因半年報業(yè)績不及預期，【涪陵榨菜(002507)、股吧】(002507.SZ)當日股票跌停，7月31日截至收盤25.2元/股，市值蒸發(fā)22億元。

　　與此同時應收賬款暴增500%，半年銷售費用2.3億元增幅超營收凈利增幅。有投資人直言，涪陵榨菜業(yè)績增長乏力，主要因為頻繁提價。

　　對此，涪陵榨菜證券事務代表工作人員在接受長江商報記者采訪表示，應收增幅巨大，主要是放開了經(jīng)銷商信用額度，但額度收回期是非常短的，回款是可以得到保證的。對于漲價原因，該人員表示，主要因為生產(chǎn)成本上漲，未來是否繼續(xù)漲價，公司會有十分謹慎的價格策略。

　　第二季度凈利同比減少16%

　　7月30日晚間，涪陵榨菜發(fā)布2019年半年報，期內(nèi)公司實現(xiàn)營收10.86億元，同比增長2.11%；凈利3.15億元，同比增長3.14%；扣非凈利3.12億元，同比增長2.58%。

　　盡管業(yè)績數(shù)據(jù)仍在上漲，但與去年同期相比，今年營收和凈利則出現(xiàn)明顯下滑，尤其今年第二季度增速明顯放緩。財報數(shù)據(jù)顯示，2018年半年報營收10.64億元，同比增長34.11%；凈利3.05億元，同比增長77.52%，2018年上半年營收凈利增幅遠超2019年上半年。

　　從季報看，2018年第一季度、第二季度營收分別為5.07億元、5.56億元；2019年同期分別為5.27億元、5.59億元。2018年第一、二季度凈利分別為1.15億元和1.9億元，第二季度較第一季度增幅為65.2%；而2019年第一、二季度凈利分別為1.55億元、1.6億元，第二季度較第一季度增幅僅3.2%，第二季度凈利較2018年第二季度同比減少15.79%。

　　對此，多個機構(gòu)下調(diào)目標價。中金食品飲料報告認為，業(yè)績下滑受公司積極推進渠道下沉、增加地面推廣和經(jīng)銷商激勵所致，在銷售額增速較低時，剛性費用投放導致銷售費用率偏高。因盈利預測調(diào)整下調(diào)目標價8.5%至30元。

　　【東北證券(000686)、股吧】研報指出，由于渠道下沉及開拓可能存在一定的滯后期，營收不能迅速提升，今年營收增速大概率為個位數(shù)，低于公司目標。并且銷售費用率將上升，導致利潤增速略低于營收。預計2019-2021年EPS為0.89、1.05、1.27元，對應PE為32、27、22倍，下調(diào)至“增持”評級。

　　股票跌停是否受此影響，涪陵榨菜證券事務代表工作人員在接受長江商報記者采訪時表示，跌停原因還是交由專業(yè)股票分析師分析，不方便評說。

　　應收賬款暴增500%銷售費用增幅超凈利

　　除了業(yè)績增長乏力，涪陵榨菜應收賬款也突增明顯。

　　財報數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年應收賬款4721.73萬元，較2018年上半年同期785.9萬元同比增長500.8%，同時存貨3.93億元同比增長19.13%。

　　公司表示，這是因為加強新品銷售、增加空白市場和提高與競爭對手的競爭力，對部分市場部分客戶采取滾動賒銷政策所致，且所有賒銷款不超過一年，年底收回。

　　對此，有經(jīng)銷商向記者證實，涪陵榨菜給經(jīng)銷商賬期為5天，為近年來最長賬期。但即便如此，經(jīng)銷商手里還是“壓有不少貨”。同時，經(jīng)銷商坦言，今年上半年涪陵榨菜加強了品牌營銷等新零售活動，一定程度上確實提高了銷量。

　　財報數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，涪陵榨菜銷售費用為2.3億元，同比增長9.6%，增幅遠超營收和凈利增幅。顯然，今年上半年涪陵榨菜業(yè)績微增主要得益于大量營銷推廣。

　　對于應收賬款增幅較大，涪陵榨菜證券事務代表工作人員向長江商報記者表示：“公司今年確實放開了經(jīng)銷商信用額度，我們回款是先款后貨，放開額度是新的政策，但額度收回期是非常短的，回款是可以得到保證的。”

　　此外，在預付款項方面，今年上半年涪陵榨菜為3.89億元，較年初大增6464.16%。公司表示原因主要為上半年預付的“烏江涪陵榨菜綠色智能化生產(chǎn)基地”土地購置款增加。同時，其投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額均有大幅下跌，不過原因均為購買銀行理財產(chǎn)品同比增加支付烏江涪陵榨菜綠色智能化生產(chǎn)基地土地款所導致。

　　值得注意的是，在業(yè)績增長乏力、應收賬款猛增情況下，涪陵榨菜未來將新增10萬噸以上的產(chǎn)能，包括遼寧5萬噸泡菜、眉山5.3萬噸裝榨菜(置換1.3萬噸、新增4萬噸)及白鶴梁1.6萬噸脆口榨菜。

　　涪陵榨菜證券事務代表工作人員向長江商報記者表示，目前公司產(chǎn)能和市場需求基本是匹配的，未來生產(chǎn)線的投建和規(guī)劃都是根據(jù)需求來的。該人士表示，投建是個緩慢的過程，需要先建廠房再建生產(chǎn)線，一半都是2到3年或3-5年，所以需要提前規(guī)劃，否則到時候需要就來不及了。

　　價格3年4次提價毛利率增長

　　有投資者直言，價格上漲是涪陵榨菜增幅放緩的原因。

　　根據(jù)公開信息，記者梳理發(fā)現(xiàn)，烏江牌榨菜近三年來曾經(jīng)多次提價。其中，2016年7月，涪陵榨菜將11個單品價格提高8%~12%，原因為“原材料和勞動力上漲”；2017年2月，上調(diào)了80g和88g榨菜9個單品的產(chǎn)品到岸價格，提價幅度為15%~17%不等，原因為“緩解成本壓力”；2017年四季度，脆口榨菜從175g包裝降低至150g，主力榨菜由88g降至80g，但售價不變，變相提價10%~16.7%；2018年11月1日晚間，涪陵榨菜宣布上調(diào)80克鮮脆菜絲(全國版、北京版)、80克原味菜片、80克鮮爽菜芯、80克鮮脆菜絲量販、80克原味菜片量販、80克鮮爽菜芯量販7個單品的產(chǎn)品到岸價格，提價幅度約10%。

　　財務數(shù)據(jù)顯示，基本上在每次提價后，涪陵榨菜當年的毛利率都會保持20%以上的增長。

　　對此價格上漲因素，上述工作人員表示，我們一直在和消費者溝通，價格上漲并不是我們一家面臨的問題，幾乎所有調(diào)味品價格都在上漲，生產(chǎn)成本上漲產(chǎn)生的傳導效應，價格自然會上漲。當然，至于以后價格是否上漲，公司價格策略會十分謹慎。

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