烘焙細(xì)分的奶油賽道即將誕生第一家A股公司。此前，在9月初，創(chuàng)業(yè)板上市委員會進(jìn)行2020年第22次審議會議，審核結(jié)果顯示，上海海融食品科技股份有限公司(簡稱“海融科技”)首發(fā)符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。

　　資料顯示，該公司主營業(yè)務(wù)是植脂奶油、巧克力、果醬等烘焙食品原料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其中植脂奶油系列產(chǎn)品為主要產(chǎn)品。

　　而與此同時(shí)，記者觀察到在細(xì)分產(chǎn)品亦將奶油作為主要業(yè)務(wù)之一立高食品和南僑股份也在IPO途中，尚未過會，三家公司爭奪奶油第一股的名號。

　　從進(jìn)程來看，海融科技也已趕超在兩者前列，截至9月21日尚未拿到批文。從批文節(jié)奏上看，目前證監(jiān)會核發(fā)批文速度有所放緩，在九月首周核發(fā)8家后，便進(jìn)入每周核發(fā)四家的節(jié)奏。

　　從業(yè)務(wù)體量來看，海融科技來自奶油業(yè)務(wù)營收總量以及所占總體營收占比都最高。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，海融科技的主要產(chǎn)品為植脂奶油，并已在該領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)廠商地位，于中國市場中，其總體市場份額排名第二，除外資企業(yè)外，其市場份額居于首位。

　　目前由于疫情影響以及與之所伴隨的業(yè)績因素，當(dāng)前食品行業(yè)重回市場視野。如桃李面包Q1同比實(shí)現(xiàn)60.47%的凈利潤增長。同時(shí)，京東發(fā)布的《2020中國品牌消費(fèi)趨勢報(bào)告》顯示，2020年Q1烘焙原料成交額同比增幅超10倍。

　　植物奶油占比90%以上

　　根據(jù)招股書，植脂奶油產(chǎn)品的銷售占公司營收比例90%以上，巧克力、果醬和香精香料產(chǎn)品則是補(bǔ)充。公司本次募集資金主要投資于植脂奶油擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，果醬、巧克力擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，冷凍甜點(diǎn)工廠建設(shè)項(xiàng)目，冷藏庫建設(shè)項(xiàng)目和科技研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2017-2019年，海融科技的主營業(yè)務(wù)收入分別是46966萬元、53715萬元、58015萬元，年復(fù)合增長率達(dá)11.14%；凈利潤分別是6959萬元、7293萬元、7671萬元。毛利率分別是50.99%、51.38%、52.70%。

　　上述毛利率在烘焙食品制造行業(yè)中屬于較高的區(qū)間。對比來看，桃李面包、麥趣爾、三全食品、安琪酵母的毛利率均不到40%，海欣食品、【安井食品(603345)、股吧】在30%以下。

　　不過，今年的變量是上半年受疫情影響，消費(fèi)者減少了出門次數(shù)，對烘焙食品的消費(fèi)需求降低，導(dǎo)致下游終端客戶的烘焙食品原料的需求減緩。這對于上半年公司業(yè)績有一定影響。

　　“植脂奶油是一個(gè)完全競爭的市場，下游的烘焙市場整體上是小而散?！苯咏Ｈ诳萍既耸勘硎荆耙鲩L需要鎖定需求量大的連鎖企業(yè)客戶，同時(shí)專業(yè)化的烘焙原料產(chǎn)品，降低了烘焙食品制作的技術(shù)門檻，幫助下游企業(yè)提升口感和效率”

　　據(jù)數(shù)據(jù)及行業(yè)測算，我國烘焙食品行業(yè)的規(guī)模以上企業(yè)營收，從2011年的1660.82億元增長至2018年的5634.05億元，年復(fù)合增長率為19.07%；利潤總額從2011年的138.30億元增長至2018年的513.21億元。

　　整體來看，海融科技主要客戶包括全國及印度各地的經(jīng)銷商、國內(nèi)或區(qū)域內(nèi)知名大型連鎖烘焙食品經(jīng)營企業(yè)等，報(bào)告期公司累計(jì)銷售客戶超過800家。

　　值得一提的是，公司客戶銷售集中度較低，2017-2019年度，公司對前十名客戶的銷售收入合計(jì)為7898.72萬元、8746.99萬元和8454.87萬元，分別占當(dāng)期營收比例為16.76%、16.17 %和14.49%。

