當(dāng)前美國金融市場危機(jī)已經(jīng)由經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)展的第一階段情緒危機(jī)轉(zhuǎn)向了流動(dòng)性危機(jī)的第二階段，在這段時(shí)間市場也越發(fā)關(guān)注本次美國金融動(dòng)蕩與此前的危機(jī)時(shí)期有著什么樣的異同，此時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策上存在哪些差異？本次美國金融動(dòng)蕩的出路又在哪里？本文將從歷史對比的視角為大家分析目前全球經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。

　　大歷史視角下的美國金融動(dòng)蕩：近期美元流動(dòng)性問題持續(xù)受到關(guān)注，從非美銀行交叉貨幣融資缺口來看，當(dāng)前面臨的美元流動(dòng)性問題相較2008年更為嚴(yán)重。相較于2008年的次貸危機(jī)而言，我們認(rèn)為從美股的下跌幅度和趨勢上來看，當(dāng)前美股的走勢變化與1929年大蕭條時(shí)期表現(xiàn)更為相近。從原因上來看，大蕭條時(shí)期美國經(jīng)濟(jì)的崩盤也是由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，主要在于消費(fèi)信貸掩蓋了消費(fèi)品產(chǎn)能過剩的問題，工資水平落后于不斷上升的生產(chǎn)率，而在投資和消費(fèi)支出減少的沖擊下，經(jīng)濟(jì)危機(jī)也由此觸發(fā)。然而相較大蕭條時(shí)期，當(dāng)前美國金融系統(tǒng)聯(lián)系更為緊密，因此流動(dòng)性短缺帶來的影響范圍也更廣。

　　不同時(shí)期的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策：近期美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策工具包括降息、QE、貼現(xiàn)窗口、準(zhǔn)備金、正回購、一級交易商信貸機(jī)制(PDCF)、商業(yè)票據(jù)融資便利(CPFF)、貨幣市場共同基金流動(dòng)性工具(MMLF)、央行貨幣互換，大部分是2008年次貸危機(jī)貨幣政策工具的重啟，但貨幣政策工具的規(guī)模、內(nèi)容等存在區(qū)別。

　　當(dāng)前美國金融動(dòng)蕩的出路在哪里：從1929年美國大蕭條時(shí)期的政策應(yīng)對上來看，本次新冠疫情帶來的美國金融動(dòng)蕩或需要貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)同，通過財(cái)政手段從消費(fèi)端施加刺激方能改善市場悲觀預(yù)期。通過與此前美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期的對比，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)會(huì)推出更多貨幣寬松工具，但在當(dāng)前美國政府部門杠桿率的限制下，財(cái)政與貨幣政策的協(xié)同仍面臨較大的挑戰(zhàn)。

　　市場影響：從大歷史的角度來看待當(dāng)前美國金融動(dòng)蕩，我們認(rèn)為相較于由金融體系沖擊引起的次貸危機(jī)，本次實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊帶來的金融動(dòng)蕩對美股走勢的影響與大蕭條時(shí)期更為相似。從美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的角度，我們認(rèn)為總體來看本屆美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)較為迅速，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)推出的貨幣政策大部分是2008年次貸危機(jī)貨幣政策工具的重啟，但貨幣政策工具的規(guī)模、內(nèi)容等存在區(qū)別。從政策應(yīng)對上來看，本次新冠疫情帶來的美國金融動(dòng)蕩或需要貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)同，但在當(dāng)前美國政府部門杠桿率的限制下，財(cái)政與貨幣政策的協(xié)同仍面臨較大的挑戰(zhàn)。對于資產(chǎn)價(jià)格來說，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍在脆弱階段，參考此前兩次大危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍有一定的下行可能。對于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來說，仍將受益于全球貨幣寬松，但同時(shí)，要危機(jī)進(jìn)入第三階段導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)。

　?。ㄎ恼聛碓矗好魑P談）