一、回顧：二月下旬至今我們持續(xù)提醒海外風(fēng)險(xiǎn)：西風(fēng)冷、倒春寒、復(fù)盤08年、海外危機(jī)露崢嶸。當(dāng)前海外危機(jī)愈發(fā)明顯，全球美元荒殃及新興市場。

　　二、歐美股災(zāi)殃及全球，“QE+”政策組合拳將帶來反彈曙光。

　　首先，這次股災(zāi)是“QE神話”埋下的惡果，歐美低波動(dòng)率低信用利差導(dǎo)致杠桿量化交易和ETF被動(dòng)投資盛行?！癚E搞定一切危機(jī)”的十年幻覺，被百年一遇的疫情打破了。美股市場充斥著高杠桿量化產(chǎn)品，這次成替罪羊的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)risk parity策略正是受益于QE搞定一切的低波動(dòng)率預(yù)期；應(yīng)對負(fù)利率，增持各種股票或債券ETF的大潮洶涌，共同成為反身性踩踏的肇事者。

　　其次，3月9日之后歐美股災(zāi)已經(jīng)升級為危機(jī)模式并不斷向全球蔓延，而歐美重啟QE及美聯(lián)儲(chǔ)一系列寬松政策的效果不佳。

　　第三，“QE+監(jiān)管、財(cái)政政策+全球央行攜手”已在路上，歐美股災(zāi)可能接近尾聲。1)關(guān)注美國監(jiān)管政策的新動(dòng)向，看看是否能繞過《多德一弗蘭克法案》和沃爾克規(guī)則等“防火墻”，從而加強(qiáng)QE的效果2)美國正在考慮鼓勵(lì)銀行體系降低貸款門檻，美國銀行體系在當(dāng)前市況和巴塞爾協(xié)議約束下并非流動(dòng)性的積極提供方。3)美國正在加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)同救市；4)美聯(lián)儲(chǔ)宣布將與歐日主要央行提高貨幣互換額度，以緩解“美元荒”。

　　三、歐美經(jīng)濟(jì)衰退的危機(jī)才剛開始，歐美股災(zāi)后回光返照式反彈，不改變熊市的大趨勢。

　　首先，次貸危機(jī)后，“QE+債務(wù)擴(kuò)張”成歐美經(jīng)濟(jì)擺脫不掉的“毒癮”，不斷依靠QE來延續(xù)虛假的繁榮，不必付出去杠桿的代價(jià)。歐洲、日本深陷負(fù)利率。2018年美國和歐元區(qū)非金融企業(yè)部門杠桿率都高于2008年的水平。

　　其次，此次疫情和股災(zāi)打破了QE神話，歐美債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)到了清算的時(shí)候。歐洲經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷上升，QE解決不了的危機(jī)才是真正的大危機(jī)。歐洲金融債規(guī)模龐大，或成危機(jī)導(dǎo)火索。從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，歐洲各國低評級的債務(wù)規(guī)模占比大，歐元區(qū)投資級債券指數(shù)中接近一半為BBB級

　　第三，歐洲經(jīng)濟(jì)衰退以及歐美債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)互相傳染的風(fēng)險(xiǎn)。歐洲經(jīng)濟(jì)衰退，通過產(chǎn)業(yè)鏈和金融體系向美國傳導(dǎo)衰退風(fēng)險(xiǎn)。美國金融機(jī)構(gòu)持有大量的歐洲債務(wù)，警惕違約風(fēng)險(xiǎn)。近期發(fā)達(dá)市場尤其是是歐洲銀行違約債務(wù)違約概率大幅提升，截至3月18日，歐洲金融巨頭德意志銀行5年期CDS利差大幅攀升，高于美國主要投行。而美國從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，低評級的債務(wù)規(guī)模占比大。

　　第四，信用收縮，QE難以修復(fù)美國兩張表——居民、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表。在疫情沖擊下，消費(fèi)下降-收入下降-財(cái)富縮水-信用收縮的自我強(qiáng)化循環(huán)過程或?qū)е旅绹鴤鶆?wù)去杠桿。

　　四、投資策略：短“?！遍L“機(jī)”，短錢需謹(jǐn)慎，長錢可樂觀

　　首先，短期展望：乍暖還寒，歐美“股災(zāi)”近尾聲，或有回光返照反彈。美股未來走勢可參考2015年A股“杠桿?！焙蟮墓蔀?zāi)、反彈以及“去杠桿”下的指數(shù)熊市及結(jié)構(gòu)性行情?？紤]海外疫情數(shù)據(jù)和歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的壓制，歐美股災(zāi)后的短期反彈并不具有太強(qiáng)操作性，所謂回光返照式反彈。

　　其次，中國股市短期和中期走勢或可參考2015年美股5月份之后走勢。短期，一旦當(dāng)美股股災(zāi)告一段落并展開回光返照式反彈，則新興市場股市也將有望迎來反彈，這是根據(jù)性價(jià)比進(jìn)行調(diào)倉的好時(shí)機(jī)。畢竟中期海外衰退風(fēng)險(xiǎn)和美元資產(chǎn)荒風(fēng)險(xiǎn)仍在，新興市場仍有震蕩調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

　　第三，建議短錢仍需謹(jǐn)慎，而長錢可慢慢樂觀。短期考核的資金，不要按照水牛思維投機(jī)、博反彈；但立足1年或以上的長錢，危機(jī)是長期優(yōu)質(zhì)公司的好時(shí)機(jī)，耐心逢低布局基本面靠譜、性價(jià)比高的中國各領(lǐng)域核心資產(chǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)增速下行；中、美貨幣政策寬松不達(dá)預(yù)期；大國博弈風(fēng)險(xiǎn)

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