固收

　　華友轉(zhuǎn)債：

　　有色金屬冶煉領(lǐng)先企業(yè)

　　事件：

　　華友轉(zhuǎn)債(113641.SH)于2022年2月24日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為76.00億元，46億元用于年產(chǎn)5萬噸高鎳型動(dòng)力電池三元正極材料10萬噸三元前驅(qū)體材料一體化項(xiàng)目，10億元用于年產(chǎn)5萬噸高性能動(dòng)力電池三元正極材料前驅(qū)體項(xiàng)目，20億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　當(dāng)前債底估值為91.09元，YTM為2.01%。華友轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，聯(lián)合資信評(píng)級(jí)為AA+/AA+，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，到期贖回價(jià)格為票面面值的108%(含最后一期利息)，以6年AA+中債企業(yè)債到期收益率3.6341 %(2022/2/22)計(jì)算，純債價(jià)值為91.09元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.01%，債底保護(hù)一般。

　　當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為101.95元，平價(jià)溢價(jià)率為-1.91%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2022年09月02日至2028年02月23日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)110.26元/股，正股華友鈷業(yè)2月22日的收盤價(jià)為112.41元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為101.95元，平價(jià)溢價(jià)率為-1.91%。

　　轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率5.34%。下修條款為“15/30、80%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)110.26元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行76.00億對(duì)總股本和流通盤的稀釋率分別為5.34%和5.39%，對(duì)股本具有一定的攤薄壓力。

　　我們預(yù)計(jì)華友轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在118.67 ~136.51元之間。綜合可比標(biāo)的，考慮到華友轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力中等，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在118.67 ~136.51元區(qū)間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0267%，建議積極申購。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　華友鈷業(yè)是一家專注于鈷、銅有色金屬冶煉及鈷新材料產(chǎn)品深加工的高新技術(shù)企業(yè)。產(chǎn)品主要用于鋰離子電池正極材料、航空航天高溫合金、硬質(zhì)合金、色釉料等領(lǐng)域。公司在鈷銅濕法工藝、鈷新材料、環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域擁有了中國一流的自主核心技術(shù)，目前已經(jīng)形成了自有礦產(chǎn)資源為保障，鈷新材料為核心，銅、鎳產(chǎn)品為輔助，集采、選、冶、新材料深加工于一體的縱向一體化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

　　公司營收保持快速增長，歸母凈利潤總體呈現(xiàn)先增后降再增的趨勢(shì)，2016-2020年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增速為44.28%。近年來受到剛果(金)魯庫尼、MIKAS公司電積銅項(xiàng)目擴(kuò)張等產(chǎn)能釋放，三元前驅(qū)體產(chǎn)品產(chǎn)銷量上升，銅、鈷等產(chǎn)品銷售價(jià)格和銷量提升等因素的影響，公司營業(yè)收入保持增長態(tài)勢(shì)。

　　公司營業(yè)收入構(gòu)成波動(dòng)較大，鈷產(chǎn)品所占營收比例呈下降趨勢(shì)。2019年鈷產(chǎn)品占營業(yè)收入的比重下降到30.13%，銅產(chǎn)品占營業(yè)收入的比重逐年提升，營業(yè)收入構(gòu)成波動(dòng)較大。

　　2017-2020年毛利率和銷售凈利率呈先升后降的趨勢(shì)，三費(fèi)率水平總體呈下降趨勢(shì)。2017年公司銷售毛利率下降主要系平均原材料成本相對(duì)較高和粗銅產(chǎn)品毛利率較低等因素的影響；三費(fèi)率水平總體成下降趨勢(shì)，主要是三費(fèi)率增速小于營業(yè)收入增速所致。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　(分析師李勇)

　　宏觀

　　新趨勢(shì)下的投資避險(xiǎn)指南

　　——ESG系列研究開篇

　　ESG或成為2022年全年的關(guān)注點(diǎn)。自2020年3月疫情爆發(fā)以來，ESG策略指數(shù)成功跑贏對(duì)應(yīng)基礎(chǔ)指數(shù)， 2022年在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升溫、制裁大棒的揮舞下，ESG策略的超額收益有望持續(xù)。在此背景下，我們準(zhǔn)備了ESG系列報(bào)告，本文作為開篇，從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度探索了將ESG因素納入投研流程對(duì)于投資下行風(fēng)險(xiǎn)的啟示。

　　2017年以來，投資者對(duì)于環(huán)境、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注升溫，全球資產(chǎn)配置正經(jīng)歷著向可持續(xù)或ESG方向的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。微觀層面的現(xiàn)象相呼應(yīng)，CFA協(xié)會(huì)的機(jī)構(gòu)投資者調(diào)查顯示，投資風(fēng)險(xiǎn)管理為資管機(jī)構(gòu)將ESG因素納入投資組合管理的首要原因。

