本周(2021.10.25-2021.10.29)建筑材料概念(SW)上漲-6.09%，上證綜指上漲-0.98%，超額收益為-5.11%。本周建筑材料概念(SW)資金凈流入額為-22.98 億元。

　　【周觀點】

　　大宗品類方面，穩(wěn)增長預(yù)期漸起，三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示單季GDP 增速破5，經(jīng)濟下行壓力增大，地產(chǎn)鏈條增速持續(xù)下行，而短期基建回升動力仍然較弱，展望Q4 專項債發(fā)行速度進一步加快，基建鏈條上升動能有望加強，結(jié)構(gòu)性寬信用下，水泥為代表的逆周期需求有望開啟企穩(wěn)回升周期，供給側(cè)在“雙碳”目標(biāo)下或?qū)⒊B(tài)化維持較嚴(yán)約束，利好板塊盈利預(yù)期與估值上行，重點推薦水泥概念、玻纖板塊。

　　1、 水泥概念：寬信用、穩(wěn)增長預(yù)期持續(xù)升溫，板塊有望開啟景氣和估值上行周期。(1)短期地產(chǎn)新開工施工端趨弱以及基礎(chǔ)材料價格快速上漲對下游需求釋放形成短期制約，加之部分區(qū)域嚴(yán)格限產(chǎn)邊際放松下水泥供給有所增加，部分地區(qū)水泥價格出現(xiàn)一定程度的回落。但得益于短期湖北、湖南、江西、廣西和重慶等地已經(jīng)陸續(xù)啟動自律錯峰應(yīng)對庫存的回升，雙碳政策下行業(yè)供給仍將受到一定的約束，若后續(xù)需求修復(fù)，將支撐中期水泥價格中樞高于往年同期，今年Q4-明年上半年水泥概念具備一定的盈利彈性。(3)中期寬信用穩(wěn)增長預(yù)期上行，行業(yè)估值的修復(fù)有望延續(xù)。三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示單季GDP 增速破5，經(jīng)濟下行壓力增大，地產(chǎn)新開工、施工、銷售增速持續(xù)下行，而短期基建回升動力仍然較弱，展望Q4 專項債發(fā)行速度進一步加快，基建鏈條上升動能有望加強，結(jié)構(gòu)性寬信用下，水泥需求有望開啟企穩(wěn)回升周期，利好板塊盈利預(yù)期與估值上行。(4)當(dāng)前板塊市凈率和市盈率等相對估值尚處歷史低位水平。中長期來看，碳中和背景下隨著相關(guān)政策的出臺落地，產(chǎn)業(yè)政策和供給約束或持續(xù)趨嚴(yán)，有利于提升行業(yè)盈利中樞和穩(wěn)定性，以海螺為代表的龍頭企業(yè)擁有產(chǎn)能布局和成本優(yōu)勢，布局新能源領(lǐng)域，不僅有望獲取中長期超額收益，同時或?qū)⑼苿痈攥F(xiàn)金流能力的水泥核心資產(chǎn)重估。推薦業(yè)績確定性強，中長期產(chǎn)業(yè)鏈延伸有亮點的華新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中長期推薦有望受益東北華北市場整合、景氣彈性大的冀東水泥等。

