“這也太貴了，我可不敢打?！贝饲胺晷卤卮虻墓擅裥⊥踅袢沼行┆q豫。

　　12月7日晚間，科創(chuàng)板新股禾邁股份(688032)披露發(fā)行公告，以557.8元/股的A股史上最高發(fā)行價(jià)“嚇”了市場和股民一跳。禾邁股份本次共計(jì)公開發(fā)行股票1000萬股，對應(yīng)募集資金55.78億，發(fā)行后總股本為4000萬股，總市值223.12億元。

　　從業(yè)績表現(xiàn)來看，2018至2021年前三季度，禾邁股份分別實(shí)現(xiàn)營收3.07億元、4.6億元、4.95億元、5.07億元；歸母凈利潤0.16億元、0.81億元、1.04億元、1.22億元，對應(yīng)2020年扣非后凈利潤(孰低)，其首發(fā)盈率高達(dá)225.94倍。

　　根據(jù)招股意向書披露，截至12月1日，最近一個(gè)月，禾邁股份所在行業(yè)的靜態(tài)市盈率為50.49倍。作為可比對象的【錦浪科技(300763)、股吧】、陽光電源、上能電氣、固德威，2020年平均市盈率為161.25倍。但陽光電源、固德威同期的營業(yè)收入、凈利潤，都是禾邁股份的數(shù)倍至數(shù)十倍。

　　面對禾邁股份的定價(jià)，打新者們不禁有些“發(fā)怵”：557.8元一股，能買么？

　　機(jī)構(gòu)貼近頂部報(bào)價(jià)

　　根據(jù)據(jù)招股書，禾邁股份成立至今主要從事光伏逆變器等電力變換設(shè)備和電氣成套設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、制造與銷售業(yè)務(wù)，其中光伏逆變器及相關(guān)產(chǎn)品主要包括微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備、模塊化逆變器及其他電力變換設(shè)備、分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)，電氣成套設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品主要包括高壓開關(guān)柜、低壓開關(guān)柜、配電柜等。

　　細(xì)分來看，光伏逆變器可以分為集中式逆變器、組串式逆變器、微型逆變器。而禾邁股份的拳頭產(chǎn)品，正是其中的微型逆變器。

　　2018年至2021年6月，禾邁股份的主營業(yè)務(wù)收入中，微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備一直占據(jù)著較大份額，且收入及營收占比持續(xù)增長，報(bào)告期內(nèi)的營收分別約為4341.45萬元、1.19億元、1.96億元及1.88億元，營收占比從14.51%上升至60.36%。

　　而另一方面，原營收占比最高的電氣成套設(shè)備及元器件收入增速卻時(shí)正時(shí)負(fù)，營收占比迅速縮水，從2018年的61.33%下降至31.54%。

　　招股書顯示，公司計(jì)劃募集資金總額不超過5.58億元，用于包括制造基地建設(shè)項(xiàng)目(約2.58億元)、儲能逆變器產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目(8877.1萬元)、智能成套電氣設(shè)備升級建設(shè)項(xiàng)目7159.07萬元及補(bǔ)充流動資金(1.4億元)。

　　然而，此次發(fā)行后總市值223.12億元，對應(yīng)募集資金55.78億，超過原計(jì)劃募集資金近10倍有余。為何多出的近50億元，這50億元又該怎么用？

　　公告顯示，共有385家網(wǎng)下投資者管理的7760個(gè)配售對象參與，報(bào)價(jià)區(qū)間為52.5元/股至798元/股。剔除無效報(bào)價(jià)和最高報(bào)價(jià)后，剩余報(bào)價(jià)擬申購總量為125.6090億股，網(wǎng)下整體申購倍數(shù)為戰(zhàn)略配售回?fù)芮熬W(wǎng)下初始發(fā)行規(guī)模的2111.08倍。