　　在疫情的“壓力測(cè)試”下，ESG策略被證明在市場(chǎng)存在下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)具備韌性。在新冠疫情爆發(fā)、金融市場(chǎng)承壓下，MSCI全球ESG系列指數(shù)相對(duì)于MSCI全球指數(shù)仍實(shí)現(xiàn)超額收益，標(biāo)普系列ESG指數(shù)也跑贏了基準(zhǔn)指數(shù)。貝萊德廣泛分析了全球具有代表性的ESG指數(shù)，發(fā)現(xiàn)2020第一季度，88%的表現(xiàn)優(yōu)于其基準(zhǔn)，體現(xiàn)出ESG策略的韌性。

　　歐洲機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于ESG的觀點(diǎn)具有指引意義。歐洲是踐行ESG的先驅(qū)，晨星網(wǎng)2021年一季度末數(shù)據(jù)顯示，全球可持續(xù)管理的資產(chǎn)中，超過80%為歐洲資管機(jī)構(gòu)所管理。交易所層面數(shù)據(jù)側(cè)面反映了歐洲投資者對(duì)ESG的關(guān)注，在ESG披露比例排名方面前十中有八個(gè)是歐洲的交易所。

　　那么歐洲機(jī)構(gòu)投資者在ESG方面最關(guān)注什么？治理因素首當(dāng)其沖。根據(jù)CFA協(xié)會(huì)和PRI (聯(lián)合國責(zé)任投資原則組織)的聯(lián)合調(diào)查，2017年各歐洲機(jī)構(gòu)更加看重“治理”(Governance)因素對(duì)于投資的影響，不過近年來，在全球碳中和等趨勢(shì)下，對(duì)環(huán)境(Environmental)和社會(huì)(Social)因素的關(guān)注也在上升。

　　ESG因素是傳統(tǒng)基本面分析的補(bǔ)充。越來越多的投資者將聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、監(jiān)管發(fā)展、人口老齡化等大趨勢(shì)納入基本的投資分析中。此外，ESG分析也被納入波特五要素等傳統(tǒng)分析框架，從而對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)、建模假設(shè)、估值倍數(shù)和財(cái)務(wù)比率預(yù)測(cè)等方面構(gòu)成臨時(shí)或永久性調(diào)整。

　　ESG可以貫穿投研流程，并被納入投資組合層面的風(fēng)險(xiǎn)管理。以股票為例，PRI對(duì)于ESG納入投資組合構(gòu)建提供了三種方法：一是整合法，通常通過引入ESG評(píng)級(jí)體系，系統(tǒng)地將ESG因素納入投資分析和決策中。二是篩選法，根據(jù)投資者的偏好、價(jià)值觀或道德準(zhǔn)則，篩選或剔除候選標(biāo)的。三是主題法：選擇具備有吸引力的風(fēng)險(xiǎn)-收益特征的標(biāo)的，識(shí)別并配置與環(huán)境或社會(huì)效益相關(guān)的主題(如清潔能源、能源效率等)。

　　接下來我們將聚焦負(fù)面篩選以及ESG評(píng)級(jí)對(duì)于投資下行風(fēng)險(xiǎn)的啟示：

　　負(fù)面篩選基于傳統(tǒng)道德價(jià)值觀及標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，規(guī)避公司或國家。價(jià)值觀聚焦公司業(yè)務(wù)(負(fù)面業(yè)務(wù)包括酒精、煙草或賭博等)，通過限定財(cái)務(wù)閾值等方式進(jìn)行排除。標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范聚焦公司在人權(quán)、勞工、環(huán)保等領(lǐng)域國際公認(rèn)規(guī)范方面的行為。

　　負(fù)面篩選可以幫助規(guī)避監(jiān)管、事故等對(duì)于公司業(yè)績的負(fù)面影響。例如監(jiān)管敏感領(lǐng)域的行業(yè)，治理因素有重要作用，未能遵守監(jiān)管要求可能會(huì)導(dǎo)致罰款，嚴(yán)重違反監(jiān)管規(guī)定可能會(huì)對(duì)公司的競(jìng)爭(zhēng)地位產(chǎn)生重大影響，從而影響公司業(yè)績。施羅德的研究顯示，負(fù)面篩選可以在短期內(nèi)規(guī)避下行風(fēng)險(xiǎn)，獲得超額收益。