　　另外從地域來看，公司客戶尤其是經(jīng)銷商客戶分布在全國30個(gè)省市自治區(qū)、印度2/3以上的邦，以及部分東南亞國家。

　　部分氫化植物油被禁

　　據(jù)了解，奶油可分為天然奶油和植脂奶油，前者是一種乳制品，后者是一種經(jīng)人工乳化的食用油脂制品。

　　“一開始大家都是用的動物性稀奶油。但是，動物性稀奶油高脂肪含量和富含飽和脂肪酸的特點(diǎn)對于肥胖人群、血脂血壓偏高的老年人群來講，存在著較大的健康風(fēng)險(xiǎn)，因此一直為消費(fèi)者所詬病?！睒I(yè)內(nèi)人士表示，另外，這種攪打稀奶油物理結(jié)構(gòu)存在天然缺陷，尤其是為提升儲存品質(zhì)而經(jīng)過UHT(超高溫瞬時(shí)處理)后，產(chǎn)品應(yīng)用性能即操作性變得很差。

　　因此，烘焙食品界急需比動物性稀奶油應(yīng)用品質(zhì)、性能更好的鮮奶油——植脂鮮奶油(non-dairy whipped topping)。植脂鮮奶油最早由美國于上世紀(jì)50年代開始研發(fā)，80年代以進(jìn)口食品形式進(jìn)入中國銷售，90年代初，美國、我國臺灣和大陸生產(chǎn)商相繼建廠生產(chǎn)。

　　二者口感相似，但植脂奶油的保存期更長，價(jià)格更低，被全球食品生產(chǎn)商廣泛使用，已在烘焙食品連鎖經(jīng)營企業(yè)領(lǐng)域占據(jù)了重要份額。

　　不過，植脂鮮奶油也迎來挑戰(zhàn)。植脂鮮奶油所用植物油脂通常為氫化棕櫚仁油，而氫化棕櫚仁油按照美國食品藥品管理局(FDA)于2015年發(fā)布的氫化油脂定義可以分為兩種：其一是油脂碘價(jià)大于4的“部分氫化油脂(縮寫為PHO)”，其二是油脂碘價(jià)小于4的“全氫化油脂(縮寫為FHO)”。通?！安糠謿浠椭比菀桩a(chǎn)生高含量的反式脂肪酸，含量往往大于3%。

　　2015年6月16日美國FDA宣布：“部分氫化植物油”所產(chǎn)生的反式脂肪酸將不再納入人類食品安全認(rèn)證范圍，允許生產(chǎn)企業(yè)用3年時(shí)間更改配方，從而實(shí)現(xiàn)食品配方中完全去除“部分氫化植物油”的目標(biāo)。除美國FDA特批之外，3年后“部分氫化植物油”將不再許可用于人類食品的制造。

　　2015年的FDA認(rèn)證事件極大影響了植物奶油行業(yè)。記者從知情人士處了解到，該次事件對于身處于其中的海融科技來說影響很小?！皬?001年在植脂鮮奶油產(chǎn)品設(shè)計(jì)之初就已經(jīng)拋棄了部分氫化植物油。”

　　2011年后，海融科技采用“完全氫化植物油”作為原料，使得植脂奶油中反式脂肪酸含量低于0.3%(我國《預(yù)包裝食品營養(yǎng)標(biāo)簽通則》的規(guī)定(反式脂肪酸“0”界限值為每100g或每100ml含量小于等于0.3g)，并據(jù)此將產(chǎn)品中的反式脂肪(酸)含量標(biāo)識為零)。“未經(jīng)過氫化反應(yīng)而從純天然植物中提取的非氫化植物油脂，因?yàn)闆]有經(jīng)過氫化反應(yīng)，也就不存在因人工加工過程而產(chǎn)生的人造反式脂肪酸，”業(yè)內(nèi)人士表示。

　　　　或許正是此前對于植脂奶油的爭議，因此從同業(yè)來看，海融科技研占營收比重高于同業(yè)。2017、2018年的研發(fā)費(fèi)用占比分別為3.7%和3.97%，而業(yè)內(nèi)次高的立高股份占比為3.09%和2.75%。

　　2018 年 4 季度，海融科技推出“飛青花”系列植脂奶油產(chǎn)品，其在 2019 年度實(shí)現(xiàn)了 2795.44 噸的銷售。

　　招股書披露，公司平均銷售價(jià)格較高的內(nèi)銷含乳植脂奶油產(chǎn)品，占植脂奶油的比重從2017年度的54.41%增長至60.78%，帶動了植脂奶油產(chǎn)品平均單價(jià)的總體增長。而公司的“飛青花”系列產(chǎn)品，平均售價(jià)為16.08元/公斤，較其他產(chǎn)品更高。

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