　　2、玻璃板塊：(1)短期供需雙弱但社會庫存也處低位，后續(xù)可觀察需求的修復(fù)。短期能耗和環(huán)保壓力下華北供給或階段性受限，但需求受地產(chǎn)資金約束及限電對開工的影響，階段性釋放顯著弱于預(yù)期。考慮當(dāng)前社會庫存已經(jīng)處于低位，近期廠商庫存的積累實際反映了較弱的剛需，若配合年底交付、限產(chǎn)或資金等約束因素緩解下需求迎來修復(fù)，價格支撐或?qū)⒃鰪姟?2)供給側(cè)進入新階段，有望復(fù)制水泥行業(yè)2018 年以后的盈利曲線。隨著產(chǎn)業(yè)政策約束收緊后供給總量的強約束，浮法玻璃供給側(cè)也逐步過渡到類似于水泥2017 年后的階段，行業(yè)中長期供需維持緊平衡的態(tài)勢，存量競爭中行業(yè)景氣中樞有望顯著提升，波動率也有望明顯改善。中長期環(huán)保將重塑行業(yè)成本曲線，北方原有燃煤產(chǎn)線煤改氣下燃料成本提升利好南方市場價格中樞，資源是長期超額利潤主要來源，大型企業(yè)、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能受益。推薦旗濱集團(深加工、電子、藥用、光伏玻璃等產(chǎn)業(yè)鏈延伸頗具亮點，分紅率高)、【南玻A(000012)、股吧】(光伏玻璃大力拓展，電子玻璃迎來突破)，關(guān)注金晶科技。

　　3、玻纖板塊，全球經(jīng)濟景氣及供應(yīng)鏈等因素支撐出口需求維持高位，在需求較強和旺季產(chǎn)業(yè)鏈補庫存之下，短期供需緊張仍將持續(xù)。雙碳目標(biāo)下中期風(fēng)電裝機較十三五期間大幅增長，疊加大葉片趨勢下玻纖單位用量和標(biāo)準(zhǔn)提升，有望提振中長期需求，我們判斷中高端品類高景氣具備持續(xù)性，此輪玻纖景氣上行周期或有望繼續(xù)超預(yù)期，而龍頭企業(yè)有望持續(xù)享受超額收益。在前期調(diào)整后，板塊相對估值逐步具備性價比，若下游行業(yè)景氣催化，疊加盈利彈性超預(yù)期兌現(xiàn)，板塊有望迎來修復(fù)，推薦中國巨石(十四五戰(zhàn)略規(guī)劃確立，超額利潤分享助推高質(zhì)量發(fā)展)、【中材科技(002080)、股吧】。

　　消費建材方面，三季報已披露完畢，收入端整體表現(xiàn)來看，細分龍頭公司量增、收入增長表現(xiàn)良好，頭部企業(yè)集中度提升趨勢依然保持明顯，但在去年相對高基數(shù)、地產(chǎn)需求景氣下行、資金傳導(dǎo)壓力下，收入增速環(huán)比有所回落；盈利端方面，原材料價格上行壓力下對企業(yè)Q3 毛利率和盈利能力的影響較為明顯，同時地產(chǎn)調(diào)控、融資端受限背景下，資金壓力傳導(dǎo)至供應(yīng)商鏈條，回款壓力預(yù)計仍在。展望四季度來看，隨著價格傳導(dǎo)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，成本端壓力預(yù)計有望緩解，但需求端的壓力預(yù)計仍會有所體現(xiàn)；估值層面，多數(shù)消費建材標(biāo)的已處于歷史估值區(qū)間偏下限區(qū)域，估值修復(fù)需持續(xù)跟蹤政策邊際變化，近期央行、銀保監(jiān)會等監(jiān)管機構(gòu)對房地產(chǎn)行業(yè)表態(tài)上來看地產(chǎn)政策有望階段性的邊際寬松；從中長期行業(yè)發(fā)展趨勢來看，我們?nèi)匀豢春脙?yōu)質(zhì)細分龍頭的份額提升和成長空間，從更遠的發(fā)展空間和現(xiàn)金流平衡方面，房地產(chǎn)市場中長期回歸合理規(guī)模，除了已在快速集中的大B 工程市場，仍舊分散的工程小B 市場提供了更長遠的份額提升來源。中長期來看，我們認(rèn)為，有質(zhì)量的成長仍是最重要的品質(zhì)。未來幾年里，在流動性收緊和三條紅線的壓力之下，如何緩解現(xiàn)金流和收入增長的矛盾；在行業(yè)邊界逐漸模糊和客戶關(guān)注點不斷遷移的壓力之下，如何提升商業(yè)模型的長期競爭力是企業(yè)面臨的重要命題：

