9月23日，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)正式納入A股。這是是繼明晟和富時羅素之后第三家納入A股的國際指數(shù)公司。同日，A股還迎來了富時羅素的擴容，富時羅素的A股納入因子從5%提升至15%。

　　A股相繼被納入三大指數(shù)，意味著A 股市場又多了一條吸引外資入場的渠道。事實上，A股的投資者結(jié)構(gòu)正迎來質(zhì)變。

　　伴隨著外資的加速流入，A股投資者結(jié)構(gòu)中外資占比快速提升。今年二季度末，外資持股市值和占 A 股流通市值的比重持續(xù)升高，規(guī)模接近公募基金，外資的話語權(quán)也逐漸提升。

　　9月23日，國內(nèi)某指數(shù)投資領(lǐng)域的權(quán)威人士告訴時代周報記者，外資的加速流入，但目前配置的資金以被動資金為主，在短期內(nèi)對國內(nèi)市場的影響主要是心理層面的。

　　同一天，中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷告訴時代周報記者，影響A股走勢更重要的是增量資金而不是存量部分，在增量部分，外資有著絕對優(yōu)勢地位，盡管外資的配置比例正在逐漸增加，但在其新興市場的配置中比例還比較小。

　　1、三大指數(shù)悉數(shù)入場

　　根據(jù)標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司此前公告，1099只中國A股上市公司于9月23日正式納入標(biāo)普新興市場指數(shù)。

　　標(biāo)普道瓊斯指數(shù)是繼MSCI和富時羅素之后第三家納入A股的國際指數(shù)公司。2018年，中國A股部分被納入明晟新興市場指數(shù)、明晟 ACWI全球指數(shù)、富時新興市場指數(shù)和富時環(huán)球指數(shù)。

　　事實上，三大國際指數(shù)都在加速入場。8月27日，明晟公司宣布將A股納入因子從10%提升至15%。方正證券研報認為，由于絕大多數(shù)海外資產(chǎn)，包括美國養(yǎng)老金、家族信托等，均以復(fù)制三大指數(shù)為目標(biāo)或追蹤標(biāo)的，所以大量海外資金將接踵而至；據(jù)測算，這一番密集納入之后，A股將迎來約300億美元的增量資金入場。

　　伴隨著近期密集的納入和擴容，A 股市場流動性有望提升。

　　富時羅素官方數(shù)據(jù)顯示，跟蹤富時羅素全球股票指數(shù)體系的資金約為1.7萬億美元，被動式“掛鉤跟蹤型”指數(shù)基金的規(guī)模占比 80%―85%，主動式“參考跟蹤型”指數(shù)基金占 15%―20%。A 股納入富時羅素指數(shù)第一階段完成后，預(yù)計分別帶來被動跟蹤增量資金約20億美元、40億美元、40億美元。

　　從歷史經(jīng)驗來看，6月21日，A 股首次納入富時羅素指數(shù)調(diào)整生效日當(dāng)日，陸股通資金流入73.3億元，當(dāng)周陸股通資金共大幅流入199.2 億元。川財證券鄧利軍在研報中指出，此次調(diào)整結(jié)果在 9 月 23 日開盤前生效，預(yù)計9月末將有約300億元的被動跟蹤資金流入A股市場。

　　A股成功“入富”后，富時羅素CEO麥思平表示，未來5―10年內(nèi)，以跟蹤指數(shù)形式進入中國市場的被動資金可達2.5萬億美元。此外，被動資金進來以后也會帶動主動資金更加關(guān)注這個市場，這個數(shù)字將是不可估量的，長遠來看將對整個中國證券市場產(chǎn)生顯而易見的激勵和促進作用。

　　招商證券研報顯示，進入9月，A 股富時羅素指數(shù)擴容并納入標(biāo)普道瓊斯指數(shù)，并于 9 月 23 日開盤前生效，根據(jù)測算，兩者將分別帶來被動增量資金約40億美元和11億美元，按照匯率7計算，合計約人民幣350億元。