　　具體來看，各大機(jī)構(gòu)給出了遠(yuǎn)超區(qū)間下限的價(jià)格，多家機(jī)構(gòu)的平均報(bào)價(jià)超過550元/股。其中，基金管理公司的報(bào)價(jià)加權(quán)平均數(shù)高達(dá)到605.92元/股，證券公司報(bào)價(jià)加權(quán)平均數(shù)為566.75元/股，私募基金、期貨公司或其資管子公司資管計(jì)劃的報(bào)價(jià)加權(quán)平均數(shù)也高達(dá)559.92元/股。

　　“這個(gè)價(jià)格幾乎打到了頂，投資者或許能認(rèn)可當(dāng)下的估值，但再往后，留給二級市場的空間還有多少?！?某光伏行業(yè)基金經(jīng)理無奈表示。

　　557.8元能買到什么？

　　根據(jù)公司微型逆變器海外銷售單價(jià)及變動情況，與同行業(yè)可比公司Enphase的報(bào)價(jià)測算，投資者手中的2股禾邁股份，大約可以在海外買一臺公司自產(chǎn)的微型逆變器。但對于投資者而言，高昂的股價(jià)對應(yīng)的顯然不是可以買多少產(chǎn)品，而是高增長和高預(yù)期。

　　從增長率來看，2018-2020年公司營業(yè)收入、凈利潤，年復(fù)合增長率分別為27%和 156.20%，營收及凈利潤規(guī)模增長顯著。其中微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備三年?duì)I收復(fù)合增長率達(dá)112.36%。

　　然而，該收入規(guī)模與以微型逆變器為主的同行業(yè)上市公司Enphase對比，仍有超過20倍的差距。

　　上述基金經(jīng)理對記者表示，微型逆變器指的是光伏發(fā)電系統(tǒng)中，功率小于等于2000瓦、具有組件級MPPT的逆變器，主要針對于1000W以下戶用光伏場景，對于1000W以上的組串式逆變器場景，需要遠(yuǎn)程或者手動快速關(guān)斷每一塊光伏組件之間的連接，以消除直流高壓，此時(shí)就需要直流優(yōu)化器或關(guān)斷器。

　　根據(jù)美國咨詢公司HIS報(bào)告，2022年全球MLPE市場10億美金(不含關(guān)斷器)。MPLE市場長期被Solaredge和Enphase壟斷，其中Enphase為微型逆變器行業(yè)的龍頭，Solaredge為優(yōu)化器行業(yè)的龍頭，關(guān)斷器市場則尚處在起步階段。另據(jù) Maximize Market Research預(yù)計(jì)，2021年全球微型逆變器市場規(guī)模將增長至42.75億美元，2027年全球微型逆變器市場規(guī)模將達(dá)到129.09億美元。

　　“微型逆變器具有安全，對每塊組件進(jìn)行獨(dú)立的MPPT控制(高效發(fā)電)等顯著優(yōu)點(diǎn)，但也存在成本較高，功率太小等缺點(diǎn)，適用空間較為有限?！鄙鲜龌鸾?jīng)理表示，目前，微型逆變器主要應(yīng)用于發(fā)達(dá)國家戶用和工商業(yè)市場，或?yàn)椴糠智钒l(fā)達(dá)地區(qū)提供分布式光伏，或與儲能結(jié)合利用峰谷電價(jià)差提高使用收益。

　　從區(qū)域來看，微型逆變器目前在美國市場較為普及，住宅市場的滲透率已超過40%?！疤貏e是加州從2020年1月1日起強(qiáng)制要求新建住宅包括三層樓以下獨(dú)棟或公寓安裝住宅光伏系統(tǒng)，隨著政策落地及普及推廣，美國市場具備較大的增長潛力。”

　　反觀國內(nèi)市場，由于電力公共服務(wù)發(fā)達(dá)，居民用電成低，微型逆變器推廣實(shí)用程度很低。這一點(diǎn)，從禾邁股份的微型逆變器的收入構(gòu)成中也可以看出。