　　1)具備成長性的工程建材龍頭，尤其是已經(jīng)建立了下沉市場的小B 客戶開發(fā)和多品類銷售體系的公司。核心推薦堅朗五金、東方雨虹；也建議關(guān)注具備較強成長彈性且估值已處于歷史區(qū)間下限水平的細分龍頭企業(yè)，推薦蒙娜麗莎、凱倫股份、【科順股份(300737)、股吧】、壘知集團等。

　　2)出口鏈條依然保持較高景氣度，但出口企業(yè)短期受到原材料成本上行和匯率波動影響，盈利能力有所承壓，股價普遍回調(diào)，隨著價格傳導(dǎo)和原料波動趨弱，下半年有望進入盈利恢復(fù)期，建議關(guān)注需求景氣旺盛、品類持續(xù)滲透的PVC 地板龍頭海象新材，以及外需占比較高，下游細分領(lǐng)域需求有亮點的【賽特新材(688398)、股吧】、再升科技。

　　3)盈利穩(wěn)定、高現(xiàn)金流的價值重估品種，推薦海螺水泥、偉星新材。

　　【行業(yè)細分觀點】

　　1、水泥：本周全國水泥市場價格環(huán)比回落，周環(huán)比-0.7%。價格回落地區(qū)遼寧、江西、湖南、湖北和重慶，周環(huán)比-20-100 元/噸；上漲地區(qū)為貴州，周環(huán)比+60 元/噸。10 月底，國內(nèi)水泥市場需求表現(xiàn)依舊較差，全國平均出貨率僅為63%，年同比-17%，南方地區(qū)企業(yè)出貨量普遍在6-8 成；北方地區(qū)為4-6 成。價格方面，隨著原停產(chǎn)生產(chǎn)線陸續(xù)恢復(fù)正常，供給增加，同時因需求較差，庫存不斷攀升，導(dǎo)致水泥價格開始出現(xiàn)回落。進入11 月份，水泥行業(yè)將會面臨多方壓力，一是需求持續(xù)疲軟，庫存高企；二是成本高位，短期難以緩解；三是水泥價格將會逐步下滑。為應(yīng)對風(fēng)云突變的市場形勢，各地水泥企業(yè)需要及時開展行業(yè)自律錯峰生產(chǎn)，從跟蹤情況看，湖北、湖南、江西、廣西和重慶等地已經(jīng)陸續(xù)啟動。

　　泛京津冀地區(qū)水泥市場均價為568 元/噸，較上周持平，年同比+113 元/噸；長江中下游流域水泥市場均價為680 元/噸，較上周持平，年同比+168 元/噸；長江流域水泥市場均價為656 元/噸，周環(huán)比-11 元/噸，年同比+173 元/噸；兩廣地區(qū)水泥市場均價為780 元/噸，較上周持平，年同比+295 元/噸。

　　泛京津冀地區(qū)水泥庫存45.3%，較上周持平；長江中下游流域水泥庫存54.6%，周環(huán)比+7%；長江流域庫存59.3%，周環(huán)比+4%；兩廣地區(qū)庫存51.8%，周環(huán)比+3%。

