投資要點(diǎn)

　　事件：2022 年1 月13 日，我們發(fā)布專題報(bào)告《后雪球時(shí)代的場(chǎng)外衍生品》。

　　考慮到衍生品與股票投資差異較大，本文通過(guò)具體案例，進(jìn)一步拆解場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)、相關(guān)產(chǎn)品和各種適用場(chǎng)景。

　　金融類場(chǎng)外衍生品

　　本金保障型理財(cái)產(chǎn)品：固收+少量衍生品的投資模式為保障本金安全下爭(zhēng)取相對(duì)高收益提供了可能。我們解析了招商銀行、華泰證券的三款產(chǎn)品，將目前較主流的內(nèi)嵌二元期權(quán)、鯊魚鰭、牛/熊價(jià)差三種模式展示出來(lái)。

　　經(jīng)典雪球和各種變種：當(dāng)衍生品參與比例提升，本金保障型產(chǎn)品將演變?yōu)楦鞣N雪球。通過(guò)回測(cè)，我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)典雪球具有勝率雖高，但持有時(shí)間較短；一旦觸發(fā)敲入，投資者大概率承擔(dān)虧損且虧損幅度較高的特點(diǎn)。目前市場(chǎng)上已衍生出至少十五種變種結(jié)構(gòu)，其中具有代表性的包括封底雪球、壁虎式雪球、看漲雪球、階梯式雪球和多倍雪球等。

　　杠桿融資、套期保值：通過(guò)某投資機(jī)構(gòu)買入華蘭生物一月期平值歐式看漲期權(quán)、段永平賣出拼多多看跌期權(quán)的案例，透視如何運(yùn)用衍生品交易以小博大、低成本做多。通過(guò)中金公司為云南白藥股份回購(gòu)提供的場(chǎng)外衍生品服務(wù)，解析衍生品的套期保值、折價(jià)回購(gòu)功能。

　　商品類場(chǎng)外衍生品案例：受益于直接服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)職能，商品類場(chǎng)外衍生品案例更多，資料更全。本文選取靜寧蘋果(國(guó)內(nèi)單筆賠付金額最高)和新疆棉花項(xiàng)目，詳解“保險(xiǎn)+期貨”模式；選取大連實(shí)德案例，解析如何運(yùn)用場(chǎng)外期權(quán)和收益互換相結(jié)合鎖定PVC 采購(gòu)成本；選取玉米糧食銀行案例，看期貨公司如何幫助企業(yè)規(guī)避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資建議：通過(guò)各種場(chǎng)外衍生品真實(shí)案例，我們充分認(rèn)識(shí)到衍生品的靈活性和功能強(qiáng)大且多樣，場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)目前已成為我國(guó)證券業(yè)務(wù)最具活力的領(lǐng)域。我們維持《后雪球時(shí)代的場(chǎng)外衍生品》中對(duì)華泰、中信、中金的推薦。此外，【永安期貨(600927)、股吧】作為期貨業(yè)龍頭，場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)實(shí)力較強(qiáng)，重申“買入-A”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化、專業(yè)能力不足、客戶信用、業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。