報(bào)告摘要

　　1、三季報(bào)企業(yè)有所擴(kuò)表，需求持續(xù)改善預(yù)期下，制造業(yè)龍頭或逐步加杠桿。

　　2、制造業(yè)景氣有望延續(xù)，部分“低庫(kù)存+高產(chǎn)能利用率”行業(yè)的生產(chǎn)資料價(jià)格彈性或較高

　　3、大勢(shì)維持戰(zhàn)略看多。風(fēng)格上，結(jié)合經(jīng)濟(jì)修復(fù)，持續(xù)重視“風(fēng)格再均衡”。增配低估值周期成長(zhǎng)股，大金融優(yōu)選保險(xiǎn)地產(chǎn)，成長(zhǎng)板塊關(guān)注電動(dòng)車(chē)與軍工。

　　周度交流：制造業(yè)的韌性與彈性

　　今年三季報(bào)，A股周期制造板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓嵘?，景氣?fù)蘇趨勢(shì)顯著，引起投資者廣泛關(guān)注。近期對(duì)制造業(yè)的討論逐漸增多，主要包括兩方面：1)三季報(bào)中哪些線索值得重點(diǎn)關(guān)注？2)展望四季度和明年上半年，制造業(yè)景氣能否持續(xù)，哪些領(lǐng)域趨勢(shì)較好？本周我們結(jié)合三季報(bào)行情與宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行討論，供投資者參考。

　　1、短期：上周市場(chǎng)情緒熱度普升，短期仍有修復(fù)空間，行業(yè)熱度結(jié)構(gòu)分化，可選相對(duì)科技、金融熱度逼近歷史高點(diǎn)。截至上周五，我們構(gòu)建的情緒指標(biāo)CJDI(擴(kuò)散指數(shù))讀數(shù)普升，全A CJDI上升13pct至38%。用于度量市場(chǎng)寬度的觀測(cè)指標(biāo)：上證綜指CJBI和HS300 CJBI最新讀數(shù)驟升，成交相對(duì)廣泛。框架模型下，我們認(rèn)為短線情緒仍有修復(fù)空間，需關(guān)注量?jī)r(jià)匹配持續(xù)情況。

　　2、制造業(yè)的三季報(bào)線索梳理與后續(xù)展望：1)疫情影響下，上市企業(yè)注重現(xiàn)金流質(zhì)量管理：Q3相比Q1，籌資大幅改善的條件下，企業(yè)投資擴(kuò)張仍小于經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流改善幅度，自由現(xiàn)金流占比反而較疫情前有所提升。2)Q3企業(yè)有所擴(kuò)表：企業(yè)資產(chǎn)端增長(zhǎng)快于負(fù)債端，杠桿率有所下滑，但后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)，產(chǎn)能周期向上趨勢(shì)逐步傳導(dǎo)至固定資產(chǎn)端，本輪企業(yè)擴(kuò)表步伐或更加堅(jiān)實(shí)。3)疫情后，制造業(yè)民企龍頭或率先加杠桿：本輪國(guó)企大幅加杠桿的意愿及空間均相對(duì)有限，從利潤(rùn)率來(lái)看，本輪上市民企的修復(fù)韌性也較強(qiáng)，或率先加杠桿。4)全球制造業(yè)未來(lái)半年景氣在望：盡管部分經(jīng)濟(jì)體疫情有所反復(fù)，但我們認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)逐季修復(fù)確定性較高，制造業(yè)產(chǎn)能利用率與PMI等數(shù)據(jù)正在持續(xù)改善。5)國(guó)內(nèi)部分“低庫(kù)存+高產(chǎn)能利用率”行業(yè)生產(chǎn)資料的價(jià)格彈性或較高：主要包括煤炭開(kāi)采、黑色礦采、化學(xué)原料、紡織、食品加工等。

　　3、中期觀點(diǎn)：維持戰(zhàn)略看多。剩余流動(dòng)性框架下，中期維持牛市判斷。

　　行業(yè)配置：增配周期成長(zhǎng)，大金融優(yōu)選保險(xiǎn)地產(chǎn)券商

　　國(guó)內(nèi)大循環(huán)推進(jìn)提升市場(chǎng)對(duì)低估值風(fēng)格關(guān)注度，前期已有較多低估值周期成長(zhǎng)股表現(xiàn)優(yōu)異，風(fēng)格收斂仍在進(jìn)行。建議增配周期成長(zhǎng)股，大金融優(yōu)選保險(xiǎn)地產(chǎn)券商。

　　主題配置：持續(xù)關(guān)注國(guó)改的深化

　　年度層面積極關(guān)注有股權(quán)激勵(lì)意愿及方案的上市國(guó)企。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1、經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑；

　　2、市場(chǎng)風(fēng)格超預(yù)期調(diào)整。