　　投資建議：

　　寬信用、穩(wěn)增長預(yù)期持續(xù)升溫，板塊有望開啟景氣和估值上行周期。

　　(1)雖然由于基礎(chǔ)材料價格快速上漲對下游需求釋放形成短期制約，但短期能耗雙控以及限電政策影響下行業(yè)供給嚴(yán)格受限的狀態(tài)未有實質(zhì)改變，行業(yè)整體庫存低位震蕩，供給延續(xù)緊缺的狀態(tài)，將支撐中期水泥價格中樞高于往年同期，今年Q4-明年上半年水泥概念盈利彈性可觀。(2)中期寬信用穩(wěn)增長預(yù)期上行，行業(yè)估值的修復(fù)有望延續(xù)。三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示單季GDP 增速破5，經(jīng)濟下行壓力增大，地產(chǎn)新開工、施工、銷售增速持續(xù)下行，而短期基建回升動力仍然較弱，展望Q4 專項債發(fā)行速度進一步加快，基建鏈條上升動能有望加強，結(jié)構(gòu)性寬信用下，水泥需求有望開啟企穩(wěn)回升周期，利好板塊盈利預(yù)期與估值上行。(3)當(dāng)前板塊市凈率和市盈率等相對估值尚處歷史低位水平。中長期來看，碳中和背景下隨著相關(guān)政策的出臺落地，產(chǎn)業(yè)政策和供給約束或持續(xù)趨嚴(yán)，有利于提升行業(yè)盈利中樞和穩(wěn)定性，以海螺為代表的龍頭企業(yè)布局新能源領(lǐng)域，不僅有望獲取中長期超額收益，同時或?qū)⑼苿痈攥F(xiàn)金流能力的水泥核心資產(chǎn)重估。

　　(1)中期EPS 復(fù)合增速更快的標(biāo)的超額收益更為顯著。重點推薦華新水泥(中期骨料、混凝土等產(chǎn)業(yè)鏈延伸增量大，海外擴張有亮點)；推薦冀東水泥、上峰水泥、祁連山、塔牌集團等。(2)水泥是碳排放量最大的工業(yè)部門之一，控產(chǎn)量是實現(xiàn)碳達峰的核心手段，我們認(rèn)為中長期產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向?qū)娀e峰生產(chǎn)和產(chǎn)能置換等供給約束措施，有利于產(chǎn)能嚴(yán)重過剩區(qū)域和輸出型區(qū)域產(chǎn)能利用率和盈利中樞提升，疊加市場整合，推薦寧夏建材、冀東水泥等北方水泥標(biāo)的。(3)龍頭水泥企業(yè)的現(xiàn)金流與高分紅價值凸顯，以及中長期產(chǎn)業(yè)鏈延伸、海外布局以及潛在整合能力值得重視，以海螺為代表的龍頭企業(yè)布局新能源領(lǐng)域不僅有望獲得中長期超額收益，同時或?qū)⑼苿痈攥F(xiàn)金流的水泥核心資產(chǎn)價值重估，推薦海螺水泥、華新水泥、天山股份(中建材水泥)、萬年青等

　　2、玻璃：10 月末全國建筑用白玻平均價格2619 元，月環(huán)比-359 元，年同比+704 元。從區(qū)域情況看，各個區(qū)域價格均有比較大幅度的調(diào)整，之前價格偏高的華南等地區(qū)調(diào)整幅度比較大。華中地區(qū)也有調(diào)整，增加出庫和回籠資金為主，效果一般。

　　(1)短期供需雙弱但社會庫存也處低位，后續(xù)可觀察需求的修復(fù)。短期能耗和環(huán)保壓力下華北供給或階段性受限，但需求受地產(chǎn)資金約束及限電對開工的影響，階段性釋放顯著弱于預(yù)期。考慮當(dāng)前社會庫存已經(jīng)處于低位，近期廠商庫存的積累實際反映了較弱的剛需，若配合年底交付、限產(chǎn)或資金等約束因素緩解下需求迎來修復(fù)，價格支撐或?qū)⒃鰪姟?2)供給側(cè)進入新階段，有望復(fù)制水泥行業(yè)2018 年以后的盈利曲線。隨著產(chǎn)業(yè)政策約束收緊后供給總量的強約束，浮法玻璃供給側(cè)也逐步過渡到類似于水泥2017 年后的階段，行業(yè)供需緊平衡難以打破，存量競爭中行業(yè)景氣中樞有望顯著提升，波動率也有望明顯改善。中長期環(huán)保將重塑行業(yè)成本曲線，北方原有燃煤產(chǎn)線煤改氣下燃料成本提升利好南方市場價格中樞，資源是長期超額利潤主要來源，大型企業(yè)、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能受益。推薦旗濱集團(深加工、電子、藥用、光伏玻璃等產(chǎn)業(yè)鏈延伸頗具亮點，分紅率高)、南玻A(光伏玻璃大力拓展，電子玻璃迎來突破)，關(guān)注金晶科技。

