核心結論：

　　1、美元長期走強需要強勢經濟支撐，危機之中的短期走強需要極端避險情緒支撐。

　　2、長周期的美元強勢往往鞏固了美元的國際地位，卻成為引爆他國債務危機的導火索。

　　3、

　　大類資產中以經濟繁榮為支撐的美股跟隨美元走強，他國貨幣相應貶值。若經濟繁榮帶來總需求擴張，大宗商品亦會走強，若經濟增長成色不足，大宗商品承壓。

　　4、長周期美元升值終結以經濟相對強弱及息差逆轉為信號，危機模式下強勢美元終結以強力政策出臺及極端避險情緒消退為信號。

　　5、本輪美元指數(shù)走強是一種典型的危機模式推動下的極端避險情緒體現(xiàn)，并不具備支撐長期走強不可或缺的經濟條件。

　　摘要

　　1、長周期下強勢經濟支撐強勢貨幣，短周期下極端避險需求支撐美元走強。長周期中，美國經濟的相對強勢是美元持續(xù)強勢的重要條件，若美國經濟的增速及前景好于歐日等其他重要經濟體，美元資產的回報率及穩(wěn)定性相對走強，資本流入美國，當經濟周期的不同步最終導致了貨幣政策的提前轉向甚至是中長期背離，資本流動由原先的經濟預期主導向息差走闊產生的套利機會主導遷移，美元進入實質性走強階段。短周期中危機模式下的美元的走強往往與危機的深化相伴隨。危機之下的美元走強是弱勢環(huán)境下的階段性反轉，其內在原因是危機的深化引發(fā)的極端避險需求所致，當危機緩和，美元會重回弱勢。

　　2、美元的長期強勢會鞏固美元的國際地位，但加重了美元負債國的債務負擔，往往引發(fā)他國債務危機。在美元升值周期中，主要經濟體的美元儲備頭寸都有所增加，美元的國際地位及美元資產的吸引力得以加強。但美元的持續(xù)走強往往成為引爆他國債務危機的導火索，例如拉美危機、日本泡沫破裂、亞洲金融危機等、歐債危機等。在美元的弱勢周期中，這些經濟體普遍通過借入低成本的美元加杠桿并快速走向繁榮。但隨著美元政策轉向，負債成本激增，導致這些經濟體被迫進入痛苦的去杠桿進程，債務危機爆發(fā)。從美元走強對大類資產的影響來看，長周期下的美元升值以經濟繁榮為支撐，通常伴隨著大宗商品需求走高以及權益資產的走強，其他經濟體貨幣和人民幣均對應貶值。若經濟增長成色不足，總需求低迷，強勢美元會對大宗商品形成壓制。

　　3、長周期下強勢美元的終結以美歐經濟相對強弱及息差逆轉為信號。作為支撐美元長期走強的基本面因素，美國經濟的相對強勢地位發(fā)生逆轉往往成為美元轉弱的先聲。隨著經濟走弱，貨幣政策也隨之轉向，當美歐息差逐步收縮并逐步轉負，資本流動路徑變得更加清晰，美元弱勢地位得到確認，長周期下美元的走強得以終結。

　　4、危機模式下美元短期強勢的終結以強有力的政策出臺為信號，以極端避險情緒消退為確認。危機發(fā)展的中后期，隨著政策效力的逐步積累，其效果在重大政策出臺后由量變引發(fā)質變，悲觀預期開始逐步緩和，市場開始評估危機的中長期影響并據(jù)此做出下一階段的資產配置決定，資本開始從基本面弱勢的美元中流出，轉向傳統(tǒng)的避險資產，極端避險情緒逐步消退，美元隨即回到弱勢軌道。本輪美元指數(shù)走強便是一種典型的危機模式推動下的極端避險情緒體現(xiàn)，預計短期強勢將在美國疫情拐點確認后結束，目前美國并不具備支撐美元指數(shù)長期走強不可或缺的經濟條件。

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