【方正12月金股組合】

　　　　核心觀點

　　【策略觀點】

　　聯(lián)系人：胡國鵬

　　周期共振，迎來主升。12月將迎來年末年初主升浪的行情。一方面，全球經(jīng)濟加速復蘇，國內(nèi)外迎來共振，工業(yè)金屬以及能源價格迭創(chuàng)新高，國內(nèi)經(jīng)濟生產(chǎn)消費延續(xù)雙向改善態(tài)勢，消費和服務及制造業(yè)等前期弱勢部門正在加速回補，悉數(shù)恢復至疫情前水平，四季度經(jīng)濟增速有望恢復至 6%左右的水平。另一方面，三季度貨政報告確認流動性進入中性環(huán)境，本輪利率抬升的幅度已經(jīng)不小，后續(xù)抬升的速度將有所放緩。政策進入觀察期，11 月以來的一系列政策表述釋放出退出疫情紓困的信號，后續(xù)重點關注 12 月中旬的中央經(jīng)濟工作會議，部署明年經(jīng)濟工作的同時，重點是落實“十四五”規(guī)劃建議要求，預計雙循環(huán)的進一步深化是重中之重。風險偏好主要受外圍環(huán)境的影響，美國大選結果基本大局已定，重點關注參議院的選舉情況，預計結果將于明年 1 月水落石出。綜合來看，業(yè)績行情漸入佳境，分子端驅(qū)動力強勁，估值處于震蕩的格局，典型的業(yè)績高增速時期，如 2009-2010 年、2016-2017年，在沒有政策顯著收緊的背景下，估值很難系統(tǒng)性大幅下行，部分景氣行業(yè)仍具備估值提升的契機。在經(jīng)濟見頂、流動性徹底收緊之前，市場牛市格局不改，目前處于業(yè)績驅(qū)動的時期，迎接主升浪。行業(yè)配置方面，復蘇延續(xù)，買入價值，12 月首選行業(yè)為保險、銀行、有色金屬。

　　【化學·萬華化學】

　　聯(lián)系人：李永磊

　　(1)邏輯：①聚氨酯領域萬華優(yōu)勢巨大且在不斷擴大。萬華化學在聚氨酯板塊的成本優(yōu)勢巨大而且是全球聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度最高的企業(yè)之一，正從MDI全球龍頭向聚氨酯全球龍頭挺進，未來3年，萬華化學的聚氨酯產(chǎn)能有望從315萬噸增長至524萬噸，其中MDI從210萬噸/年增長至335萬噸/年，TDI從55萬噸/年增長至86萬噸/年，聚醚多元醇從50萬噸/年增長至103萬噸/年。根據(jù)我們估算，2019年全球聚氨酯制品市場規(guī)模大約為4442億元，萬華化學全球市占率僅為7%，萬華化學聚氨酯板塊未來發(fā)展空間仍巨大。②萬華化學石化板塊PO/AE一體化項目和乙烯項目投產(chǎn)，完善C2-C4產(chǎn)業(yè)鏈，為聚氨酯和新材料提供穩(wěn)定且低成本的原材料。③加速新材料領域的擴張。萬華化學通過強有力的激勵制度和研發(fā)體系，大大加速在新材料領域的進展，萬華化學精細化學品及新材料概念2019年實現(xiàn)營業(yè)收入70.88億元，毛利18.17億元，新材料相關產(chǎn)品市占率不足1%，潛在市場空間巨大，發(fā)展前景廣闊。