　　3、玻纖：泰山玻璃纖維有限公司主要生產(chǎn)各規(guī)格無堿粗紗，現(xiàn)有16 條池窯生產(chǎn)線在產(chǎn)，在產(chǎn)年產(chǎn)能達90.5 萬噸，月內(nèi)廠家整體出貨良好，儲備訂單量充足，新增訂單零星增加。個別合股類紗產(chǎn)品貨源不多。近日廠家玻纖紗價格維穩(wěn)?，F(xiàn)廠家北方市場對外出廠價格參考如下：2400tex 噴射紗報10000 元/噸，2400texSMC 紗報9100 元/噸，2400tex 纏繞紗報6400元/噸，熱塑直接紗報7100-7200 元/噸，2400tex 氈用紗/板材紗10000 元/噸。電子紗：泰山玻璃纖維鄒城有限公司主要生產(chǎn)池窯電子紗，現(xiàn)有3 條電子級池窯線正常生產(chǎn)，年產(chǎn)量約6.5 萬噸，主要產(chǎn)品有G75、G37、G150、E225、D450 等型號，G37 基本自用。近期下游需求受生產(chǎn)下降影響，整體表現(xiàn)略回落，近日廠家電子紗G75 價格基本走穩(wěn)，現(xiàn)主流報價16000-17000 元/噸不等，A 級品，含稅出廠價格，不同客戶價格略有差別，實際成交按合同，但當(dāng)前廠家?guī)谉o貨源外售，自用量較大。木托盤包裝，塑料管回收，限期3 個月。主要發(fā)貨區(qū)域為山東及江浙地區(qū)。當(dāng)前，國內(nèi)電子布(7628 布)市場產(chǎn)銷良好，現(xiàn)主流報價8.5 元/米左右，實際成交按合同。

　　全球經(jīng)濟共振復(fù)蘇，出口需求維持高位，在需求改善和產(chǎn)業(yè)鏈補庫存之下，短期供需緊張仍將持續(xù)，汽車等領(lǐng)域需求回升有望是后續(xù)新看點，看好此輪玻纖景氣上行周期有望超預(yù)期。更為重要的是隨著行業(yè)格局日趨清晰，“強者恒強”趨勢下，龍頭企業(yè)隨著成本優(yōu)勢“正反饋循環(huán)”，將通過結(jié)構(gòu)升級開啟新一輪領(lǐng)先。(1)當(dāng)前陡峭的成本曲線源于龍頭企業(yè)通過生產(chǎn)裝備、工藝技術(shù)實現(xiàn)的生產(chǎn)效率優(yōu)勢以及管理優(yōu)勢，反映在企業(yè)間生產(chǎn)環(huán)節(jié)的能耗、勞動生產(chǎn)率與要素成本的顯著差距。當(dāng)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的技術(shù)進步速度減慢后，除了要素成本優(yōu)勢(如資源稟賦、產(chǎn)能布局)比較穩(wěn)固外，勞動生產(chǎn)效率差異存在縮小可能。但較為陡峭的成本曲線帶來不同梯隊間現(xiàn)金“流量”的量級差異，積累為資本壁壘，體現(xiàn)為企業(yè)融資能力量級分化比產(chǎn)能規(guī)模、盈利體量更大，產(chǎn)生“馬太效應(yīng)”。頭部企業(yè)長期在資本開支維度的領(lǐng)先，巨石推動“智能化”生產(chǎn)將在能耗和勞動生產(chǎn)率上進一步提升，而后段企業(yè)技改、擴張步伐緩慢。(2)需求結(jié)構(gòu)升級將使得龍頭企業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先更多地外化為產(chǎn)品上的優(yōu)勢，基于客戶、市場的壁壘更強，更具有積累性。包括交通輕量化帶動的熱塑產(chǎn)品廣闊空間，以及葉片大型化引導(dǎo)的高強高模產(chǎn)品進一步升級，企業(yè)技術(shù)研發(fā)能力成為關(guān)鍵，龍頭開啟新一輪領(lǐng)先。