　　ESG評(píng)級(jí)體系通常包括三個(gè)層級(jí)的指標(biāo)，對(duì)公司的ESG表現(xiàn)做出評(píng)分。國際上受認(rèn)可的ESG數(shù)據(jù)提供方包括MSCI、標(biāo)普全球、Sustainalytics等，對(duì)于環(huán)境、社會(huì)、治理部分進(jìn)行打分。ESG評(píng)分低反映了公司ESG風(fēng)險(xiǎn)敞口較大，在制定投資決策的過程中，當(dāng)其他條件類似時(shí)，ESG評(píng)分高的標(biāo)的通常被優(yōu)先考慮。

　　2021年下半年以來，我國監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)不斷升級(jí)，A股部分行業(yè)在政策收緊下屢屢受挫。展望未來，政策的不確定性猶存，將ESG納入投資決策及風(fēng)險(xiǎn)管理流程有助于規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)，尤其是政策敏感型行業(yè)，將標(biāo)的公司的ESG績效納入考評(píng)，可以幫助投資者對(duì)于下行風(fēng)險(xiǎn)形成更全面的認(rèn)識(shí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突劇烈導(dǎo)致全球碳中和趨勢(shì)被逆轉(zhuǎn)；新冠病毒變異導(dǎo)致疫苗失效，造成資產(chǎn)價(jià)格崩盤。

　　(分析師陶川)

　　個(gè)股

　　【奧普特(688686)、股吧】(688686)

　　2021年業(yè)績快報(bào)點(diǎn)評(píng)

　　新能源進(jìn)入放量階段，業(yè)績符合預(yù)期

　　事件：公司發(fā)布2021年業(yè)績快報(bào)。

　　新能源行業(yè)進(jìn)入放量階段，2021年公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長

　　2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.75億元，同比+36.21%，考慮到2020年同期高基數(shù)，收入基本符合我們預(yù)期，公司收入端實(shí)現(xiàn)快速增長的主要原因：①2021年新能源行業(yè)景氣度高，公司產(chǎn)品、視覺方案大量應(yīng)用在新能源行業(yè)，公司綁定寧德時(shí)代等客戶，前期新能源新簽訂單較多，2021年下半年進(jìn)入大規(guī)模交貨期，2021年新能源收入實(shí)現(xiàn)大幅增長，我們預(yù)計(jì)2021年收入占比提升至30%左右，新能源行業(yè)放量是公司收入快速增長的最大驅(qū)動(dòng)力；②2021年為蘋果小年，但公司在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，從組裝端向零部件、模組等環(huán)節(jié)延伸，我們判斷2021年公司3C業(yè)務(wù)收入并沒有出現(xiàn)下滑，仍實(shí)現(xiàn)了一定增長；③此外，公司積極拓展半導(dǎo)體、汽車行業(yè)海外市場(chǎng)，加強(qiáng)新產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)品升級(jí)，在多行業(yè)取得突破，相關(guān)收入持續(xù)增加。

　　利潤端，2021年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.05億元，同比+24.87%，低于收入端增速，盈利水平有一定下滑：一方面系毛利率較低的新能源收入占比提升拉低公司整體毛利率水平；另一方面前期公司持續(xù)加大研發(fā)人員擴(kuò)充力度，費(fèi)用率提升進(jìn)一步壓制了短期凈利率水平。

　　Q4利潤端表現(xiàn)優(yōu)于營收端，單季度盈利水平有一定修復(fù)

　　分季度看，2021Q4公司實(shí)現(xiàn)營收2.32億元、同比+29.06%，主要系新能源行業(yè)高景氣度延續(xù)，公司相關(guān)訂單持續(xù)交付，驅(qū)動(dòng)單季度收入持續(xù)增長。利潤端，2021Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.87億元，同比+38.56%，單季度凈利潤符合市場(chǎng)預(yù)期，凈利潤高于收入端增速，單季度盈利水平有所提升。進(jìn)一步分析，2021Q4公司歸母凈利率為37.55%，環(huán)比提升7.84個(gè)百分點(diǎn)，如果扣除非經(jīng)常性損益，2021Q4公司扣非歸母凈利率為30.06%，環(huán)比提升3.65個(gè)百分點(diǎn)，盈利水平同樣有所改善，我們推測(cè)部分原因系新能源毛利率較2021Q3環(huán)比略有一定提升。

