由于在產(chǎn)品戰(zhàn)略制定等方面受制于客戶，信大捷安不得不主要發(fā)展毛利率相對(duì)較低的安全終端類產(chǎn)品；同時(shí)，過億元的應(yīng)收賬和存貨持續(xù)占用公司大量資金，導(dǎo)致公司流動(dòng)資金已負(fù)近億元

　　仿佛就在一夜之間，一個(gè)名為“ZAO”的AI換臉APP忽然火爆全網(wǎng)，用戶只需要在APP中上傳一張照片，就能將自己的臉替換成任意明星，但就在產(chǎn)品風(fēng)靡網(wǎng)絡(luò)的同時(shí)，該軟件背后的隱私權(quán)、肖像權(quán)、版權(quán)等相關(guān)安全問題也引起關(guān)注。

　　在大數(shù)據(jù)時(shí)代，數(shù)據(jù)隱私已經(jīng)成為最敏感的話題，這也締造了不少商機(jī)。

　　10月14日，鄭州信大捷安信息技術(shù)股份有限公司(下稱信大捷安)科創(chuàng)板上市的申請(qǐng)材料已獲受理。據(jù)了解，信大捷安是一家以國家商用密碼體系為技術(shù)核心基礎(chǔ)的信息安全企業(yè)，致力于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)信息安全領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，主要產(chǎn)品是以國密安全芯片為基礎(chǔ)的安全終端類產(chǎn)品、安全平臺(tái)類產(chǎn)品。

　　該公司實(shí)控人為馬現(xiàn)通、吳福生，兩人共持有公司發(fā)行前總股本的43.91%。其此次預(yù)計(jì)募資8.23億元，主要用于安全芯片及相關(guān)安全信息服務(wù)的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目，保薦機(jī)構(gòu)為中原證券。

　　據(jù)悉，信大捷安早已有步入資本市場(chǎng)的想法，可惜這條路走得并不順利。2012年9月，該公司就已開始A股IPO輔導(dǎo)備案，之后于2014年3月10日，公司輔導(dǎo)備案終止，具體原因未公開。

　　在第一次沖擊A股失敗之后，其將目光轉(zhuǎn)向當(dāng)時(shí)火熱的新三板，一年后，信大捷安于2015年11月24日成功在新三板掛牌交易。2016年11月信大捷安發(fā)布公告稱，公司以15元/股的價(jià)格發(fā)行400萬股，募集資金6000萬元，但實(shí)際募資總額卻只有4500萬元。這是信大捷安在新三板市場(chǎng)上拿到的唯一融資。之后隨著新三板熱度退潮，其融資能力的局限性顯現(xiàn)。

　　2017年11月20日，信大捷安發(fā)布公告稱，根據(jù)自身經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r及長期戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，經(jīng)慎重考慮，申請(qǐng)?jiān)谌珖行∑髽I(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)終止掛牌。

　　雖然資本市場(chǎng)路途不順，但其仍受到了多家知名企業(yè)的認(rèn)可，其合作伙伴包括華為、小米、中興、【比亞迪(002594)、股吧】等。據(jù)信大捷安公布的資料，其與華為在手機(jī)、筆記本、等領(lǐng)域均有合作，比如華為Mate20/20Pro均有與信大捷安合作的商務(wù)安全版推出。此外，該公司從2014年起已與比亞迪汽車進(jìn)行合作，比亞迪秦100、宋MAX和唐三款車型都采用了信大捷安的解決方案，同時(shí)在汽車安全領(lǐng)域，信大捷安已經(jīng)有多家合作廠商。

　　但《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，該公司雖有拿得出手的客戶名單，但至今仍未盈利，同時(shí)由于在業(yè)務(wù)上受制于客戶，公司應(yīng)收賬款、現(xiàn)金流等方面也表現(xiàn)不佳。

　　累虧2.6億元仍未盈利

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，信大捷安2016—2018年及2019年上半年(下稱報(bào)告期)營收分別為1.07億元、2.18億元、3.07億元、1.10億元，同期凈利潤分別為-4349.49萬元、-1552.66萬元、-12911.24萬元、-7269.72萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-4517.80萬元、-2434.75萬元、-10291.47萬元、-8953.49萬元。

　　這意味著，該公司近三年半仍未有實(shí)際盈利，且累計(jì)虧損已達(dá)到約2.61億元，據(jù)招股書描述，截至2019年6月30日，信大捷安尚存累計(jì)未彌補(bǔ)虧損達(dá)到-2.93億元。

　　這表明，若公司不能盡快實(shí)現(xiàn)盈利，在短期內(nèi)將無法完全彌補(bǔ)累積虧損。一旦首次公開發(fā)行股票成功并在科創(chuàng)板上市，該公司將存在短期內(nèi)無法向股東現(xiàn)金分紅的風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)股東的投資收益造成不利影響。

　　對(duì)于公司的盈利現(xiàn)狀，信大捷安表示，因公司所處行業(yè)特殊性，產(chǎn)品更新?lián)Q代快，客戶需求不斷提升，需持續(xù)在研發(fā)領(lǐng)域高額投入，研發(fā)成果轉(zhuǎn)化為經(jīng)營業(yè)績需要一定的周期，不排除上市后公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　具體而言，信大捷安報(bào)告期內(nèi)研發(fā)投入分別達(dá)到5428.47萬元、5796.83萬元、8956.83萬元、4113.82萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為50.76%、26.58%、29.22%、37.47%。