　　在前期調(diào)整后，板塊相對估值逐步具備性價比，若下游行業(yè)景氣催化，疊加盈利彈性超預(yù)期兌現(xiàn)，板塊有望迎來修復(fù)，推薦中國巨石、中材科技，關(guān)注長海股份、山東玻纖等。

　　4、裝修建材：有質(zhì)量的增長是企業(yè)的重要命題。

　　行業(yè)需求整體平穩(wěn)。消費升級趨勢明顯，消費痛點在轉(zhuǎn)移。產(chǎn)業(yè)鏈利潤向消費者和創(chuàng)新企業(yè)轉(zhuǎn)移，格局繼續(xù)向龍頭集中。繼續(xù)推薦創(chuàng)新龍頭，尤其是在集中度低的細分行業(yè)，但在流動性邊際收緊壓力之下，行業(yè)資金狀況階段性收緊，如何保持有質(zhì)量的增長是企業(yè)的重要命題。盡管精裝滲透短期擾動，但大B 工程市場集中趨勢仍然延續(xù)，仍舊分散的工程小b 市場提供了更長遠的份額提升來源。C 端零售經(jīng)銷端業(yè)務(wù)2020Q3 有超預(yù)期表現(xiàn)(部分有基數(shù)效應(yīng)和延遲需求釋放等原因)，后續(xù)2-3 個季度基數(shù)普遍較低，加之竣工端修復(fù)預(yù)期較強，C 端有望迎來持續(xù)性修復(fù)。

　　小B 工程市場：渠道優(yōu)化，下沉市場大有可為。建材行業(yè)的渠道相對粗放，隨著存量模式下競爭加劇，渠道下沉和精細化運作成為必然。若要在未來行業(yè)減量下實現(xiàn)增長，小B 工程更是必爭之地，特別是三四線下沉市場。下沉市場小B 工程對渠道管控要求高，具備較強體系建設(shè)和能力的龍頭企業(yè)有望獲取先發(fā)優(yōu)勢。多個龍頭企業(yè)積極投入布局三四線小B 下沉市場，效果有所顯現(xiàn)，成長空間有望進一步打開。

　　品類擴張：多元業(yè)務(wù)延伸成為戰(zhàn)略方向。參考國外建材集團和國內(nèi)相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗，我們認(rèn)為品類擴張是細分行業(yè)龍頭企業(yè)進一步發(fā)展成為大型建材集團的必經(jīng)之路，也是抵抗自身品類被滲透的重要手段。目前堅朗五金、偉星新材、東方雨虹、北新建材、三棵樹等龍頭企業(yè)均在嘗試收購或者內(nèi)生擴張品類，大單品中防水和涂料之間的相互滲透有所加劇。

　　投資策略：具備成長性的工程建材龍頭，尤其是已經(jīng)建立了下沉市場的小B 客戶開發(fā)和多品類銷售體系的公司。核心推薦堅朗五金、東方雨虹；同時也建議關(guān)注具備較強成長彈性的二線龍頭，推薦凱倫股份、科順股份、壘知集團、蒙娜麗莎、雄塑科技等；嘗試進行多品類增量拓展，且管理優(yōu)秀的龍頭企業(yè)，推薦偉星新材、北新建材。

　　風(fēng)險提示：宏觀政策反復(fù)，匯率大幅貶值。