投資建議

　　2019年下半年，在《我的起源》《新笑傲江湖》《神雕俠侶2》等新品的推動下，公司游戲業(yè)務(wù)將維持高增長，而影視業(yè)務(wù)的下滑是暫時的。2020年，公司的游戲產(chǎn)品儲備仍很強勁，海外市場也可能帶來驚喜。

　　我們預(yù)計完美世界2019-21年EPS為1.59元(下調(diào)13%)、1.88元(下調(diào)15%)、2.17元(新增)。修改盈利預(yù)測主要基于影視業(yè)務(wù)的不確定性，但是我們認為近期股價已經(jīng)完全反應(yīng)了上述因素。我們對完美的游戲產(chǎn)品研發(fā)能力、海外市場布局和與騰訊的關(guān)系均深有信心，公司理應(yīng)享受行業(yè)內(nèi)較高估值。我們基于19倍2020年P(guān)/E得到目標價35.50元，維持“買入”評級。

　　投資邏輯

　　《完美世界》手游只是一個開始：自從2019年3月6日《完美世界》手游上線以來，我們估計總流水已經(jīng)超過24億，而且創(chuàng)下了騰訊代理手游的單月流水紀錄。天時地利人和，共同造就了超預(yù)期的爆款產(chǎn)品，但這只是一個開始——今年8月，完美研發(fā)、騰訊代理的《我的起源》、完美自主發(fā)行的《神雕俠侶2》都整裝待發(fā)，還有十余款新游戲正在開發(fā)之中。

　　騰訊與完美的合作將越來越緊密：《完美世界》手游是騰訊今年上半年表現(xiàn)最好的新手游之一，《云夢四時歌》贏得了口碑，《我的起源》則是騰訊急需的沙盒MMO產(chǎn)品?？梢韵胂螅窈箅p方在游戲業(yè)務(wù)的合作將越來越密切；騰訊帶給完美的不僅是流量，也有測試數(shù)據(jù)以及年輕用戶的運營經(jīng)驗。

　　主機和PC端研發(fā)實力是產(chǎn)品創(chuàng)新的基礎(chǔ)：完美是國內(nèi)極少數(shù)具備主機開發(fā)能力的公司，而且至今還在開發(fā)PC端游。主機和PC是游戲行業(yè)的“創(chuàng)新大本營”，也是海外市場的主流。2020年全球主機市場將迎來新一個世代，需求大幅提升；在主機端積累的研發(fā)能力，也將傳導(dǎo)到公司的移動游戲業(yè)。

　　不必過于高估影視業(yè)務(wù)“陣痛期”的風(fēng)險：今年上半年，電視臺及視頻平臺采購趨于保守、內(nèi)容監(jiān)管尺度收緊，完美上映的劇集數(shù)量明顯不及去年。我們認為，公司當(dāng)然受到了行業(yè)整體“陣痛”的影響，但是它并不依賴古裝劇、頭部大劇，也不觸碰敏感題材，風(fēng)險遠低于行業(yè)平均水平。

　　風(fēng)險提示

　　游戲延期或不達預(yù)期，監(jiān)管風(fēng)險，海外市場風(fēng)險，限售股解禁。

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