晨會提要

　　【宏觀與策略】

　　宏觀經(jīng)濟周報：國信高頻宏觀擴散指數(shù)仍明顯高于季節(jié)性

　　【行業(yè)與公司】

　　半導(dǎo)體系列報告之三：前道設(shè)備：國內(nèi)前道設(shè)備迎本土擴產(chǎn)東風(fēng)

　　海外化妝品企業(yè)運營觀察之三-產(chǎn)品升級、渠道優(yōu)化、疊加多品牌驅(qū)動，國際美妝巨頭穩(wěn)步復(fù)蘇

　　航空1月數(shù)據(jù)點評：1月客流低位徘徊，疫情消退后彈性可期

　　宏觀與策略

　　宏觀經(jīng)濟周報：國信高頻宏觀擴散指數(shù)仍明顯高于季節(jié)性

　　周度觀察：國信高頻宏觀擴散指數(shù)仍明顯高于季節(jié)性

　　截止2022年2月11日，新版國信高頻宏觀擴散指數(shù)A為0.1，指數(shù)B錄得109.9，指數(shù)C錄得-0.8%(+0.6pct。)。構(gòu)建指標(biāo)的七個分項中，全鋼胎開工率、PTA產(chǎn)量、30大中城市商品房成交面積、建材綜合指數(shù)較上周上升；焦化企業(yè)開工率、螺紋鋼產(chǎn)量、水泥價格較上周回落。

　　本周指數(shù)A轉(zhuǎn)正，指數(shù)B逆季節(jié)性回升，整體指數(shù)走勢明顯高于歷史平均水平，表明國內(nèi)經(jīng)濟仍延續(xù)復(fù)蘇勢頭。其中PTA產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高，表明國內(nèi)非耐用消費品景氣度很高；此外，本周建材綜合指數(shù)回升較明顯，顯示基建和房地產(chǎn)領(lǐng)域正在回暖。

　　周度價格高頻跟蹤方面：

　　(1)本周食品價格下跌，非食品價格上漲。2022年1月食品價格環(huán)比或低于季節(jié)性，非食品價格環(huán)比或高于季節(jié)性。預(yù)計1月CPI食品環(huán)比約為0.5%，CPI非食品環(huán)比約為0.3%，CPI整體環(huán)比約為0.3%，今年1月CPI同比或繼續(xù)回落至0.8%。

　　(2)1月中、下旬流通領(lǐng)域生產(chǎn)資料價格持續(xù)上漲，但考慮到12月工業(yè)品價格持續(xù)下跌給1月帶來較大的負的月內(nèi)翹尾，同時1月上旬流通領(lǐng)域生產(chǎn)資料價格繼續(xù)小幅下跌，因此預(yù)計1月PPI環(huán)比延續(xù)負增長，1月PPI同比在高基數(shù)帶動下或繼續(xù)回落至9.0%。

　　風(fēng)險提示：國內(nèi)基建與地產(chǎn)回暖幅度不及預(yù)期、疫情反復(fù)對世界經(jīng)濟的負面影響、全球大宗商品價格再次上漲引起下游企業(yè)生產(chǎn)成本抬升、美國縮減購債拖累全球流動性等。

　　證券分析師：李智能 S0980516060001；

　　董德志 S0980513100001；

　　行業(yè)與公司

　　半導(dǎo)體系列報告之三：前道設(shè)備：國內(nèi)前道設(shè)備迎本土擴產(chǎn)東風(fēng)

　　前道晶圓制造設(shè)備是半導(dǎo)體制造核心設(shè)備，市場規(guī)模近千億美元

　　半導(dǎo)體制造分為前道工藝(晶圓制造)和后道工藝(封裝)，前道工藝通過循環(huán)重復(fù)氧化/擴散、光刻、刻蝕、離子注入、薄膜生長、清洗與拋光、金屬化等工藝步驟在晶圓上形成器件并連接成電路。根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，全球半導(dǎo)體設(shè)備市場中前道設(shè)備占比約為86%，市場規(guī)模達到914億美元，預(yù)計2022年全球用于晶圓制造的前道設(shè)備市場規(guī)模將達到980億美元。根據(jù)Gartner 數(shù)據(jù)，2020年前道設(shè)備市場中薄膜沉積、刻蝕、光刻設(shè)備占比分別為21.45%、21.2%、20.8%。