　　東莞證券分析師李隆海指出，富時羅素及標(biāo)普道瓊斯兩大指數(shù)公司的指數(shù)調(diào)整生效，預(yù)計將合計為A股帶來51億美元的被動增量資金。

　　2、A股國際化按下加速鍵

　　2018年12月5日，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司就公布了2018年國家分類征詢結(jié)果，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司意識到了中國市場近幾年的改革發(fā)展及其在全球投資體系中的重要性，宣布將可通過滬港通、深港通機制進行交易的合格A 股納入標(biāo)普道瓊斯全球指數(shù)體系，分類級別為新興市場。2018年末，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)正式公布了入選的A股上市公司。

　　與標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司納入A股的快節(jié)奏相比，富時羅素與A股的結(jié)緣相對坎坷。早在2001年，富時羅素就將A股納入了自己的觀察名單。

　　此后，2015年開始討論是否將 A 股納入國際指數(shù)，這與明晟考察A 股周期相同。

　　不過，2016年富時羅素拒絕將中國 A 股納入新興市場指數(shù)，主要由于“擔(dān)心中國的資本管制以及對金融市場實施干預(yù)的傾向”。2017年9月，富時羅素對A股進行評估，但由于“資本流動性和清算交割制度方面尚不能達標(biāo)”，A 股仍未能納入。

　　直到A股在“停牌制度、擴大互聯(lián)互通額度、金融領(lǐng)域?qū)ν忾_放措施”等方面有積極進展，暨競爭對手明晟將A 股納入其全球新興市場指數(shù)后，2018年9月27日，富時羅素終將中國 A股納入其全球股票指數(shù)體系。

　　富時羅素的納入可謂按部就班。A股納入富時指數(shù)將分三批次進行，分別在2019 年 6 月、9 月和 2020 年 3 月， A股納入比例將分別為可投資部分的 5%、15%、25%。

　　富時羅素亞太區(qū)董事總經(jīng)理白美蘭表示，2020年富時羅素A股納入的第一階段三步將全部完成，屆時A股在相應(yīng)指數(shù)中的納入因子為25%。納入因子達到25%之后，富時羅素或?qū)⒂?020年9月就進一步提升A股納入因子向市場參與者征詢意見。

　　明晟納入A股吸引了最多關(guān)注。8月27日，MSCI如期將中國大盤A股納入因子從10%上調(diào)至15%。根據(jù)測算，A股納入比例提升三步走帶來的被動增量資金規(guī)模分別為45億美元、41億美元、70億美元，合計為156億美元。按人民幣計則分別約309億元、284億元、493億元，合計為1086億元。

　　國盛證券研報顯示，當(dāng)前A股正迎來三大指數(shù)同步增配高峰，長遠來看外資入場仍在初級階段。短期擾動不會改變外資流入大趨勢，反而會帶來核心資產(chǎn)的戰(zhàn)略增持機會。

　　3、投資者結(jié)構(gòu)生變

　　事實上，A股的投資者結(jié)構(gòu)正迎來巨變。

　　川財證券分析師鄧利軍指出，近年來，公募基金的偏股型基金占比下滑，私募基金占比整體有所增長，而保險資金和社保資金占比不斷提升。

　　值得注意的是，在外資持股市值占比快速提升的同時，境內(nèi)專業(yè)機構(gòu)投資者持股市值占比緩慢下降，公募基金的偏股型基金占比下滑，私募基金占比整體有所增長，而保險資金和社保資金占比不斷提升。個人投資者持股市值占比持續(xù)下降，自2015年的25.18%下降至 2017年的21.17%。

　　作為A股市場曾經(jīng)的絕對“一哥”，公募基金在機構(gòu)權(quán)益投資方面的地位下滑。近年來，基金整體規(guī)模不斷增長，而偏股型基金規(guī)模卻出現(xiàn)停滯，公募基金持股市值占比不斷下降。該占比自2010年的6.75%下降至2018年上半年的3.33%。

　　險資則逐漸成為資本市場主要的長期資金提供者。銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，保險資金運用余額為16.41萬億元，較2017年同比增長9.97%，其中投資于股票和基金的資金占比約為11.71%，仍不及理論上投資上限30%的一半。

