行情回顧

　　近兩周，造紙指數(shù)反彈后有所回落，整體呈震蕩行情。表現(xiàn)前五的公司分別為【榮晟環(huán)保(603165)、股吧】、民豐特紙、百亞股份、五洲特紙和華泰股份。電商購物節(jié)結(jié)束后廢紙系包裝紙價回落，下游企業(yè)備貨動機不足，紙企庫存開始緩慢回升。文化紙量價近兩周均有邊際回暖。原材料價格方面，木漿與廢紙價格均有上行。

　　階段性需求釋放后市場仍受弱需求主導

　　造紙作為周期性行業(yè)，其股價運行趨勢多數(shù)時候與噸紙盈利能力較為一致，其波動受產(chǎn)業(yè)格局、以及宏觀經(jīng)濟等因素的多重影響，要尋找較為精確的股價拐點異常困難，僅押注于短期景氣度反轉(zhuǎn)或存在較大風險。

　　故我們認為當前在造紙企業(yè)的投資中應以估值空間為主要錨點，在估值進入歷史可比區(qū)間的條件下，等待行業(yè)景氣改善為介入時機。

　　近期隨著雙十一需求與春節(jié)前教輔訂單需求的逐步釋放，行業(yè)再度進入弱需求主導的市場。按大類來看，包裝紙受沖擊最大，箱板、瓦楞、白板紙價均有回撤，紙廠前期去庫后庫存再度開始累積。木漿系方面，考慮到階段性需求釋放后下游備貨意愿回落，以及木漿價格提升，后續(xù)噸紙盈利能力或受到一定影響。

　　關(guān)注高景氣特種紙賽道龍頭

　　特種紙需要專門技術(shù)制造，其工序復雜、技術(shù)難度大、控制精密度高，其附加值較高，價格波動較傳統(tǒng)紙品更低，故特種紙企業(yè)盈利較為穩(wěn)定。

　　居民消費、快遞物流中長期保持增長，紙?zhí)嫠茉谑称丰t(yī)療等領(lǐng)域亦創(chuàng)造了新的增量，我們認為品種齊全、產(chǎn)業(yè)鏈布局完善且具備規(guī)模優(yōu)勢的特紙龍頭有望充分享受這一市場規(guī)?？焖僭鲩L的紅利期。

　　投資建議：關(guān)注競爭格局良好的賽道龍頭

　　隨著供給側(cè)的逐步出清，造紙行業(yè)近年來競爭格局顯著優(yōu)化，龍頭企業(yè)定價權(quán)、綜合盈利能力均有所提升。建議在淡季持續(xù)關(guān)注造紙板塊內(nèi)產(chǎn)能擴張與產(chǎn)業(yè)鏈一體化進展良好的行業(yè)龍頭太陽紙業(yè)與玖龍紙業(yè)；具備規(guī)模、技術(shù)與客戶優(yōu)勢的特種紙龍頭【仙鶴股份(603733)、股吧】。

　　風險提示

　　紙價下跌幅度超預期；公司產(chǎn)能擴張進程不及預期；宏觀環(huán)境發(fā)生變化，影響市場定價體系。