)格的行政管制，比方，23倍發(fā)行市盈率的上限管制，由于人為制造的一、二級市場的巨大差價(jià)，直接留給“小散”打新的零風(fēng)險(xiǎn)收益，因此，傳統(tǒng)A股市場一直存在盲目打新、瘋狂炒新的“優(yōu)良”傳統(tǒng)。

　　事實(shí)上，由于傳統(tǒng)A股IPO標(biāo)準(zhǔn)是單一通道的“工業(yè)版標(biāo)準(zhǔn)”，即重資產(chǎn)、重利潤，其個(gè)股估值比較適合采用市盈率法或市凈率法這種傳統(tǒng)的定價(jià)方法，估值相對確定。

　　然而，科創(chuàng)板推行注冊制，它很包容地為創(chuàng)新企業(yè)設(shè)定了同時(shí)并列的五個(gè)IPO通道標(biāo)準(zhǔn)，并將營收規(guī)模、市場估值及成長性作為IPO標(biāo)準(zhǔn)的重要參數(shù)；在網(wǎng)下詢價(jià)方面，真正實(shí)行了IPO定價(jià)市場化，它充分尊重市場作用，淡化行政管制與干預(yù)，并給予創(chuàng)新企業(yè)足夠包容的市場化定價(jià)機(jī)制，即便未盈利的創(chuàng)新企業(yè)也可以IPO，這使得傳統(tǒng)的市盈率或市凈率估值定價(jià)方法失去權(quán)威性，科創(chuàng)板新股估值定價(jià)存在較大的不確定性，這也是A股市場包容性大幅提升的重要表現(xiàn)。

　　科創(chuàng)板定價(jià)，無論高低，都是由市場來決定的，監(jiān)管層不再干預(yù)或管制。只要IPO信息披露是真實(shí)有效的，是完整充分的，那么，其定價(jià)權(quán)與決策權(quán)就應(yīng)該交由投資者自己決定。這是科創(chuàng)板發(fā)行人“賣者有責(zé)”，以及投資者“買者自負(fù)”的第一次真實(shí)表達(dá)與行動(dòng)。

　　既然IPO定價(jià)完全市場化，那么，科創(chuàng)板新股定價(jià)將大幅壓縮一、二級市場差價(jià)，甚至還可能出現(xiàn)少數(shù)新股定價(jià)過高，上市后出現(xiàn)直接“破發(fā)”的風(fēng)險(xiǎn)。這種情形十分類似于港股，這也是完全不同于傳統(tǒng)A股市場的地方。

　　三、新股交易規(guī)則完全不同

　　在傳統(tǒng)A股市場，新股上市后必連拉N個(gè)漲停板，這是世界的唯一，更是世界股市的怪胎！然而，全新的科創(chuàng)板+注冊制，將徹底打破傳統(tǒng)A股市場的這一“暴炒新股”的陋習(xí)。在新股上市的頭五個(gè)交易日，科創(chuàng)板不設(shè)漲跌幅限制，而且從第6個(gè)交易日開始，設(shè)定20%的常規(guī)漲跌幅限制，這將帶來三大市場改變：

　　第一，新股上市頭五個(gè)交易日，或?qū)⒊霈F(xiàn)股價(jià)“一步到位”的情形，或者也可能出現(xiàn)“新股破發(fā)”的情形。因此，打新、炒新不再是“零風(fēng)險(xiǎn)”，它將有效威懾盲目新新、瘋狂炒新。

　　第二，“市值配售”不再是絕對的“福利”，它可能存在“棄購”的風(fēng)險(xiǎn)，如果“棄購”者眾，則可能導(dǎo)致公司發(fā)行失敗。這是要提醒上交所關(guān)注的“打新規(guī)則”問題。只有實(shí)賬資金打新，才能防止出現(xiàn)“棄購”現(xiàn)象。

　　第三，科創(chuàng)板設(shè)置20%的常規(guī)漲跌停板制，機(jī)構(gòu)或莊家拉抬或操縱個(gè)股的成本與風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)呈乘數(shù)效應(yīng)放大，股價(jià)波動(dòng)更大，拉漲停板所需資金及風(fēng)險(xiǎn)，將超出傳統(tǒng)A股數(shù)倍，這將有效威懾股價(jià)操縱行為。所有新股上市必須連拉N個(gè)漲停板的怪象，在科創(chuàng)板將不復(fù)存在。

　　四、退市規(guī)則與效率完全不同

　　與傳統(tǒng)A股市場不同，科創(chuàng)板設(shè)立了財(cái)務(wù)、交易、規(guī)范、重大違法四大類退市標(biāo)準(zhǔn)，并重點(diǎn)突出了“市場化”程度最高的退市標(biāo)準(zhǔn)——交易類退市標(biāo)準(zhǔn)的作用，充分尊重投資者的話語權(quán)，讓投資者“用腳投票”將垃圾股趕出市場。

　　科創(chuàng)板退市制度專門設(shè)定了投資者“用腳投票”的四種退市法則：(1)成交量不達(dá)標(biāo)退市標(biāo)準(zhǔn)：通過本所交易系統(tǒng)連續(xù)120個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)的累計(jì)股票成交量低于200萬股；(2)一元退市標(biāo)準(zhǔn)：連續(xù)20個(gè)交易日股票收盤價(jià)均低于股票面值；(3)市值不達(dá)標(biāo)退市標(biāo)準(zhǔn)：連續(xù)20個(gè)交易日股票市值均低于3億元；(4)股東人數(shù)不達(dá)標(biāo)退市標(biāo)準(zhǔn)：連續(xù)20個(gè)交易日股東數(shù)量均低于400人。這四類退市標(biāo)準(zhǔn)完全取決于投資者“用腳投票”的選擇與決定，這是真正市場化的退市標(biāo)準(zhǔn)，無論企業(yè)財(cái)務(wù)狀況好壞，只要投資者“用腳投票”成功，它將無條件退市。

　　科創(chuàng)板退市制度標(biāo)準(zhǔn)很嚴(yán)，執(zhí)行很嚴(yán)，效率將會(huì)很高。在新制度下，上市企業(yè)觸及終止上市標(biāo)準(zhǔn)的，股票直接終止上市，它廢除了“暫停上市”，也不存在所謂的“恢復(fù)上市”，更不允許“重新上市”，企業(yè)從被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示到最終退市的時(shí)間從原來的四年縮短至兩年。

　　可以預(yù)料，科創(chuàng)板IPO的包容性，以及退市制度的高效率，必將完全封殺炒殼、賭殼、買殼的投機(jī)或賭博行為，它必將讓投資者學(xué)會(huì)自覺“用腳投票”，并讓“一元退市”法則大顯神威。

　　(作者董登新，系武漢科技大學(xué) )

　?。ㄎ恼聛碓矗航鹑谕顿Y報(bào)）