12月17日，清和泉資本發(fā)布報告稱，對于2021年A股市場來看，隨著盈利穩(wěn)定性提高、機構(gòu)化和國際化提升，牛市周期勢必會越來越長，但短期來看，A股能否打破牛不過三的魔咒，關(guān)鍵點在于政策周期能否波動收斂。對于明年的政策周期會相對溫和，全面緊信用的概率較低，跨周期調(diào)節(jié)更值得關(guān)注，因此A股存在些許壓力，但也有望迎接重生。

　　清和泉認(rèn)為，對于明年的市場特征，盈利主驅(qū)動和風(fēng)格再平衡是確定性的，估值收斂的幅度具有不確定性，關(guān)注點在于國內(nèi)的債務(wù)和海外的通脹。公司將以長期景氣、格局穩(wěn)定和盈利向上的線索來對沖估值收縮的壓力；看好高端制造中的新能源、出口鏈的家電和玻纖、互聯(lián)網(wǎng)平臺公司、傳統(tǒng)消費中的白酒和調(diào)味品、新興消費中的電子煙和醫(yī)美、醫(yī)療服務(wù)中的口腔醫(yī)療、在線醫(yī)療和CXO。

　　清和泉表示，隨著A股波動率不斷下降，牛市周期勢必會越來越長，原因在于幾方面：一是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型在加快，新經(jīng)濟占比持續(xù)提升；二是隨著市場改革和開放不斷落地，機構(gòu)化和國際化趨勢明顯。但短期來看，牛市周期是否會拉長，政策調(diào)控的節(jié)奏或許至關(guān)重要。

　　在確定性和不確定性方面，清和泉表示，如果說2019年-2020年市場估值擴張是最確定的，那么2021年盈利驅(qū)動則是最確定的，主要在于：一是從估值的水平來看，2021年估值很難再擴張；二是從估值的驅(qū)動來看，2021年寬松退出壓制估值；三是從歷史的特征來看，A股在估值連續(xù)擴張2年之后，下一年均轉(zhuǎn)向了盈利驅(qū)動。

　　清和泉表示，明年政策退出會帶來一定的估值壓力，因此會沿著長期景氣、格局穩(wěn)定、盈利向上的邏輯去布局龍頭企業(yè)，再結(jié)合2017年的應(yīng)對經(jīng)驗，財務(wù)上會更加重視經(jīng)營性現(xiàn)金流和ROE水平，具體看好三條主線和一些細(xì)分方向：一是高端制造—新能源。中國制造業(yè)經(jīng)歷近40年的發(fā)展，目前已經(jīng)實現(xiàn)了從低附加值向中高附加值生產(chǎn)的不斷延伸。目前工業(yè)產(chǎn)值占全球比重超過30%，為全球第一，研發(fā)投入占GDP比重超過2.2%，投入總量僅次于美國。依托著統(tǒng)一的“大市場”、領(lǐng)先的“基礎(chǔ)設(shè)施”、完備的“產(chǎn)業(yè)鏈”和巨大的“工程師紅利”，隨著市場不斷開放和改革的不斷落地，我們長期看好中國高端制造和出口鏈條的潛力和發(fā)展。

　　二是互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，例如平臺型公司?；ヂ?lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷飛速發(fā)展后，雖然已逐漸步入產(chǎn)業(yè)周期的末端，2020年移動互聯(lián)網(wǎng)用戶增長率僅為0.66%。移動互聯(lián)網(wǎng)用戶時長較去年也僅有輕微增長，全網(wǎng)用戶月人均打開APP個數(shù)為零增長。在存量競爭的大背景下，互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)具備用戶基數(shù)的優(yōu)勢，能夠深挖當(dāng)前的用戶價值，同時能夠更好抵御流量價格上升帶來的沖擊，我們看好在后移動互聯(lián)網(wǎng)時代，具備高護城河的龍頭企業(yè)能夠持續(xù)獲得超越行業(yè)的增長機會。

　　三是消費行情。大消費一直是牛股輩出的領(lǐng)域，主要得益于其特殊的行業(yè)屬性，即需求的穩(wěn)定性、長期性、擴展性和升級性。全球?qū)Ρ?，中國市場擁有更加巨大的?yōu)勢，14億的人口基數(shù)、4億的中等收入群體，而隨著中國人均GDP和可支配收入加速向發(fā)達(dá)國家靠攏，未來購買力有待持續(xù)釋放，這一過程中有望誕生更多的大市值優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

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