　　公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，具備持續(xù)擴(kuò)張的條件

　　機(jī)器視覺是長坡厚雪賽道，相較基恩士和康耐視，當(dāng)前公司收入利潤體量偏小，具備較大的成長空間：①公司擁有完善的機(jī)器視覺硬件和軟件產(chǎn)品線，尤其軟件方面，具有獨(dú)立的底層算法庫，軟件有望成為公司重要的看點(diǎn)。②公司在鞏固3C 電子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，逐步將能力圈拓展延伸至新能源、半導(dǎo)體、光伏等領(lǐng)域，產(chǎn)品已經(jīng)獲得寧德時(shí)代、ATL、比亞迪、孚能等全球知名企業(yè)認(rèn)可，成長空間將進(jìn)一步打開。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司新能源業(yè)務(wù)快速放量，我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年 EPS分別為3.70元(上調(diào)1.49%)、4.86元(維持不變)、6.33元(下調(diào)0.33%)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為55/42/32倍。基于公司出色的成長性，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源放量不及預(yù)期，盈利能力下滑，新行業(yè)拓展不及預(yù)期。

　　(分析師周爾雙、黃瑞連)

　　【高測(cè)股份(688556)、股吧】(688556)

　　2021年業(yè)績快報(bào)點(diǎn)評(píng)

　　業(yè)績快報(bào)偏業(yè)績預(yù)告上限

　　切割設(shè)備&耗材&切片代工三輪驅(qū)動(dòng)

　　事件：2022年2月21日公司發(fā)布2021年業(yè)績快報(bào)。

　　投資要點(diǎn)

　　業(yè)績快報(bào)偏業(yè)績預(yù)告上限，切片設(shè)備龍頭受益于下游光伏高景氣

　　公司2021年實(shí)現(xiàn)營收15.7億元，同比+110%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.73億元，同比+ 193%，偏業(yè)績預(yù)告(1.58-1.78億元)上限；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利1.73億元，同比+303%；Q4單季度來看，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.61億元，同比+259%，環(huán)比+61%。2021年歸母凈利潤大幅增長主要系：(1)設(shè)備訂單高速增長，大額訂單體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)公司2021H2新推出的可變換軸距切割機(jī)的認(rèn)可。(2)金剛線在2021年進(jìn)行了技改，從一機(jī)6線升級(jí)為一機(jī)12線。2021年出貨量為900萬公里以上，2022年產(chǎn)能將達(dá)2500萬公里。(3)藍(lán)寶石等創(chuàng)新業(yè)務(wù)大幅增長，2021Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入7000多萬元。(4)切片代工服務(wù)三個(gè)項(xiàng)目中，通威永祥5GW項(xiàng)目在2021年11月形成滿產(chǎn)，貢獻(xiàn)營收。

　　切割設(shè)備&耗材需求高增，高測(cè)股份技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著享高市場(chǎng)份額

　　大尺寸趨勢(shì)下切片環(huán)節(jié)核心技術(shù)難點(diǎn)在于設(shè)備兼容性、硅片良率，2020年公司針對(duì)大尺寸硅片切割推出了新一代可調(diào)軸距的切片設(shè)備，并針對(duì)可能的半片工藝提出了相應(yīng)的解決方案。公司通過切割設(shè)備反哺金剛線業(yè)務(wù)，形成“設(shè)備+材料”雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展格局。(1)設(shè)備：薄片化是N型硅片的降本點(diǎn)，N型硅片要達(dá)到120微米才能產(chǎn)生足夠的競(jìng)爭(zhēng)力，公司120微米半棒半片設(shè)備將在2022年形成突破。公司布局半棒半片切割工藝，解決大尺寸在薄片化時(shí)候切割困難碎片率高的問題，120微米半棒半片設(shè)備正在從小批量轉(zhuǎn)換成大批量。(2)耗材：2021年經(jīng)過多線改造，2022年產(chǎn)能達(dá)到2500萬公里，毛利率由2020年的33%提升至2021年37%左右，2022年還有望小幅提升。

　　進(jìn)軍切片代工釋放業(yè)績彈性，專業(yè)化分工提高產(chǎn)業(yè)鏈效率

　　面向硅片廠&電池片廠兩類客戶，高測(cè)股份的切片代工業(yè)務(wù)通過專業(yè)分工實(shí)現(xiàn)降本、增效、提質(zhì)，同時(shí)幫助客戶輕資產(chǎn)運(yùn)行。切片代工根據(jù)訂單確定性擴(kuò)產(chǎn)，2022Q2增加6GW切片產(chǎn)能，2022Q3再增加10GW產(chǎn)能，到Q3末總計(jì)形成21GW產(chǎn)能。2023年增加14GW切片產(chǎn)能，達(dá)到35GW.切片代工服務(wù)的盈利來源為代工費(fèi)+結(jié)余硅片售出，對(duì)高測(cè)股份來說，切片代工業(yè)務(wù)可以更好地將公司的研發(fā)轉(zhuǎn)化為收入和利潤，充分享受技術(shù)紅利。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：下游光伏行業(yè)高景氣度，公司作為切片設(shè)備&耗材龍頭持續(xù)受益；同時(shí)開拓切片代工業(yè)務(wù)，有望迎來新業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。我們維持公司2021-2023年的歸母凈利潤預(yù)測(cè)為1.7/3.5/5.4億元，對(duì)應(yīng)PE分別為60/29/19X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)受政策波動(dòng)影響風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。