　　私募基金的地位亦在持續(xù)上升。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月，登記備案的 2.44 萬家私募管理人合計管理規(guī)模達到12.78萬億元，已逼近公募13萬億元的管理規(guī)模，而達到百億級別的私募基金已有234 家。截至2018年中，私募基金持有 A 股市值達0.98 萬億元，占A 股總市值的 1.95%。

　　外資在A股的存在感則在持續(xù)增強。從境外資金的持股規(guī)模來看，境外資金持股占比繼續(xù)回升。二季度末，全部境外資金持股規(guī)模 1.65 萬億元，占同期 A 股自由流通市值的比例為7.47%，較年初提高0.73 個百分點，其中約 63%為通過陸股通持股。

　　上述某指數(shù)投資領(lǐng)域的權(quán)威人士告訴時代周報記者，公募基金的話語權(quán)確實有所下降，當(dāng)年在A股持股比例一度超過20%以上，但某種意義上說，公募基金也不能代表國內(nèi)所有機構(gòu)，未來險資、私募以及銀行理財子公司，都可能會在A股加強存在感。

　　4、外資占比持續(xù)提升

　　伴隨著外資的加速流入，A股投資者結(jié)構(gòu)中外資占比快速提升。2019年一季度末，外資占比首次超越保險，成為第二大機構(gòu)投資者。當(dāng)前機構(gòu)投資者中，公募占比最高，為 4.30%；其次為外資，占比3.58%；第三為保險，占比 3.48%。隨著外資占比提高，外資在A股走勢以及市場風(fēng)格話語權(quán)也將持續(xù)提升。

　　二季度末，外資持股市值和占 A 股流通市值的比重持續(xù)升高，持股規(guī)模已接近公募基金，外資的話語權(quán)也逐漸提升。截至今年6月底，外資總持股市值16473億元，占流通A股的比重達到3.73%。

　　李迅雷告訴時代周報記者，外資的一些偏好，譬如選擇行業(yè)龍頭和凈資產(chǎn)收益率比較高的標(biāo)的，將在長期對于A股的市場風(fēng)格產(chǎn)生深遠影響。

　　交銀國際證券研報指出，相較于其他主要經(jīng)濟體，外資對A股的配置仍有較大提升空間。同時，A股整體估值接近歷史低位，盈利溫和擴張，對于長線資金具有吸引力。隨著 MSCI、富時羅素、標(biāo)普道瓊斯以及彭博巴克萊等各類國際指數(shù)系列對我國股票與債券納入比重的提升，外資對A股的配置需求也將持續(xù)上升。

　　實際上，除了三大股指納入之外，近期監(jiān)管層還取消了QFII與RQFII的額度限制。

　　金融市場的開放將吸引外資加速入場，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。從韓國的經(jīng)驗來看，在股票市場對外資完全開放后，外資流入規(guī)模迅速攀升；外資的市場參與度亦不斷提高，成交額占比上升。并且，市場投資者結(jié)構(gòu)逐漸改善，個人投資者占比下降，而以中長期資產(chǎn)配置為主要目的的境內(nèi)外機構(gòu)投資者占比增加。

　　聯(lián)訊證券研報指出，近年來，外資對A股的影響力在逐漸放大。隨著外資的加速涌入，A股的投資者結(jié)構(gòu)或?qū)⑦M一步轉(zhuǎn)向國際化、機構(gòu)化，市場風(fēng)格也有望進一步遷徙，外資持續(xù)偏好的核心資產(chǎn)有望再度迎來估值重塑的機會。

　　滬上某基金公司中層9月23日告訴時代周報記者，從現(xiàn)階段來看，外資參與A股市場主要是不愿意錯失中國的機會，占其整個資金體量的比例尚小。不過，外資對于A股投資風(fēng)格的影響越來越大，雖然看上去不算立竿見影，但外資的很多投資偏好已經(jīng)被A股的很多基金經(jīng)理接受，譬如降低換手率，選擇行業(yè)龍頭以及高分紅的上市公司。

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