　　半導(dǎo)體需求持續(xù)走高，全球晶圓制造擴產(chǎn)大潮推動設(shè)備市場繁榮

　　當(dāng)前5G、AIoT、工業(yè)數(shù)字化等新應(yīng)用普及推動半導(dǎo)體需求持續(xù)走高，根據(jù)WSTS預(yù)測，全球半導(dǎo)體銷售額將在2020年的4404億美元基礎(chǔ)上，在2021、2022年分別增長19.7%、8.8%，達到5272億美元、5734億美元。結(jié)合歷史資本開支、產(chǎn)能增長及供需結(jié)構(gòu)分析，以臺積電為龍頭的晶圓代工廠以及三星、海力士、美光為龍頭的先進存儲芯片IDM產(chǎn)能擴張有望再次成為推動前道設(shè)備市場繁榮的主要因素。

　　美、日、歐主導(dǎo)全球市場，我國前道設(shè)備國產(chǎn)化率提升空間廣闊

　　根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，2020年全球前十大前道半導(dǎo)體設(shè)備廠商中3家來自美國，總計市占率40%，4家來自日本，總計市占率19.5%。其中美國的應(yīng)用材料占據(jù)18.6%市場份額排名第一，荷蘭的ASML由于其在浸潤式DUV光刻機及EUV壟斷地位，以18.1%市場份額占據(jù)全球第二，泛林(美)、東京電子(日)、科磊(美)分別占據(jù)三至五位。中國主要前道半導(dǎo)體設(shè)備廠商北方華創(chuàng)、屹唐、中微公司和盛美總計僅占全球1.5%市場份額。根據(jù)芯謀研究的統(tǒng)計，2020年中國晶圓廠設(shè)備采購中僅7%來自于中國企業(yè)，國產(chǎn)化率提升空間廣闊。

　　國產(chǎn)替代加速，推薦產(chǎn)品通過驗證進入商業(yè)量產(chǎn)周期的設(shè)備公司

　　我國正開啟晶圓制造產(chǎn)能大規(guī)模擴張的周期，在國際環(huán)境不確定性增加、政策、資本、本土客戶的支持下，我國國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備在本土客戶驗證和導(dǎo)入進度得到提速。我們認(rèn)為產(chǎn)品已通過驗證、正在或即將量產(chǎn)導(dǎo)入的本土公司有望在本輪國內(nèi)晶圓制造產(chǎn)能擴張周期內(nèi)實現(xiàn)業(yè)績顯著提升。我們看好在刻蝕、薄膜沉積、氧化擴散、清洗等多領(lǐng)域協(xié)同布局的北方華創(chuàng)、在刻蝕領(lǐng)域已進入國內(nèi)外一線晶圓代工、存儲大廠的中微公司以及有望打破國外壟斷，大規(guī)模出貨集成電路制造離子注入機的萬業(yè)企業(yè)。產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司包括【盛美上海(688082)、股吧】、至純科技、拓荊科技(未上市)、屹唐半導(dǎo)體(未上市)、華海清科(未上市)、上海微電子(未上市)。

　　風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期，行業(yè)擴產(chǎn)不及預(yù)期，新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期。

　　證券分析師：胡劍 S0980521080001；

　　胡慧 S0980521080002；

　　海外化妝品企業(yè)運營觀察之三-產(chǎn)品升級、渠道優(yōu)化、疊加多品牌驅(qū)動，國際美妝巨頭穩(wěn)步復(fù)蘇

　　事項：

　　截至目前，包括歐萊雅、雅詩蘭黛、資生堂在內(nèi)的等國際知名美妝集團2021年財報均已陸續(xù)發(fā)布，各集團業(yè)績均實現(xiàn)不同程度復(fù)蘇增長，其中歐萊雅集團實現(xiàn)銷售額約為人民幣2345億元，增長16.1%，創(chuàng)14年來最強增長；雅詩蘭黛集團在過去12個月總銷售額達到1127.8億元，同比增長24%，創(chuàng)下近三年新高。其中中國市場仍為各大品牌推動增長的主力，國際美妝龍頭在國內(nèi)市場經(jīng)歷了早期的強勢入主后一度也遭遇渠道發(fā)展的瓶頸，以及品牌老化等問題，但在近年來通過產(chǎn)品升級，電商助力以及品牌重塑重回高增長軌道，在2021年行業(yè)整體大環(huán)境不穩(wěn)定下依然取得較為靚麗表現(xiàn)。