　　(分析師周爾雙、朱貝貝)

　　美格智能(002881)

　　智能汽車、泛連接持續(xù)發(fā)力

　　5G毫米波、工業(yè)互聯(lián)、智能電網(wǎng)等持續(xù)突破

　　投資要點(diǎn)

　　事件：近日，美格智能在5G毫米波、5G芯片模組及IoT“云+端”解決方案等領(lǐng)域均取得良好進(jìn)展，實(shí)現(xiàn)全面戰(zhàn)略升級(jí)，持續(xù)為客戶創(chuàng)造價(jià)值。

　　全面推進(jìn)國產(chǎn)替代戰(zhàn)略部署，攜手展銳國產(chǎn)芯，助力萬物智聯(lián)。美格智能攜手集成電路設(shè)計(jì)龍頭企業(yè)展銳，于2月17日正式發(fā)布基于展銳唐古拉5G基帶芯片平臺(tái)V510的5G國產(chǎn)芯模組SRM821.SRM821作為專為IoT/FWA等應(yīng)用而設(shè)計(jì)的5G Sub-6GHz模組，支持國內(nèi)四大運(yùn)營商頻段需求， 可廣泛應(yīng)用于FWA、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、電力、車聯(lián)網(wǎng)、高清視頻、遠(yuǎn)程醫(yī)療、智慧城市等垂直行業(yè)，為國內(nèi)客戶帶來全新的5G體驗(yàn)，將于2022年Q2實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)。美格智能不斷進(jìn)行技術(shù)研發(fā)，以國產(chǎn)芯賦能千行百業(yè)，不斷加速行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)程。同時(shí)，公司作為【映翰通(688080)、股吧】數(shù)據(jù)通信服務(wù)的戰(zhàn)略合作伙伴，在工業(yè)路由器、網(wǎng)關(guān)、無線數(shù)據(jù)終端等領(lǐng)域達(dá)成多項(xiàng)合作協(xié)議，為數(shù)據(jù)傳輸提供高速通路及先行保障，并獲得映翰通“優(yōu)秀供應(yīng)商獎(jiǎng)”的榮譽(yù)稱號(hào)。

　　全球數(shù)據(jù)流量急速增長，5G毫米波技術(shù)需求亟待提升。毫米波技術(shù)是5G系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)高速的重要手段，隨著全球5G網(wǎng)絡(luò)部署向縱深挺進(jìn)，5G毫米波的商業(yè)部署也在全球各地逐漸展開。美格智能作為全球領(lǐng)先的無線通信模組及解決方案提供商，在5G毫米波技術(shù)上也取得較大進(jìn)展。近期，美格智能已推出基于高通X55平臺(tái)的毫米波室外型CPE SRT853，支持毫米波NSA模式，已具備為5G行業(yè)應(yīng)用提供大上行和大下行速率保障的能力，可滿足視頻監(jiān)控、移動(dòng)警務(wù)機(jī)器人、遠(yuǎn)程手術(shù)、4K/8K、VR/AR 視頻等行業(yè)應(yīng)用對(duì)業(yè)務(wù)的需求，具備高配置、多維度可靠設(shè)計(jì)及全屋無死角WiFi覆蓋的能力，全面提升客戶5G使用體驗(yàn)，加速5G普及。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：隨著物聯(lián)網(wǎng)及汽車智能化需求的穩(wěn)步提升，2021年美格智能模組實(shí)現(xiàn)快速提升。因此我們維持2021-2023年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)分別為19.7/29.9/48.0億元，2021-2023年歸母凈利潤預(yù)測(cè)分別為1.21/2.03/3.68億元，對(duì)應(yīng)2021年-2023年EPS預(yù)測(cè)分別為0.66/1.10/2.00元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)的PE估值為71/42/23倍。考慮到公司5G IoT及汽車智能化業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，經(jīng)營效率穩(wěn)步提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料價(jià)格緩解不及預(yù)期；汽車智能化業(yè)務(wù)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

　　(分析師侯賓)

　　海底撈(06862)

