事件

　　5 月空調(diào)排產(chǎn)數(shù)量略增。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線公布數(shù)據(jù)顯示，2022 年5 月家用空調(diào)行業(yè)排產(chǎn)約1658 萬臺，較去年同期生產(chǎn)實績增長7.2%。

　　其中，內(nèi)銷較去年同期實績增長12.4%；出口較去年同期實績下滑5.5%。自3 月起，空調(diào)廠家開始為旺季做準備，加大排產(chǎn)為渠道備貨，因此排產(chǎn)數(shù)據(jù)已連續(xù)三個月有小幅提升。

　　投影儀廠商陸續(xù)推出新品。峰米最新V10 4K 超高清投影儀將于5 月19 日開啟預(yù)售。與此同時，各大智能投影品牌也都推出了新品。新品主要分為兩類：1)高端化旗艦機型，全面提升產(chǎn)品參數(shù)，均價超過了5500 元。2)高性價比，進一步拓展智能投影受眾群體。峰米和極米新推產(chǎn)品主打性價比，兩款產(chǎn)品的價格都不足4000 元。

　　龍頭企業(yè)擴產(chǎn)補貼。美的武漢運營中心啟動“品質(zhì)美的、綠色荊楚”2022 年美的集團“以換代修+以舊換新”雙補貼政策。總投資 60 億元格力智能制造項目在馬鞍山開建，全部建成達產(chǎn)后，可實現(xiàn)年產(chǎn)值超百億元。

　　投資要點

　　驅(qū)動因素有望邊際改善。地產(chǎn)端：地產(chǎn)寬松釋放積極信號，周末央行下調(diào)首套房利率下限為 LPR 下浮 20%(前值為 LPR)，托底房市需求的信號積極。同時，各地仍在進行“因城施策”的購房政策寬松，由三四線為主體向二線城市延伸。地產(chǎn)寬松將帶動銷售逐漸回暖，而大家電作為地產(chǎn)后周期將受益。從對新房的依賴度來看，廚電>白電，但同時新房交易帶動二手房活躍也對白電存量更新市場有利。原材料端：原材料在家電營業(yè)成本中占比高，是影響家電企業(yè)盈利能力的主要因素之一，細分行業(yè)略有差異。其中白電、黑電和廚電營業(yè)成本中原材料占比分別為85%、90%和87%。進入 5 月以來，大宗原材料價格同比回落，原材料價格拐點已現(xiàn)，疊加近期產(chǎn)品出廠價提升，有望形成利潤彈性。

　　出口端：海運運力緊張，全球海運價格仍在高位，但 2022 年 2月以來，中國出口集裝箱運價綜合指數(shù)(CCIF)持續(xù)回落，預(yù)計后期隨海運成本進一步下降，出口企業(yè)外銷利潤率有望回升。

　　短期人民幣匯率貶值利好出口型家電。美聯(lián)儲加息使得人民幣匯率相對貶值，增厚出口型家電業(yè)績。但規(guī)模領(lǐng)先的企業(yè)由于采用套保等措施，受匯兌影響相對有限。此外一些企業(yè)出口業(yè)務(wù)部分以人民幣結(jié)算，受匯兌影響也較小。總體來看，人民幣貶值對出口型小家電企業(yè)影響更大一些。

　　主要子行業(yè)頭部企業(yè)抗風(fēng)險能力強。整體來看，2022Q1 受疫情反復(fù)和物流配送受阻等因素影響，家電行業(yè)收入增速有所放緩，+6.5%。面對外部壓力，家電上市公司通過優(yōu)化經(jīng)營、調(diào)節(jié)價格、多元化和高端化布局等策略，體現(xiàn)了較強的經(jīng)營韌性和市場競爭力。白電：2021Q4、2022Q1 收入+13.8%、+10.3%，近兩季白電整體內(nèi)外銷出貨量均下降，但白電龍頭通過提價以及多聯(lián)機行業(yè)快速成長拉升了白電整體收入規(guī)模。黑電2021Q4、2022Q1 收入-8.4%、-11.8%，液晶面板價格下行推動彩電價格降價，且疫情影響物流配送，國內(nèi)電視消費疲軟，行業(yè)收入有所下降，但大屏化趨勢推動激光電視、智能微投行業(yè)快速成長，頭部企業(yè)表現(xiàn)較好。

　　廚電，2021Q4、2022Q1 收入+15.3%、+9.9%，受到疫情反復(fù)和地產(chǎn)項目減少影響，2022Q1 行業(yè)增速環(huán)比放緩。但集成灶行業(yè)成長紅利仍在，滲透率持續(xù)提升。

　　行業(yè)盈利能力逐步處于修復(fù)通道。2021Q4、2022Q1 家電行業(yè)整體毛銷差同比-1.4%、+0.4%。家電企業(yè)通過策略化采購、訂單調(diào)價談判、高端化升級等措施，有效應(yīng)對成本壓力，行業(yè)毛利率降幅逐步縮窄。整體來看，2021Q4、2022Q1 家電行業(yè)整體凈利率同比-1.5%、+0.2%。分板塊來看，2022Q1 白電、黑電、廚電凈利率同比+0.3%、+0.5%、-1.2%。其中白電龍頭成本轉(zhuǎn)嫁能力較強，黑電受益于面板價格下降，盈利能力率先改善。

　　投資建議：當前消費依舊疲軟，需持續(xù)跟蹤經(jīng)濟基本面和行業(yè)拐點的出現(xiàn)，建議關(guān)注兩個方面：1. 拉動穩(wěn)增長相關(guān)的大家電行業(yè)；2. 逐漸走出殺估值和殺業(yè)績負向循環(huán)的新興品類行業(yè)。

　　風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期導(dǎo)致居民購買力下降；地產(chǎn)調(diào)控嚴峻對下游家電需求產(chǎn)生負面影響；疫情反復(fù)影響復(fù)產(chǎn)復(fù)工等。