芯片是今年最大的投資主題之一。

　　雖然公共衛(wèi)生事件導(dǎo)致停產(chǎn)停工，但交易所交易基金iShares PHLX Semiconductor (SOXX)仍上漲了35%。今年芯片行業(yè)出現(xiàn)了一股并購(gòu)熱潮，在一定程度上是由受收購(gòu)方股價(jià)上漲推動(dòng)的，并購(gòu)熱潮是iShares PHLX Semiconductor上漲的原因之一。

　　《巴倫周刊》就芯片行業(yè)未來(lái)動(dòng)向的問(wèn)題采訪了投行Evercore ISI知名芯片行業(yè)分析師C·J·繆斯(C.J。 Muse)?？娝乖诟鐐惐葋喆髮W(xué)(Columbia University)獲得MBA學(xué)位后曾在雷曼兄弟(Lehman Brothers)擔(dān)任投資銀行家，2000年成為一名股票研究分析師，他還曾在巴克萊(Barclays)和Evercore ISI任職。在Institutional Investor進(jìn)行的年度調(diào)查中，繆斯是芯片行業(yè)排名第一的分析師。50歲的他現(xiàn)居紐約，業(yè)余喜歡打網(wǎng)球和照顧他新養(yǎng)的狗。以下是訪談詳細(xì)內(nèi)容。

　　《巴倫周刊》：為什么iShares PHLX Semiconductor一直在漲？

　　C·J·繆斯：我們需要認(rèn)識(shí)到一個(gè)重要的因素：在進(jìn)入2020年和遭遇公共衛(wèi)生事件之前，芯片行業(yè)從2018年下半年到2019年年底出現(xiàn)了回調(diào)。全球金融危機(jī)期間，芯片行業(yè)的收入下降了40%，然后又在三到四個(gè)季度內(nèi)恢復(fù)了峰值。在現(xiàn)在這個(gè)周期里，收入比之前的峰值低了20%。我們認(rèn)為這說(shuō)明公共衛(wèi)生事件對(duì)芯片行業(yè)基本面的影響不是很大。今年芯片行業(yè)收入可能會(huì)增長(zhǎng)5%，考慮到這個(gè)行業(yè)與全球GDP的高度相關(guān)性，這樣的增幅非?？捎^。

　　《巴倫周刊》：你認(rèn)為芯片行業(yè)接下來(lái)的增長(zhǎng)前景是什么樣的？

　　C·J·繆斯：我們的基本預(yù)期是情況是今年收入增長(zhǎng)5%，明年增長(zhǎng)10%，或者更高一些。目前市場(chǎng)對(duì)明年的普遍預(yù)期低于我們的預(yù)期。云技術(shù)這一長(zhǎng)期投資主題是推動(dòng)芯片行業(yè)明年及以后加速增長(zhǎng)的因素。此外，5G周期也是一個(gè)推動(dòng)因素，在這個(gè)周期里，智能手機(jī)銷(xiāo)量會(huì)更高?？紤]到云技術(shù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)勢(shì)頭以及今年智能手機(jī)銷(xiāo)量有望增長(zhǎng)10%以上這兩個(gè)因素，我認(rèn)為在進(jìn)入5G周期后，2021年智能手機(jī)銷(xiāo)量很有可能增長(zhǎng)10%到15%。

　　第三推動(dòng)因素是，在經(jīng)歷了連續(xù)七個(gè)季度發(fā)貨量不足的艱難處境后，汽車(chē)業(yè)和工業(yè)正在復(fù)蘇。這三個(gè)因素將推動(dòng)2021年芯片行業(yè)的增長(zhǎng)。其他一些推動(dòng)因素也有望支撐芯片股繼續(xù)跑贏大盤(pán)。2019病毒疾病加劇了幾乎所有工業(yè)垂直領(lǐng)域的數(shù)字化。

　　《巴倫周刊》：第二波公共衛(wèi)生事件會(huì)帶來(lái)負(fù)面影響嗎？

　　C·J·繆斯：第二波公共衛(wèi)生事件暴發(fā)和/或再次停工停產(chǎn)會(huì)帶來(lái)不利影響。但與此同時(shí)，越來(lái)越多的企業(yè)和個(gè)人開(kāi)始使用更多數(shù)字服務(wù)。由于芯片行業(yè)非常重要，因此相對(duì)來(lái)說(shuō)這個(gè)行業(yè)的表現(xiàn)會(huì)比其他行業(yè)好。

　　《巴倫周刊》：貿(mào)易問(wèn)題對(duì)芯片行業(yè)非常重要，拜登就任美國(guó)總統(tǒng)對(duì)中美貿(mào)易和芯片行業(yè)意味著什么？