　　2021年盈利預(yù)警公告點(diǎn)評(píng)

　　曲折中復(fù)蘇，否極待泰來

　　事件：公司發(fā)布盈利預(yù)警公告，公司預(yù)計(jì)其2021年全年?duì)I收將超過400億元(較2020年286億元同比增幅將達(dá)40%以上)，但2021全年將錄得凈虧損38~45億元(2020年同期盈利為3.1億元)。

　　投資要點(diǎn)

　　收入端符合我們預(yù)期，關(guān)店完全計(jì)提致2021年業(yè)績承壓。在疫情持續(xù)反復(fù)下公司收入端仍保持良好增長，2021年全年?duì)I收超過400億元，符合我們此前預(yù)期。同時(shí)，由于疫情持續(xù)反復(fù)下客流尚未回暖、部分門店選址不當(dāng)、組織結(jié)構(gòu)、管理制度變革、人才培養(yǎng)未能完全匹配公司當(dāng)前發(fā)展階段等原因，門店經(jīng)營情況不及公司預(yù)期。公司認(rèn)為虧損主因包括：1)2021年300余家餐廳關(guān)停及餐廳經(jīng)營業(yè)績下滑等因素導(dǎo)致的處置長期資產(chǎn)的一次性損失、減值損失等合計(jì)約33~39億元(我們預(yù)計(jì)閉店中80%為近1-2年新開且經(jīng)營表現(xiàn)不佳門店，折攤年限較短，公司采取完全減值計(jì)提致大幅一次性損失)；2)疫情反復(fù)下2020年、2021年門店網(wǎng)絡(luò)快速擴(kuò)張以及公司內(nèi)部管理問題等對(duì)海底撈餐廳經(jīng)營狀況帶來沖擊，2021H2海底撈餐廳經(jīng)營業(yè)績較2020年同比下滑。海外門店2021年出現(xiàn)虧損加劇的情況。此外，我們預(yù)計(jì)公司基于保守假設(shè)對(duì)現(xiàn)有部分經(jīng)營效益一般的門店進(jìn)行提前部分計(jì)提亦使得一次性損失增加。

　　募資配套改革方案，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)可控。公司2021年11月公告將以20.43港元/股配售1.15億股現(xiàn)有股份，占比公司已發(fā)行股本約2.11%，融資凈額約23.37億港元。其中：1)約7.01億港元(占比30%)用于提升供應(yīng)鏈管理和產(chǎn)品開發(fā)能力；2)約7.01億港元(占比30%)用于償還銀行貸款融資；3)約9.35億港元(占比40%)用于集團(tuán)營運(yùn)資金及一般用途。募資計(jì)劃將補(bǔ)充長期運(yùn)營資金并配合管理改革同步進(jìn)行，同時(shí)擴(kuò)大公司股東及資本基礎(chǔ)，并提供進(jìn)一步募資機(jī)會(huì)。截至2021H1公司貨幣資金35.66億元人民幣，同時(shí)公司持續(xù)控制租金及其他運(yùn)營成本，穩(wěn)健管理運(yùn)營資金并運(yùn)用信貸融資和股本融資手段確?，F(xiàn)金流穩(wěn)健及現(xiàn)金狀況良好，我們認(rèn)為此次虧損所帶來的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　利空落地，謹(jǐn)慎樂觀。短期來看，疫情下大量閉店致一次性減值費(fèi)用使得2021年業(yè)績出現(xiàn)大幅虧損，但進(jìn)入2022年以來，閉店與啄木鳥改革效果正逐步顯現(xiàn)(2022年1月海底撈新增個(gè)位數(shù)門店，整體翻臺(tái)率為2021年同期106%，環(huán)比2021年12月持續(xù)改善；可比店翻臺(tái)率與去年同期基本持平。)我們認(rèn)為此次基本面最大利空已落地，后續(xù)疊加國家發(fā)改委“減稅降費(fèi)”、“定向扶持”、“精準(zhǔn)防疫”等紓困政策利好、疫情防控邊際放松與餐飲消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，對(duì)于經(jīng)營基本面向上改善斜率以及現(xiàn)有門店后續(xù)小幅關(guān)店風(fēng)險(xiǎn)，我們持謹(jǐn)慎樂觀看待。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮疫情尚未平復(fù)、公司一次性計(jì)提減值與后續(xù)門店擴(kuò)張計(jì)劃調(diào)整等因素，我們調(diào)整公司2021-23年歸母凈利潤至-42.4、4.5、26.2億元(前值為-10.3、16.3、28.7億元)，同比增速-1472%、111%、476%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-23年動(dòng)態(tài)PE 185x、32x，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；品牌老化風(fēng)險(xiǎn)；配售股東減持；管理改革成效、經(jīng)營復(fù)蘇不及市場(chǎng)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　(分析師湯軍)