　　國信零售觀點：2021年盡管仍受到疫情反復(fù)、供應(yīng)鏈緊張等多重因素影響，國際美妝集團在業(yè)績上均實現(xiàn)不同程度的快速復(fù)蘇增長，且在中國市場，面對政策調(diào)整以及流量變遷的行業(yè)變化，國際龍頭通過積極的產(chǎn)品升級、多渠道拓展，以及多品牌集團化運作，在中國區(qū)仍實現(xiàn)了較為良好的表現(xiàn)。其具體的品牌、渠道、營銷等打法仍值得國產(chǎn)品牌借鑒：1)產(chǎn)品端：行業(yè)步入功效護膚時代，國際品牌利用自身具備的先進技術(shù)，并提高在功效性原料的研發(fā)投入帶動原料創(chuàng)新，進一步通過產(chǎn)品升級滿足消費者需求；并通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化后的客單價提升保證在原料成本上升后的毛利水平；2)品牌端：國際品牌在集團化建設(shè)當(dāng)中，一方面通過“瘦身”轉(zhuǎn)型調(diào)整品牌矩陣，進一步聚焦高增業(yè)務(wù)；另一方面仍在積極外延拓展符合行業(yè)趨勢的品牌建設(shè)，尤其在中國區(qū)布局方面順應(yīng)行業(yè)趨勢引入更適合中國消費者的品牌助力中國區(qū)業(yè)績成長；3)渠道端：復(fù)盤國際龍頭財報，均有提到電商渠道成為增長核心驅(qū)動力之一，國際品牌在目前流量去中心化及成本提高背景下，積極靈活布局多渠道，在流量碎片化下實現(xiàn)品牌效能的提升。

　　從國內(nèi)品牌情況來看，具備強產(chǎn)品力塑造能力和優(yōu)質(zhì)品牌資產(chǎn)，以及具備多渠道靈活運營能力的企業(yè)有望快速應(yīng)對行業(yè)環(huán)境變化，對比國際企業(yè)，本土龍頭美妝企業(yè)同樣有望通過在產(chǎn)品力積累，以及渠道的精細化布局，并以內(nèi)生外延的方式加速多品牌布局，實現(xiàn)集團化后的加速成長。建議重點關(guān)注貝泰妮、珀萊雅、上海家化以及【水羊股份(300740)、股吧】等。

　　證券分析師：張峻豪 S0980517070001；

　　聯(lián)系人：柳旭、王暢；

　　航空1月數(shù)據(jù)點評：1月客流低位徘徊，疫情消退后彈性可期

　　我們認(rèn)為在國內(nèi)清零策略暫未改變的情況下，民航客流仍可能跟隨疫情出現(xiàn)明顯波動，但近期海外疫情演變出現(xiàn)積極信號，伴隨著病毒自身的演變及全球新冠疫苗接種數(shù)量的提高，全球范圍內(nèi)新冠肺炎死亡率已經(jīng)從2021年初的2%左右下降至當(dāng)前的0.5%以下。國內(nèi)方面，2022年初至今國內(nèi)新增本土確診病例數(shù)量超過2800例，但重癥比例占比已不足1%，而這進一步印證了在疫苗已經(jīng)廣泛接種，且新冠特效藥物研發(fā)持續(xù)推進的情況下，人類戰(zhàn)勝新冠病毒只是時間問題。

　　目前阻礙民航需求復(fù)蘇的因素一是嚴(yán)格的疫情防控政策，二是居民的恐慌情緒，但隨著疫苗保護下及特效藥研發(fā)投產(chǎn)后新冠重癥及死亡率不斷下降至持平甚至低于日常流行病時，居民恐慌情緒大概率逐步消退，而一旦決策層權(quán)衡各因素后認(rèn)為進一步嚴(yán)防死守的成本已經(jīng)明顯大于放開之時，一切限制居民出行的政策均將迅速移除，民航需求將迅猛復(fù)蘇。

　　投資建議：看好防疫政策松動后的供需全面反轉(zhuǎn)，推薦三大航、春秋，吉祥

　　民航上一輪周期高點在2010年達到頂峰，此后伴隨著宏觀經(jīng)濟增速逐年小幅降低，民航理論需求同樣小幅降速，而行業(yè)供給每年保持10%左右的增速，雖然表觀來看，民航供需量基本平衡，客座率小幅提高，但近十年的票價單邊下跌足以說明民航真實的供需關(guān)系并不理想，業(yè)績尚可維持的因素主要為2014年起的油價大幅下挫及2017年底起的時刻收緊及票價改革。周期性行業(yè)很難自發(fā)形成行業(yè)性的供給收縮，而本輪疫情雖然帶來連續(xù)兩年的行業(yè)性巨額虧損，但在另一層面上確實強制打壓了行業(yè)參與者的擴張沖動，或許可以這樣講，沒有本輪疫情，便不會在短時間內(nèi)出現(xiàn)航空股的大周期。