　　C·J·繆斯：這次大選對(duì)我研究的一些芯片股產(chǎn)生了很大的影響。高通(QCOM.US)財(cái)報(bào)和大選毫無(wú)疑問(wèn)是推動(dòng)iShares PHLX Semiconductor暴漲的部分原因。拜登上任后的中美關(guān)系會(huì)略微恢復(fù)正常。市場(chǎng)之前很擔(dān)心限制對(duì)中芯國(guó)際(00981)設(shè)備供應(yīng)的措施會(huì)擴(kuò)大至針對(duì)所有這類中國(guó)公司，但如果拜登上任市場(chǎng)就不用再擔(dān)心這個(gè)問(wèn)題了。

　　美國(guó)政府推出刺激計(jì)劃的話對(duì)GDP構(gòu)成利好，進(jìn)而有利于芯片行業(yè)的增長(zhǎng)。最后，為美國(guó)本土芯片公司提供資金的芯片法案將是一個(gè)很大的關(guān)注焦點(diǎn)，該法案的資金是由參議院撥款委員會(huì)決定的。

　　中國(guó)希望建立自己的芯片產(chǎn)業(yè)，美國(guó)政府也應(yīng)該對(duì)本國(guó)的芯片行業(yè)提供支持，我希望這會(huì)成為下屆政府的關(guān)鍵任務(wù)之一。

　　在拜登政府的領(lǐng)導(dǎo)下，最大的贏家是設(shè)備供應(yīng)商，如Lam Research (LRCX.US)、應(yīng)用材料(AMAT.US)和KLA (KLAC.US)等。德州儀器(TXN.US)可能面臨壓力，因?yàn)樯险{(diào)公司稅的計(jì)劃有利于NXP Semiconductors (NXPI.US)等注冊(cè)地在海外的芯片制造商。

　　《巴倫周刊》：今年芯片行業(yè)出現(xiàn)并購(gòu)熱潮，原因是什么？

　　C·J·繆斯：首先，業(yè)內(nèi)剩下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不多了。雖然公共衛(wèi)生事件帶來(lái)了不確定性，但優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的稀缺是一些公司尋求并購(gòu)的原因之一。第二，中國(guó)計(jì)劃建立自己的芯片產(chǎn)業(yè)，未來(lái)5年到15年美國(guó)的芯片公司面臨競(jìng)爭(zhēng)。規(guī)模是成功的關(guān)鍵。第三，過(guò)去12個(gè)月一些芯片公司的股價(jià)大幅上漲。

　　Analog Devices (ADI.US) 7月份提出以全股交易方式收購(gòu)Maxim Integrated Products (MXIM.US)。當(dāng)時(shí)公共衛(wèi)生事件仍在肆虐，這樣的交易非常罕見(jiàn)。接下來(lái)英偉達(dá)(NVDA.US)同意收購(gòu)ARM Holdings，Advanced Micro Devices (AMD.US)同意收購(gòu)Xilinx (XLNX.US)，Marvell Technology Group (MRVL.US)同意收購(gòu)Inphi (IPHI.US)，這些交易都是以全股交易方式進(jìn)行。在中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提高并購(gòu)批準(zhǔn)要求之際，能夠完成這些交易對(duì)這些公司來(lái)說(shuō)是件好事。

　　《巴倫周刊》：過(guò)去摩爾定律曾推動(dòng)芯片行業(yè)的增長(zhǎng)，但現(xiàn)在技術(shù)進(jìn)步的成本越來(lái)越高了。

　　C·J·繆斯：推動(dòng)前沿技術(shù)生產(chǎn)能力不斷提高的是高性能計(jì)算(用于云計(jì)算的芯片)。谷歌(GOOG.US)、亞馬遜(AMZN.US)和微軟(MSFT.US)的Azure都在云計(jì)算領(lǐng)域激烈競(jìng)爭(zhēng)，我認(rèn)為它們并不在乎成本，因?yàn)樵谶@個(gè)領(lǐng)域的投資回報(bào)比從消費(fèi)市場(chǎng)獲得的回報(bào)要高得多，這是一個(gè)非常重要的區(qū)別。雖然這個(gè)領(lǐng)域的資本密度程度越來(lái)越高，但回報(bào)將推動(dòng)前沿技術(shù)投資。

　　其他技術(shù)也被用來(lái)繞過(guò)摩爾定律帶來(lái)的挑戰(zhàn)，比如包裝技術(shù)的進(jìn)步，設(shè)計(jì)也發(fā)揮了重要作用。作為圖形處理領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊，英偉達(dá)正在把GPU用于人工智能機(jī)器學(xué)習(xí)。而英偉達(dá)還不是最前沿的，在前沿技術(shù)方面該公司通常落后一點(diǎn)，但擁有最好的產(chǎn)品。所以，最重要的不僅僅是晶體管和晶體管的大小。

