研究結(jié)論

　　展望2022 年，國內(nèi)外的關(guān)鍵變量將對A 股形成不同的影響。全球方面：(1)國外經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，但疫情仍有反復(fù)，全球的財政貨幣政策退出不會太快。

　　(2)美國通脹高企，F(xiàn)RB 加快Taper 后、提前加息的預(yù)期不斷上升。(3)美10 年期國債收益率若持續(xù)攀升，對A 股成長股將會形成一定壓力；國內(nèi)方面：(1)預(yù)計明年經(jīng)濟(jì)前低后穩(wěn)，全年GDP 增速約在5-5.5%之間，上半年承壓較大。PPI 持續(xù)下行，CPI 低位走強(qiáng)，下半年或超過3%。(2)科技、碳中和及共同富裕政策持續(xù)發(fā)力，指明結(jié)構(gòu)性調(diào)整方向，國內(nèi)貨幣政策相對穩(wěn)健。(3)地產(chǎn)三道紅線和房產(chǎn)稅試點(diǎn)明確中長期房地產(chǎn)政策趨勢；銀行理財對權(quán)益類資產(chǎn)和公募基金的配置比例之和僅為6.66%，對股市配置比例低、凈值化管理下對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的追逐，資金長期持續(xù)流入股市的動力較強(qiáng)。

　　2022 年A 股市場大勢研判：一方面，我們維持結(jié)構(gòu)性機(jī)會的判斷基調(diào)不變。

　　另一方面，在成長和價值均衡配置的同時，注意把握市場節(jié)奏：明年上半年成長和價值均有階段性機(jī)會，但在流動性回暖以及科技、雙碳、消費(fèi)等方面政策的催化下，成長股相對占優(yōu)；下半年美聯(lián)儲加息預(yù)期和國內(nèi)通脹水平逐步抬升等因素，則對價值股相對友好。

　　2022 年A 股市場盈利、流動性、估值展望：(1)盈利方面，A 股將在22 年回歸“低增速、低波動”的盈利周期。在樂觀/中性/悲觀假設(shè)下，我們分別預(yù)測22 年A 股(非金融、兩油)的歸母凈利潤增速為8.06%/4.49%/-0.26%(同口徑ROE，TTM 樂觀/中性/悲觀假設(shè)分別為9.1%、8.8%、8.4%)。(2)資金供給方面，A 股將受益于：銀行理財全面凈值化、機(jī)構(gòu)化以及外資持續(xù)流入預(yù)期；資金需求方面，22 年解禁壓力將下降，而IPO 和定增等一二級融資則將平穩(wěn)上升；(3)A 股估值分化明顯：龍頭和科技成長估值處于歷史70 分位以上，周期金融和中小市值估值分位處于50 以下。明年全A 業(yè)績增速低速窄幅波動，不存在大幅提升估值的基礎(chǔ)，分化或?qū)⒊掷m(xù)。

　　2022 年A 股配置展望：核心邏輯是買入長期高ROE 和具備穩(wěn)定EPS 成長性的行業(yè)和公司，成長和價值均衡。行業(yè)配置角度，沿著2022 年CPI 變化節(jié)奏和政策方向來看，我們給出22 年行業(yè)配置三個關(guān)鍵詞：“科技強(qiáng)國”、“消費(fèi)復(fù)蘇”、“雙碳戰(zhàn)略”。其中：科技強(qiáng)國：1)半導(dǎo)體；2)汽車電動智能化(功率半導(dǎo)體、連接器、自動駕駛、智能座艙)；3)AR/VR 硬件；4)新材料(軍工新材料、新能源材料、電子和半導(dǎo)體材料、化工新材料；5)制藥、醫(yī)療器械；6)先進(jìn)裝備(消費(fèi)類機(jī)械、檢驗檢測裝備)；7)國防軍工概念。消費(fèi)復(fù)蘇：必選消費(fèi)中的農(nóng)業(yè)(生豬、動保、種業(yè))，食品飲料以及大眾消費(fèi)品(白酒、啤酒、乳制品、復(fù)合調(diào)味品、烘焙及原料、肉制品、休閑食品)。

　　下半年可重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下的可選消費(fèi)，包括汽車以及汽車零部件，輕工家具(廚小電、清潔電器)以及社服(免稅為主)。雙碳戰(zhàn)略：重點(diǎn)關(guān)注光伏產(chǎn)業(yè)鏈(一體化組件、膠膜、逆變器)，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈(鑄件+主軸、軸承、海纜)，儲能產(chǎn)業(yè)鏈(儲能電池、逆變器)以及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈(正負(fù)極材料、隔膜、電解液、動力電池、汽車半導(dǎo)體)。

　　風(fēng)險提示：一、疫情防控低于預(yù)期，全球疫情再次超預(yù)期。二、政策推進(jìn)不及預(yù)期，影響相關(guān)行業(yè)邏輯。三、宏觀復(fù)蘇不及預(yù)期，影響消費(fèi)板塊復(fù)蘇。四、美聯(lián)儲加息提前，或加大22 年上半年A 股風(fēng)險。五、創(chuàng)業(yè)板等成長風(fēng)格和龍頭公司估值分位處于高位，存在高位波動風(fēng)險。六、假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果。