　　(2)盈利預測與估值：2020E/2021E動態(tài)估值為27X/19X。

　　風險提示：產(chǎn)品價格大幅波動；項目投產(chǎn)進度不及預期；并購項目未能達到承諾業(yè)績；油價大幅波動；宏觀經(jīng)濟導致需求較弱。

　　【軍工·【鴻遠電子(603267)、股吧】】

　　聯(lián)系人：孟祥杰

　　(1)邏輯：①三季報3.2億凈利潤確立全年較好業(yè)績增長態(tài)勢；②核心賽道，裝備用MLCC龍頭，航天裝備采購核心受益標的、賽道格局穩(wěn)，強調(diào)公司業(yè)績隨下游景氣逐季度改善的趨勢性、股權激勵充分背景下業(yè)績釋放確定性、航天宇航級產(chǎn)品潛在競爭者少、利潤中裝備領域純度高及毛利率整體的穩(wěn)定性；③2021年動態(tài)估值約34X，并判斷2023年有望12-13億凈利潤，考慮其為成長股賽道，航天裝備采購核心受益的β+擴品類、國產(chǎn)化替代的a(射頻微波多層瓷介電容器、單層瓷介電容器等)加成，看450-550億合理市值，即合理市值有望3年增長1-1.5倍。

　　(2)盈利預測與估值：2020/2021E看4.3(YOY+54%)/6.4億(YOY+49%)凈利潤，對應當前股價估值為50/34X，維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示：疫情發(fā)展超出預期；重點裝備列裝需求及交付不及預期；重大行業(yè)政策調(diào)整的風險等。

　　【汽車·廣汽集團】

　　聯(lián)系人：于特

　　(1)邏輯：①廣汽乘用車再續(xù)傳奇： 廣汽集團2019年研収投入達到50.4億元，高于長城汽車，長安汽車，吉利汽車。廣汽集團推出GPMA平臺架構是廣汽造車理念的全面升級，標志著廣汽傳祺進入了全新的平臺化、模塊化造車時代。2020年収布全新動力平臺品牌“鉅浪動力”，以及全新純電平臺GEP2.0。扎實的研収不技術儲備有望再續(xù)傳奇。②日系“兩田”的強周期：2015年后，日系市場份額不斷恢復，2020.1-9提升至23.8%，與德系基本持平。 2020.1-10廣汽豐田累計銷量61.5萬輛，同比增長10.65%。廣汽豐田受益豐田汽車TNGA車型的成功，廣汽集團不豐田綁定日益深入。2020.1-10，廣汽本田累計銷售63.8萬輛，同比下降1.85%，10月份同比大增31.9%。

　　(2)盈利預測與估值：我們預計，預計2020-2022年凈利潤分別約為70.97億元、92.51億元、 115.42億元，EPS分別為0.69元、0.90元和1.13元，對應PE分別為20倍、15倍和12倍，給予“推薦”評級

　　風險提示：國內(nèi)汽車市場景氣度丌及預期，廣汽集團新車型推廣不及預期，疫情對汽車市場影響超預期。

　　【科技·【TCL科技(000100)、股吧】】

　　聯(lián)系人：陳杭

　　(1)邏輯：①受益于LCD市場競爭格局向好，LCDTV面板報價6月轉(zhuǎn)漲以來持續(xù)超預期，預計20Q4公司業(yè)績將迎來顯著改善。展望明年，由于韓廠為代表的海外產(chǎn)能退出，2021年上半年預計供需仍然持續(xù)偏緊，2021上半年預計業(yè)績的確定性與能見度仍較高，并購三星蘇州線進一步強化公司中尺寸LCD產(chǎn)品供應能力與整體盈利能力。②中期來看，雖然國產(chǎn)廠商在高景氣下都表現(xiàn)出一定擴產(chǎn)意愿，但整體產(chǎn)能規(guī)模有限。并且在行業(yè)集中度不斷上升的情況下，龍頭廠商主動產(chǎn)品結構調(diào)整，對供需和價格的影響力在提升，看好中長期LCD產(chǎn)品價格高位持續(xù)穩(wěn)定。公司當前股價估值非常有優(yōu)勢。③并購中環(huán)集團，進一步強化半導體上游材料布局，形成公司新主業(yè)。產(chǎn)業(yè)金融投資業(yè)務亦貢獻穩(wěn)定的投資收益，公司整體業(yè)績確定性較高。