　　數(shù)據(jù)顯示，公司微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備收入中，境外收入始終占據(jù)主要地位。2018年，超過75%的微型逆變器收入來自于境外，而這一數(shù)字到了2021年中，已經(jīng)達(dá)到94.88%。

　　禾邁股份表示，微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備境內(nèi)外收入呈快速增長趨勢，主要得益于公司積極拓展境外銷售渠道，微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備的境外銷售收入快速增加。

　　“因此，微逆這個(gè)賽道本質(zhì)是一個(gè)境外賽道，具體可以分為，”有錢“的地區(qū)，沒有電網(wǎng)的地區(qū)，和戶用儲能三大方向?！痹摶鸾?jīng)理進(jìn)一步表示，中國公司需要在上述區(qū)域去構(gòu)建自身的銷售網(wǎng)絡(luò)，深入耕耘，贏得客戶的信任。

　　此外，微逆產(chǎn)品是遷入到分布式能源系統(tǒng)的，安全穩(wěn)定比性價(jià)比更為重要，差異化的競爭點(diǎn)是將自身產(chǎn)品與儲能結(jié)合，或者深入亞非拉，與當(dāng)?shù)鼗锇橐黄鸶牛ㄔO(shè)網(wǎng)絡(luò)，而這些都不是一日之功?！懊恳淮伟惭b，都是一個(gè)施工，每一戶安裝，這也都對應(yīng)一份售后責(zé)任?！?/p>

　　曾經(jīng)的百元首發(fā)股們

　　就在不久前，新股百濟(jì)神州也以超百元的發(fā)行價(jià)啟動網(wǎng)上申購。

　　12月7日晚間，百濟(jì)神州公布發(fā)行結(jié)果顯示，網(wǎng)上投資者繳款認(rèn)購數(shù)約為4038.7萬股，認(rèn)購資金約為77.78億元；網(wǎng)下投資者認(rèn)購5637.72萬股，認(rèn)購資金約為108.58億元。

　　或許因?yàn)楣局两裎茨苡?，網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購數(shù)量達(dá)到103.25萬股，若按公司發(fā)行股份數(shù)量1.15億股計(jì)算，整體棄購率為0.90%。百濟(jì)神州表示，未來可能存在未來繼續(xù)虧損的風(fēng)險(xiǎn)，而上述投資者棄購的部分將主要由中金公司包銷。

　　據(jù)第一財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，2010年以來已經(jīng)正式發(fā)行并交易的新股中，首發(fā)價(jià)格超過100元/股的共計(jì)25只。其中，超過200元/股的共有4只，以義翹神州292.92元/股的首發(fā)價(jià)格最高，【石頭科技(688169)、股吧】271.12元/股居次，福昕軟件和康希諾分別為238.53元/股、209.71元/股。

　　25只百元首發(fā)股中，首發(fā)募集資金超過50億元的僅有兩只，分別是海普瑞的59.35億元，以及【凱賽生物(688065)、股吧】的55.61億元。

　　而這些個(gè)股攤薄后的首發(fā)市盈率，超過行業(yè)所屬市盈率的大多數(shù)，其中不乏差距達(dá)到幾倍的情況。如恒軒科技首發(fā)市盈率為255.03倍，行業(yè)所屬市盈率僅為51.3倍；石頭科技首發(fā)市盈率為58.76倍，行業(yè)平均僅為24.02倍；【芯導(dǎo)科技(688230)、股吧】首發(fā)112.96倍，行業(yè)平均為47.54倍。

　　值得注意的是，上述25只個(gè)股中，雖然首日下跌的僅有成大生物一只，但從上市后5日、10日和30日的漲跌幅可以發(fā)現(xiàn)，下跌的占據(jù)了絕大多數(shù)。上市10日后，有19只個(gè)股股價(jià)較發(fā)行價(jià)呈下跌趨勢，占比高達(dá)76%。上市30日后，16只個(gè)股下跌，跌幅超過雙位數(shù)的個(gè)股高達(dá)13只，占比52%。