　　《巴倫周刊》：芯片行業(yè)還有其他收購(gòu)機(jī)會(huì)嗎？

　　C·J·繆斯：芯片行業(yè)現(xiàn)在有五家大型設(shè)備公司，應(yīng)用材料收購(gòu)東京電子(Tokyo Electron)和Lam Research收購(gòu)KLA的交易被美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)否決了，因此沒(méi)什么可買(mǎi)的了。芯片行業(yè)四家主要計(jì)算平臺(tái)分別是高通、英偉達(dá)、AMD和英特爾(INTC.US)。DRAM領(lǐng)域已經(jīng)整合為三家公司。在NAND領(lǐng)域，英特爾把NAND業(yè)務(wù)賣(mài)給SK海力士(SK Hynix， 000660。韓國(guó))后還有六家公司在競(jìng)爭(zhēng)。

　　在業(yè)內(nèi)其他領(lǐng)域，德州儀器和Analog Devices是模擬芯片的兩家主要制造商。Marvell、NXP、Microchip Technology (MCHP.US)、ON Semiconductor (ON.US)、Power Integrations (POWI.US)和Monolithic Power Systems (MPWR.US)這些領(lǐng)先的模擬/混合芯片制造商會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步整合。芯片行業(yè)最受關(guān)注的增長(zhǎng)領(lǐng)域是云、網(wǎng)絡(luò)和汽車(chē)，Marvell可能是其中最受關(guān)注的一家公司。另外一個(gè)更受關(guān)注的問(wèn)題是，如果某個(gè)領(lǐng)域的一家主要公司要進(jìn)入另一個(gè)領(lǐng)域，那么誰(shuí)會(huì)有意進(jìn)行并購(gòu)？高通顯然沒(méi)有此意，但該公司CEO被視為價(jià)值投資者，我想他會(huì)非常在意收購(gòu)價(jià)格。

　　《巴倫周刊》：投資者應(yīng)該買(mǎi)哪些芯片股？

　　C·J·繆斯：英偉達(dá)正在開(kāi)發(fā)人工智能平臺(tái)，該公司在為領(lǐng)先云公司提供培訓(xùn)和人工智能方面占主導(dǎo)地位。英偉達(dá)垂直企業(yè)服務(wù)平臺(tái)的價(jià)值被低估了，如果這項(xiàng)業(yè)務(wù)成功了，我認(rèn)為到2025年該公司的每股收益會(huì)從明年的15美元提高到25美元。我給英偉達(dá)的目標(biāo)價(jià)目前是600美元，如果利潤(rùn)增長(zhǎng)，那么從未來(lái)3年多股價(jià)有望漲到1000美元。

　　NXP和汽車(chē)行業(yè)相關(guān)的收入占總收入的50%，是芯片行業(yè)里汽車(chē)相關(guān)業(yè)務(wù)最多的公司之一，該公司收入將以12%的復(fù)合年率增長(zhǎng)。此外，NXP在雷達(dá)、電動(dòng)車(chē)電池管理系統(tǒng)和汽車(chē)數(shù)字集群方面處于領(lǐng)先地位。到了明年，投資者會(huì)開(kāi)始認(rèn)為該公司2022年每股收益能達(dá)到10美元。我給出的目標(biāo)價(jià)是160美元。如果利潤(rùn)符合預(yù)期，這樣的目標(biāo)價(jià)可能顯得有些保守。

　　《巴倫周刊》：你還看好哪些公司？

　　C·J·繆斯：泰瑞達(dá)(TER.US)的一些業(yè)務(wù)很值得關(guān)注，我們預(yù)計(jì)明年該公司和蘋(píng)果(AAPL.US)的業(yè)務(wù)合作仍會(huì)保持強(qiáng)勁勢(shì)頭。高通在汽車(chē)工業(yè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)會(huì)令泰瑞達(dá)受益，明年汽車(chē)行業(yè)會(huì)大幅回升，泰瑞達(dá)的工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)會(huì)有良好增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)明年泰瑞達(dá)的每股收益率將達(dá)到5美元，2025年將達(dá)到7美元，為目前110美元的目標(biāo)價(jià)和未來(lái)140美元的目標(biāo)價(jià)提供了支撐。

　　另一家是美光科技(MU.US)。公共衛(wèi)生事件給終端需求造成打擊，導(dǎo)致該公司今年表現(xiàn)不佳，但接下來(lái)供需有望恢復(fù)平衡。2021年很可能出現(xiàn)供應(yīng)短缺的情況，這意味著美光科技可以在多個(gè)季度里提高DRAM的價(jià)格，有助于提振股價(jià)。我們目前的目標(biāo)價(jià)是75美元，說(shuō)明有50%的上漲空間。我們對(duì)“多個(gè)季度”的預(yù)期不算高，因此可能還會(huì)上調(diào)目標(biāo)價(jià)。

　　《巴倫周刊》：芯片設(shè)備股呢？

　　C·J·繆斯：總部設(shè)在荷蘭的ASML Holding (ASML.US)不受美國(guó)禁令的影響，該公司的EUV光刻技術(shù)擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。ASML的利潤(rùn)有望加速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)到2025年每股收益能達(dá)到20到24歐元。我們目前給出的目標(biāo)價(jià)是375歐元，如果每股收益能達(dá)到20歐元以上，股價(jià)有望漲到500歐元。

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