　　(2)催化劑：20Q4-21Q2月度LCD面板價格走勢好于預期，公司季度性業(yè)績進一步超預期。

　　(3)盈利預測與估值：2020-2021年歸母凈利35.8/80.0億元，對應PE 26/11X。

　　【傳媒·分眾傳媒】

　　聯(lián)系人：姚蕾

　　(1)邏輯：①中長期邏輯：有效的品牌廣告媒體稀缺，媒介價值彰顯。通過單屏產(chǎn)出及單日活廣告價值兩個角度測算，我們預計分眾傳媒中長期收入空間200-300億。②中短期邏輯：業(yè)績有望持續(xù)復蘇。1)收入端持續(xù)恢復：公司于2020年7月開始實施提價。根據(jù)CTR數(shù)據(jù)，廣告行業(yè)刊例花費在9月環(huán)比和同比均實現(xiàn)正增長，2020年7-9月電梯電視與海報刊例花費同比增速均在25%以上。草根調(diào)研顯示，Q4已來北京、上海、深圳電梯電視周均單日單循環(huán)時長同比增長分別為19%/21%/49%。疫情后廣告主數(shù)量/時長整體好于去年，11月投放較去年同期有所提升。2)成本端控制：20Q3單季成本繼續(xù)收窄，持續(xù)優(yōu)化梳理屏幕資源，競爭減弱單屏租金有望持續(xù)下降；云端推送降低運維人力成本；影院租金下降，與上海電影合同年均租金下降約37%。

　　(2)催化劑：①經(jīng)濟回暖，廣告主需求回暖，影院廣告逐漸恢復。②智能屏自助投放帶動中小廣告主投放需求。③持續(xù)挖掘消費品廣告主及游戲、教育、金融等新品類廣告主，“點線面”帶動效應。④5G科技新周期帶動互聯(lián)網(wǎng)投放回暖。

　　(3)盈利預測與估值：2020-2021年歸母凈利35.9/50.3億元，對應PE 39/28X。

　　【交運·吉祥航空】

　　聯(lián)系人：許可

　　(1)邏輯：既有β，又有α。①受疫情影響，價值大幅低估；②細分賽道紅利，年化增速20%；③疫情過后，寬體機利用率將提升

　　(2)催化劑：疫苗開始大規(guī)模接種

　　(3)盈利預測與估值：預計2020-2022年歸母凈利潤分別為 7.60億元、13.78億元、 16.39億元，對應 PE 為-30.17倍、16.64 倍、13.99倍。強烈推薦評級。

　　【銀行·興業(yè)銀行】

　　聯(lián)系人：余金鑫

　　(1)邏輯：①長期邏輯：“商行+投行”模式實現(xiàn)“一魚多吃”，可從手續(xù)費、并購貸款、存款、表內(nèi)投資、表外理財?shù)榷鄠€業(yè)務領域獲利；20年監(jiān)管曾兩度出現(xiàn)“混業(yè)”相關表述，投行業(yè)務有望成為銀行業(yè)績長期的支撐點。②中期邏輯：16-19年持續(xù)高撥備消耗、低利潤增速，以較高的出清力度，20年中報壓業(yè)績時撥備覆蓋率回彈較高，或表明資產(chǎn)質(zhì)量歷史包袱出清拐點已近，有釋放業(yè)績的空間。③短期邏輯：負債端長久期的同業(yè)負債占比較高，利率上行的影響較為滯后，當前Q3、Q4正是享受2-5月份所發(fā)的低價存單的紅利期，凈息差階段性受益；20Q3營收增速堅挺，YoY+11.1%，與中報基本持平，好于可比同業(yè)。