　　疫情之下，民航運輸飛機增速連續(xù)兩年保持低位，且在疫情防控政策延續(xù)的當(dāng)下，短期內(nèi)民航運營表現(xiàn)仍存在不確定性，行業(yè)供給增長仍將維持低位，理論需求的不斷上行為周期反轉(zhuǎn)帶來了先決條件，一旦未來防疫政策全面松動，國門重啟解決結(jié)構(gòu)性問題時，供需將全面反轉(zhuǎn)，高客座率、連續(xù)票價改革、積壓需求釋放三重共振有望刺激票價大幅上行，民航將迎來高景氣區(qū)間。

　　我們不否認(rèn)民航短期景氣度仍可能受到散發(fā)疫情擾動，但疫情徹底消退后行業(yè)景氣度高度值得期待。我們認(rèn)為本次供需反轉(zhuǎn)帶來的景氣是行業(yè)性的，大小航司將全面受益，推薦中國國航、南方航空、中國東航、【春秋航空(601021)、股吧】、吉祥航空。

　　證券分析師：曾凡喆 S0980521030003；

　　研報精選：近期公司深度報告

　　贛鋒鋰業(yè)(002460)深度報告：垂直整合的鋰生態(tài)系統(tǒng)，新周期率先實現(xiàn)大規(guī)模資本開支

　　閉環(huán)鋰生態(tài)系統(tǒng)，構(gòu)建全球多元化鋰資源布局；鋰價不斷創(chuàng)歷史新高，鋰行業(yè)有望迎來3年以上景氣周期；按照行業(yè)和公司的成長思路，我們預(yù)期公司21-23年收入分別為126.76/343.46/423.79億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為51.66/103.91/140.47億元，利潤年增速分別為404.2%/101.1%/35.2%。每股收益21-23年分別為3.59/7.23/9.77元。通過多角度估值得出公司合理估值區(qū)間在180.72-185.54元之間，相對于公司目前股價有38%-42%左右的空間，對應(yīng)總市值在2598-2667億元之間。我們認(rèn)為公司是全球最優(yōu)質(zhì)鋰業(yè)公司，產(chǎn)能在行業(yè)底部逆勢擴張，且已構(gòu)建閉環(huán)鋰生態(tài)系統(tǒng)，預(yù)計未來全球新能源汽車景氣度有望維持，維持“買入”評級。

　　證券分析師：劉孟巒 S0980520040001；

　　楊耀洪 S0980520040005；

　　方大炭素(600516)深度報告：石墨電極龍頭，多維度打開成長空間

　　內(nèi)生+外延增長，龍頭地位穩(wěn)固；石墨電極供需日趨改善；產(chǎn)能提升、產(chǎn)品升級，轉(zhuǎn)型炭素強企；一體化布局，成本優(yōu)勢突出；當(dāng)下石墨電極供需環(huán)境趨于改善，價格具備上漲動力，公司作為行業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢突出，產(chǎn)能提升疊加產(chǎn)品升級給公司帶來成長屬性。我們預(yù)計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為11.8/16.5/20.1億元，利潤增速為115.8%/39.5%/22.1%，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　證券分析師：劉孟巒 S0980520040001；

　　馮思宇 S0980519070001；

　　中天科技(600522)深度報告：海纜龍頭企業(yè)，光儲業(yè)務(wù)加速

　　海纜龍頭，由通信向新能源概念延伸；行業(yè)機遇：海風(fēng)光儲高景氣，光通信觸底反彈；優(yōu)勢及成長性分析：鞏固海纜核心壁壘，發(fā)力光儲藍海市場；我們看好中天科技的海洋板塊壁壘及新能源業(yè)務(wù)彈性，預(yù)計中天科技2022-2023年營業(yè)收入為455/442億元(同比-5.2%/-2.9%)歸母凈利潤為37 /47億元，我們認(rèn)為公司合理估值在20.40-22.37元/股之間，相對于公司目前股價有26%-39%的溢價空間，給予“買入”評級。

