投資要點(diǎn)

　　收購(gòu)歐神諾開(kāi)啟成長(zhǎng)，股權(quán)綁定合理分工。帝王潔具于1994年在四川成立，后于2016年在深交所主板上市，基于共同價(jià)值觀及業(yè)務(wù)協(xié)同，公司于2018年1月合計(jì)作價(jià)20億以“股權(quán)+現(xiàn)金”的方式收購(gòu)了歐神諾陶瓷99.99%的股權(quán)，進(jìn)軍中高端瓷磚領(lǐng)域，隨后于同年5月更名“【帝歐家居(002798)、股吧】”，截至19Q1帝王潔具與歐神諾高層管理分別持股45.33%、21.63%，深度綁定，帝王潔具收購(gòu)?fù)瓿珊?，歐神諾得到資金支持的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)管理維持原有團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)，雙方管理分工明確。

　　歐神諾大宗先發(fā)優(yōu)勢(shì)，瓷磚空間廣闊，實(shí)現(xiàn)高速擴(kuò)張。2018年我國(guó)建筑陶瓷產(chǎn)業(yè)總銷(xiāo)售額約5335億元，近年來(lái)CAGR達(dá)9.70%，借助切入工裝賽道的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，歐神諾與碧桂園、萬(wàn)科、恒大等龍頭地產(chǎn)公司深度綁定，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收高速增長(zhǎng)。隨著精裝房大勢(shì)所趨，推動(dòng)行業(yè)洗牌和品牌集中，而歐神諾憑借深耕多年的產(chǎn)品+供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，“自產(chǎn)+外協(xié)”雙輪驅(qū)動(dòng)，滿足高增的訂單需求，自建產(chǎn)能加碼投放，提高供應(yīng)鏈服務(wù)能力；規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)明顯、壓縮成本，對(duì)地產(chǎn)商讓利空間更大。進(jìn)一步加速拓展中小型地產(chǎn)客戶，保證公司工裝業(yè)務(wù)訂單和收入的持續(xù)增長(zhǎng)。

　　帝王潔具專(zhuān)注亞克力細(xì)分賽道，渠道共享助力增長(zhǎng)。公司生產(chǎn)的亞克力潔具亮度持久、色彩豐富、等優(yōu)勢(shì)，可滿足消費(fèi)者的個(gè)性化需求，生產(chǎn)過(guò)程環(huán)保，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持，亞克力潔具份額有望持續(xù)提升。同時(shí)公司聚焦亞克力潔具，產(chǎn)業(yè)鏈一體化運(yùn)作，產(chǎn)能高速擴(kuò)張，公司規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)凸顯。全面推動(dòng)渠道建設(shè)把握零售市場(chǎng)，同時(shí)搭載歐神諾工裝渠道，有望迎來(lái)爆發(fā)增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2019-2021年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增速分別為25.5%、21.8%、28.5%；歸母凈利潤(rùn)分別為5.07億元、6.35億元、8.58億元，同比增速分別為33.3%、25.1%、35.2%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)19-21年P(guān)E分別為15.7X、12.5X、9.3X，處于歷史估值中樞底部，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：【東吳證券(601555)、股吧】）