　　【朗姿股份(002612)、股吧】(002612)

　　女裝恢復(fù)&醫(yī)美擴(kuò)張，多元業(yè)務(wù)成長可期

　　投資要點(diǎn)

　　本土頭部高端女裝拓展醫(yī)美、嬰童業(yè)務(wù)。公司主營高端女裝，2014年至今陸續(xù)拓展嬰童裝、醫(yī)美、資管等業(yè)務(wù)，2019年以來重點(diǎn)聚焦女裝+醫(yī)美+綠色嬰童三大主業(yè)。2020年三大主業(yè)收入分別占比46%/28%/24%、2017-2019年收入復(fù)合增速分別為17%/57%/-4%。2020年疫情影響下，三大業(yè)務(wù)收入分別同比-12.51%/+29.28%/-9.92%，醫(yī)美保持穩(wěn)定快速增長。

　　女裝恢復(fù)+醫(yī)美擴(kuò)張，2021年前三季度營收利潤均已恢復(fù)至疫情前水平。2021Q1-Q3公司營收26.51億元/yoy+32.8%/較2019年同期+24.5%(其中女裝、醫(yī)美、嬰童收入分別同比+41.4%/37.4%/14.3%)，歸母凈利潤1.58億元/yoy+216.07%/較2019年同期+0.57%。分季度看，年中疫情擴(kuò)散導(dǎo)致Q3復(fù)蘇進(jìn)程放緩。2021Q1/Q2/Q3營收分別同比+52.1%/39.7%/12.2%、較2019年同期分別同比+23.6%/32.8%/17.8%，歸母凈利潤分別同比扭虧為盈/+19460%/+22.4%、較2019年同期分別-33.3%/+59.8%/-4.84%。

　　女裝多品牌布局，復(fù)蘇態(tài)勢(shì)較好。公司女裝定位高端，旗下共有6個(gè)自有品牌(朗姿/萊茵/子苞米/儷雅/悅朗姿/LANCYPINK)+2個(gè)代理品牌(吉高特/莫佐)，其中朗姿、萊茵貢獻(xiàn)主要收入(2021H1分別占女裝收入72.7%/17.7%、收入分別同比+81.5%/28.5%)。2021Q1-Q3女裝收入同比+41.4%，線上/線下均取得較大幅度增長、分別同比+45%/40.7%、收入占比分別為17%/83%。2021Q3末女裝店鋪共598家、較2021年初減少10家。

　　醫(yī)美持續(xù)擴(kuò)張，受疫情影響較小。公司2016年起切入醫(yī)美賽道，通過并購+自建的方式擴(kuò)大版圖，迄今旗下共有米蘭柏羽、晶膚醫(yī)美、高一生三大品牌、2021H1收入占醫(yī)美業(yè)務(wù)收入比重分別為63.2%/22.7%/14.1%。截至2021H1共有22家醫(yī)美機(jī)構(gòu)(4家醫(yī)院+18家診所)。國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)正處快速發(fā)展期，公司醫(yī)美業(yè)務(wù)受疫情影響較小，2020/2021Q1-Q3醫(yī)美收入分別同比+29.3%/37.4%。2021年以來先后設(shè)立6支醫(yī)美股權(quán)并購基金、累計(jì)規(guī)模近30億元，未來可持續(xù)收購優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，助力醫(yī)美業(yè)務(wù)保持較快增長態(tài)勢(shì)。

　　嬰童業(yè)務(wù)經(jīng)過調(diào)整恢復(fù)盈利。2014年公司收購韓國嬰童裝上市公司阿卡邦26.53%股份、2016年9月進(jìn)一步收購并表。阿卡邦旗下共有10+個(gè)系列品牌、目前EttOi為國內(nèi)主推品牌，截至2021H1嬰童業(yè)務(wù)共有858家銷售終端(韓國814家+國內(nèi)44家)。阿卡邦2022/2/11披露業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年?duì)I收同比+18.3%、歸母凈利潤扭虧、受益于營收增長+成本費(fèi)用率下降。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司立足高端女裝，先后切入較快發(fā)展的童裝、高速成長的醫(yī)美賽道，經(jīng)過多年整合發(fā)展，現(xiàn)已具備較強(qiáng)的多元業(yè)務(wù)協(xié)同管理能力。2021年以來我國醫(yī)美監(jiān)管政策趨嚴(yán)，公司作為規(guī)范運(yùn)營的頭部機(jī)構(gòu)有望受益于未來集中度提升，嬰童業(yè)務(wù)經(jīng)過整合調(diào)整業(yè)已恢復(fù)盈利。我們預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利潤分別同比增長71.1%/35.6%/26.2%，對(duì)應(yīng)PE分別為47.4X/34.9X/27.7X，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響居民消費(fèi)、醫(yī)美安全事故、服裝庫存壓力增加。