　　證券分析師：馬成龍 S0980518100002；

　　付曉欽 S0980520120003；

　　【錦江酒店(600754)、股吧】(600754)深度報告：把握時代機遇，規(guī)模劍指全球第一

　　酒店業(yè)：規(guī)模筑壁壘，機遇期躍升，疫后看集中，復(fù)蘇有彈性；錦江酒店：國企謀變，并購做大，緊抓機遇，整合做強；未來成長：長線力爭全球規(guī)模第一，運營與平臺賦能提效；預(yù)計21-23年EPS0.06/1.17/1.93元，立足當(dāng)下看未來12月，預(yù)計合理價格65.1-69.6元，較最近收盤價有18.5%-26.7%溢價空間。公司緊抓疫情大考關(guān)鍵期謀成長，未來一看復(fù)蘇彈性；二看加速下沉和中高端加密等規(guī)模擴張；三看平臺賦能支撐前端強化和后臺提效。龍頭積極做大并做強，劍指全球規(guī)模第一酒店集團，維持“買入”。

　　證券分析師：曾光 S0980511040003；

　　鐘瀟 S0980513100003；

　　朗新科技(300682)深度報告：能源數(shù)字化高景氣，平臺+運營齊發(fā)展

　　投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級。預(yù)計2021-2023年公司營收分別為44.64/54.78/67.32億元，同比增長32%/23%/23%；歸母凈利潤為8.73/10.92/13.68億元，同比增長24%/25%/25%；EPS為0.84/1.05/1.32元，對應(yīng)當(dāng)前PE為40/32/26倍。結(jié)合公司絕對和相對估值，我們認(rèn)為公司股票價值在41.14-44.34元之間，相對于公司目前股價有約21.8%~31.3%的估值空間。在當(dāng)前雙碳綠電背景下，新能源發(fā)展迅猛，電力IT景氣度持續(xù)提升；公司作為能源數(shù)字化核心企業(yè)，在系統(tǒng)建設(shè)和互聯(lián)網(wǎng)運營上均有望加速發(fā)展，因此給予“買入”評級。

　　證券分析師：熊莉 S0980519030002；

　　庫宏垚 S0980520010001；

　　研報精選：近期行業(yè)深度報告

　　黃金珠寶行業(yè)專題系列三-把握鉆石行業(yè)增長機遇，多場景消費打開成長空間

　　行業(yè)概覽：鉆飾規(guī)模超千億，后疫情時期需求復(fù)蘇；發(fā)展驅(qū)動：婚戀、悅己等多場景消費共促增長；競爭要素：產(chǎn)品+渠道助快速發(fā)展，品牌價值構(gòu)建核心壁壘；天然鉆VS培育鉆：共享行業(yè)發(fā)展機遇，品牌差異化定位形成互補；多重利好將推動鉆石行業(yè)基本面穩(wěn)步增長，并在后疫情時代集中度有望持續(xù)提升，同時行業(yè)估值水平處于歷史地位，在龍頭企業(yè)自身經(jīng)營持續(xù)向好下，當(dāng)前板塊具備較強配置性價比。我們建議首先關(guān)注綜合類珠寶龍頭通過加速展店擴張，以及多元化產(chǎn)品布局實現(xiàn)快速增長，如周大福、周大生、老鳳祥及豫園股份等；其次關(guān)注特色婚戀珠寶品牌，通過差異化品牌價值傳遞塑造獨特競爭壁壘，如迪阿股份；此外，關(guān)注規(guī)模擴張彈性大，且產(chǎn)品分享悅己市場紅利的時尚化珠寶品牌，如潮宏基等。

　　證券分析師：張峻豪 S0980517070001；

　　聯(lián)系人：柳旭；

　　血糖監(jiān)測專題：技術(shù)迭代，市場廣闊

　　血糖監(jiān)測是POCT的“最大蛋糕”；技術(shù)迭代，CGM技術(shù)門檻高；全球市場：血糖監(jiān)測龍頭瓜分巨額市場；中國市場：國產(chǎn)品牌待時飛；未來發(fā)展：三大助力推動血糖監(jiān)測公司發(fā)展；推薦買入魚躍醫(yī)療(BGM傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢，收購凱立特進入CGM賽道)、關(guān)注微泰醫(yī)療(胰島素泵和CGM業(yè)務(wù)有望協(xié)同發(fā)展，技術(shù)壁壘高)，關(guān)注三諾生物(BGM產(chǎn)品豐富、零售渠道優(yōu)勢，CGM產(chǎn)品在研)，關(guān)注九安醫(yī)療(BGM血糖儀設(shè)計獨特，小米健康領(lǐng)域合作伙伴)等。