　　此外，《投資時(shí)報(bào)》研究員還發(fā)現(xiàn)，信大捷安的毛利率水平也存在持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，該公司綜合毛利率分別為41.02%、44.45%、30.24%及18.16%，自2018年起，下滑幅度十分明顯。

　　原因在于公司安全平臺(tái)類產(chǎn)品毛利下降較大。2017年以前，該公司主要產(chǎn)品為安全終端類與安全平臺(tái)類，兩種產(chǎn)品毛利總額比例約為3:7，而自2018年起，兩種產(chǎn)品的狀況發(fā)生逆轉(zhuǎn)，安全平臺(tái)類產(chǎn)品毛利總額下滑約56.3%，而到2019年上半年度，其毛利僅有292.9萬元，占比約14.69%。

　　據(jù)招股書描述，2018年起公司實(shí)施新戰(zhàn)略，以推廣安全通信模組及安全手機(jī)等安全終端類新產(chǎn)品為主，導(dǎo)致安全平臺(tái)類收入下降，而安全終端類產(chǎn)品毛利率較安全平臺(tái)類產(chǎn)品毛利率相對(duì)偏低，故安全終端類產(chǎn)品收入的大幅增長對(duì)公司主營業(yè)務(wù)毛利率具有稀釋性。

　　有業(yè)內(nèi)分析人士表示，信大捷安的產(chǎn)品戰(zhàn)略多受制于其客戶，發(fā)展安全終端類產(chǎn)品也是因?yàn)榭蛻舻男枨蟾淖?，這種趨勢(shì)的形成在一定程度上意味著一家企業(yè)放棄了部分經(jīng)營主動(dòng)權(quán)。

　　客戶集中風(fēng)險(xiǎn)高

　　事實(shí)上，信大捷安在多方面都存在依賴客戶的現(xiàn)狀。

　　數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，信大捷安向前五大供應(yīng)商采購的金額分別為5073.32萬元、6895.17萬元、15810.38萬元及7964.70萬元，占同期采購總額的比例分別為65.21%、47.33%、63.01%和71.53%，采購的集中度較高；同期，該公司對(duì)前五名客戶的銷售收入分別達(dá)到5323.45萬元、10904.77萬元、19110.96萬元、5983.06萬元，占其營業(yè)收入的比例分別為49.78%、50.01%、62.34%及54.49%，客戶集中度相對(duì)較高。

　　從公開資料可見，該公司主要客戶為三大電信運(yùn)營商及深圳市睿策者科技有限公司、陜西龍佛【數(shù)碼科技(300079)、股吧】發(fā)展有限公司等經(jīng)銷商，且對(duì)三大電信運(yùn)營商的銷售收入占比逐年上升。

　　伴隨著客戶高度集中，應(yīng)收賬款高漲等問題應(yīng)運(yùn)而生。

　　報(bào)告期內(nèi)，信大捷安應(yīng)收賬款余額分別為0.94億元、1.46億元、1.97億元及1.35億元，2017年末較2016年末增長54.92%，2018年末較2017年末增長35.63%，2019年6月30日較2018年末下降31.56%，2016年末、2017年末、2018年末及2019年6月30日應(yīng)收賬款余額占總資產(chǎn)比例分別35.70%、45.74%、46.46%及30.20%，應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為87.87%、66.75%、64.41%及123.07%。

　　大量應(yīng)收賬款累積的直接后果之一，就是公司的現(xiàn)金流量難以支撐。招股書顯示，信大捷安報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-8,254.60萬元、-806.72萬元、-13,206.63萬元及-6,961.42萬元，近三年半經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)。

　　此外，公司報(bào)告期內(nèi)存貨余額分別為5691.32萬元、7706.41萬元、9939.25萬元及11749.36萬元，分別占各年末資產(chǎn)總額的21.62%、24.21%、23.39%及26.26%。

　　業(yè)內(nèi)專業(yè)人士分析稱，近億元待處理的應(yīng)收賬款和存貨會(huì)占用信大捷安大量資金，導(dǎo)致公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和速動(dòng)比率偏低，如果短期融資環(huán)境惡化，存貨未能及時(shí)周轉(zhuǎn)，公司將面臨短期償債能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。而且如果存貨因管理不善，而出現(xiàn)毀損，將會(huì)面臨一定的損失。

　　對(duì)此，信大捷安稱，因?yàn)楣究蛻糁饕獮檎块T及大型企業(yè)單位，而部分客戶受資金預(yù)算管理和審批程序影響，導(dǎo)致出現(xiàn)付款進(jìn)度與合同約定不完全一致、回款有時(shí)延遲的情形，造成應(yīng)收賬款余額相對(duì)較大。

　　還需要指出的是，由于收入依賴政府部門，信大捷安受到政策波動(dòng)影響比較大，比如該公司在2014年盈利，而在2015年卻出現(xiàn)了虧損，一個(gè)重要的原因就是受到2015年河南省居民健康卡發(fā)卡業(yè)務(wù)全面放緩的影響，導(dǎo)致其終端安全產(chǎn)品銷售訂單減少。

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