　　(分析師李婕)

　　芯源微(688037)

　　涂膠顯影設(shè)備國產(chǎn)“破局者”

　　前道產(chǎn)品持續(xù)完善打開成長空間

　　投資要點(diǎn)

　　本土涂膠顯影設(shè)備龍頭，業(yè)績進(jìn)入高速增長期

　　公司主營業(yè)務(wù)覆蓋光刻工序涂膠顯影設(shè)備、單片式濕法設(shè)備等，其中涂膠顯影設(shè)備成功打破國外壟斷，已廣泛應(yīng)用于后道先進(jìn)封裝、化合物半導(dǎo)體、MEMS、LED芯片制造等行業(yè)，并積極拓展前道領(lǐng)域，下游覆蓋上海華力、長江存儲(chǔ)、臺(tái)積電、華為、長電科技等主流客戶群體，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績進(jìn)入高速增長期：①收入端：2016-2020年公司營收CAGR為22.18%，2021Q1-3實(shí)現(xiàn)營收5.47億元，同比+158.20%，收入規(guī)模加速擴(kuò)張；②利潤端：2016-2020年公司歸母凈利潤C(jī)AGR高達(dá)77.41%，遠(yuǎn)高于同期收入端增速，盈利水平明顯改善，2020年凈利率達(dá)到14.85%。截至2021Q3，公司在手訂單達(dá)到13.31億元，將保障短期業(yè)績延續(xù)高速增長態(tài)勢(shì)。

　　半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)景氣度延續(xù)，涂膠顯影設(shè)備國產(chǎn)替代空間廣闊

　　涂膠顯影設(shè)備是集成電路產(chǎn)業(yè)核心裝備，受益本土半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)的景氣度延續(xù)，涂膠顯影設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步提升：①前道：2021年全球市場(chǎng)規(guī)模約38.12億美元，在全球晶圓產(chǎn)能東移的大背景下，SEMI預(yù)估2021-2022年全球新建29座晶圓廠中，將有8座位于中國大陸，短期將催生大量涂膠顯影設(shè)備需求；②后道：2021年全球市場(chǎng)規(guī)模約0.98億美元，明顯低于前道，但隨著本土先進(jìn)封裝滲透率快速提升，仍具備較大成長彈性。涂膠顯影設(shè)備市場(chǎng)高度集中，日本TEL一家獨(dú)大，國內(nèi)市場(chǎng)份額高達(dá)91%，公司已取得產(chǎn)業(yè)化突破，國內(nèi)市場(chǎng)份額約為4%，國產(chǎn)替代空間廣闊。

　　前道產(chǎn)品線持續(xù)豐富完善，公司成長空間不斷打開

　　在鞏固現(xiàn)有產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，公司積極豐富前道涂膠顯影&清洗設(shè)備產(chǎn)品線，成長空間持續(xù)打開。①涂膠顯影設(shè)備：1)基于在后道領(lǐng)域累積的小尺寸技術(shù)，公司積極拓展OLED、功率器件、化合物半導(dǎo)體等新應(yīng)用領(lǐng)域；2)公司持續(xù)加大前道研發(fā)力度，現(xiàn)已陸續(xù)獲得上海華力、長江存儲(chǔ)、武漢新芯、中芯紹興等客戶訂單。2021公司募投項(xiàng)目重點(diǎn)加碼前道涂膠顯影，向先進(jìn)制程產(chǎn)品延伸，將徹底打開公司在涂膠顯影領(lǐng)域的成長空間。②清洗設(shè)備：公司已研發(fā)出前道Spin Scrubber 單片式物理清洗機(jī)，并成功實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，并加碼單片式化學(xué)清洗機(jī)，有望成為第二成長曲線。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年 EPS分別為0.92、1.70和2.61元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為147、79和52倍。作為本土稀缺的涂膠顯影設(shè)備供應(yīng)商，公司積極拓展前道領(lǐng)域，疊加清洗設(shè)備逐步導(dǎo)入，公司成長性較為突出，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶資本開支不及預(yù)期、新品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、國際貿(mào)易摩擦加劇、客戶集中度較高等。

　　(分析師周爾雙、黃瑞連)