　　(2)催化劑：董事長人選有待近期確定，給出明年的資本補充計劃，市場對其釋放業(yè)績的能力和意愿較有信心。

　　(3)盈利預測與估值：預測20-22年EPS為3.40/3.68/4.01元，給予“強烈推薦”評級。

　　風險提示：受疫情影響經(jīng)濟下行使資產(chǎn)質(zhì)量惡化；監(jiān)管政策趨嚴；降息周期使凈息差承壓；零售業(yè)務擴張不及預期等。

　　【非銀·中國太保】

　　聯(lián)系人：左欣然

　　基數(shù)效應+激勵獎優(yōu)=保增長。太保第一輪短儲兩全起售10月(限期1個月)，較去年提前近2個月-》11月蓄勢增員-》第二輪12月起，短儲年金+長險增額終身壽+重疾同步。短儲兩全為新產(chǎn)品純增量，當前銷售情況符合預期。公司同時提高首傭激勵+大單津貼，預計開門紅將取得較高增長。②20年收官較弱，力保21年量價雙升：重心已放在明年開門紅，預計20年全年NBV變動與Q3相似，21年開門紅增幅較為顯著；③投資端強支撐：隨疫情緩解、經(jīng)濟回暖，利率走強。權益獲利，險資投資彈性正效應放大，拉大險企利差益。

　　(2)催化劑：開門紅反彈+資產(chǎn)端支持，疊加年末資金效應，順周期保險股將獲超額收益

　　(3)盈利預測與估值：20年、21年估值分別0.8PEV、0.7PEV，歷史低點。

　　【有色·紫金礦業(yè)】

　　聯(lián)系人：孫宇翔

　　(1)邏輯：①資源優(yōu)勢明顯。公司保有銅、黃金、鉛鋅資源分別超2000噸、6200萬噸、1000萬噸，其中銅資源量超國內(nèi)總量的一半。2020年前三季度主要產(chǎn)品產(chǎn)量繼續(xù)穩(wěn)步增長(礦產(chǎn)銅34.53萬噸/同比+30.70%，礦產(chǎn)金29.46噸/同比基本持平)。②成長屬性突出。未來2-3年內(nèi)公司在建項目陸續(xù)進入投產(chǎn)期并將大幅提升公司礦產(chǎn)品產(chǎn)量(預計至2021Q3公司黃金產(chǎn)能較今年同期提升37.3%，至2022年銅礦新增產(chǎn)能較今年增長86.6%)。③銅價有望偏強運行。LME銅價上破7500美元大關并創(chuàng)七年來新高，供需格局有望進一步受益于原料供應偏緊及全球經(jīng)濟復蘇而邊際改善，銅價有望延續(xù)漲勢并增厚公司業(yè)績。

　　(2)催化劑：三季度業(yè)績超預期，報告期內(nèi)公司營收1304.34億元/同比+28.34%，歸母凈利45.72億元/同比+52.12%；主要在建項目進展順利(Timok預計2021年上半年投產(chǎn)，Kamoa預計2021年7月建成投產(chǎn))。

　　(3)盈利預測與估值：預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為62.61/75.78/103.07億元，對應當前股價的PE分別為36/30/22X，維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示：項目進展不及預期；金屬價格大幅下跌；疫情蔓延干擾公司生產(chǎn)經(jīng)營等。

　　【房地產(chǎn)·萬科A】

　　聯(lián)系人：夏亦豐

　　(1)邏輯：①現(xiàn)金流管理能力強，整體財務穩(wěn)健，杠桿進一步下降，同時未來業(yè)績保障程度較高。公司在手資金充裕、負債率低，抵御風險的能力較強。②房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務基本盤穩(wěn)定增長，已售未結資源豐富。我們看好公司通過系統(tǒng)性、長期性的管理運營優(yōu)勢穩(wěn)固基本盤的增長，并積極拓展地產(chǎn)鏈上多元化業(yè)務，未來估值提升空間較大。

　　(2)催化劑：市場風格切換，低估值板塊收益；融資政策收緊利好龍頭；業(yè)績確定性強，年底估值切換。

　　(3)盈利預測與估值：預計公司20-22年營收分別為4270 / 5045 / 5974億元；歸母凈利潤分別為428 / 488 / 558億元；對應EPS分別為3.68/ 4.20 / 4.80元。當前股價對應的PE分別為8.6X/ 7.5X / 6.6X。公司的RNAV約為5102億元(其中多元化業(yè)務約1072億元)，當前折價率達30%。

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