　　證券分析師：朱寒青 S0980519070002；

　　汽車智能化系列專題之感知篇：終端智能化軍備競賽打響，中游各感知硬件放量先行

　　環(huán)境感知：ADAS滲透率不斷提升，單車傳感器數(shù)量不斷提升；車身感知：高階自動駕駛落地在即，高精度定位需求激增；網(wǎng)聯(lián)感知：與單車智能相結(jié)合，助力綜合智能網(wǎng)聯(lián)汽車的發(fā)展；汽車智能化下半場的大門正式開啟，各家整車OEM廠商紛紛開啟智能化軍備競賽，希望在智能化領(lǐng)域打造產(chǎn)品差異化，占領(lǐng)終端市場，各類感知硬件有望率先放量。建議關(guān)注炬光科技、虹軟科技、韋爾股份、德賽西威、華域汽車、中科創(chuàng)達、四維圖新、華測導(dǎo)航、千方科技、移遠通信、均勝電子等相關(guān)上市公司。

　　證券分析師：熊莉 S0980519030002；

　　宏觀專題-價值投資之魂·ROE系列(一)對高ROE的新認(rèn)識

　　今年寧組合大幅跑贏茅指數(shù)，茅指數(shù)的企業(yè)是符合ROE “絕對水平高”的限定，但并不滿足ROE高增長，即ROE邊際上還有上漲的條件。即便ROE的絕對水平很高，但邊際上沒有長進，雖然有盈利支撐但是很難享受估值紅利，在寬貨幣、穩(wěn)信用的格局下茅組合這類“績優(yōu)生”多少有些吃虧。相比之下，寧組合的ROE邊際上還在走高，可以類比為考試中“進步名次”跨度不斷增大的“后進黑馬”，映射到股價上，其漲幅超出了“績優(yōu)生”。如果測算整個A股中：(1)ROE連續(xù)3年在20%以上的公司比例；(2)ROE連續(xù)三年有上漲的公司比例。可以發(fā)現(xiàn)，“后進黑馬”相對“績優(yōu)生”更為稀缺，若以2012年作為分界線，近10年來高ROE的企業(yè)比例還在增加，但ROE邊際走高的企業(yè)比例是下降的。在傳統(tǒng)高ROE的策略上，可以兼顧“績優(yōu)生”和“后進黑馬”的雙重屬性篩選出潛在高回報的主體，來搭建配置組合。即便2022年有“寬信用”的預(yù)期，在全球央行收水、貨幣政策正?；那疤嵯拢埠茈y看到估值的邏輯。用“高ROE”和“ROE邊際走高”雙重屬性來篩選股票可以規(guī)避聯(lián)儲貨幣正?；M程中投資于股票市場的風(fēng)險。

　　證券分析師：董德志 S0980513100001；

　　王開 S0980521030001；

　　毛發(fā)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)專題研究系列：從雍禾醫(yī)療看毛發(fā)醫(yī)療機構(gòu)的發(fā)展機遇

　　行業(yè)綜述：百億市場中年輕化趨勢提升，民營?？茩C構(gòu)趁勢而起；行業(yè)發(fā)展驅(qū)動：低滲透率下前景廣闊，植發(fā)技術(shù)迭代提升消費體驗；核心競爭解析：多要素構(gòu)建綜合競爭力，標(biāo)準(zhǔn)化運營能力助力連鎖擴張；行業(yè)發(fā)展趨勢：植發(fā)+養(yǎng)固構(gòu)建毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)閉環(huán)；毛發(fā)經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展背景下，毛發(fā)醫(yī)療機構(gòu)是承接消費的核心渠道，未來在美麗健康消費升級背景下，有望受益滲透率以及客單價的共振，并通過強化自身品牌力及運營效率，實現(xiàn)快速擴張?zhí)嵘姓悸?，并拉升整體利潤水平。建議關(guān)注品牌認(rèn)知度高且連鎖化運營優(yōu)異的機構(gòu)，包括植發(fā)?？茩C構(gòu)雍禾醫(yī)療上市后的潛在投資機會，以及開展植發(fā)業(yè)務(wù)的醫(yī)美機構(gòu)，如朗姿股份、醫(yī)思健康(擁有“ 發(fā)森”健發(fā)中心)、醫(yī)美國際等。

　　證券分析師：張峻豪 S0980517070001；

　　聯(lián)系人：柳旭；