投資要點(diǎn)

　　供給端：1-5 月煤炭產(chǎn)量持續(xù)釋放，但供給端結(jié)構(gòu)性緊張。統(tǒng)計(jì)局口徑下，2022年1-5 月，全國煤炭產(chǎn)量18.14 億噸，同比增加10.4%；5 月當(dāng)月實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量3.68億噸，同比增加10.30%，環(huán)比下增1.39%。CCTD 口徑下，山西、陜西和內(nèi)蒙三大主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量持續(xù)釋放，但全國角度看供給結(jié)構(gòu)性緊張。除了晉陜蒙主產(chǎn)區(qū)外，新疆和貴州對(duì)煤炭產(chǎn)量的增量貢獻(xiàn)超過5%。由于新疆和貴州離東南沿海消費(fèi)地較遠(yuǎn)，其產(chǎn)量更多服務(wù)區(qū)域市場(chǎng)。五大產(chǎn)區(qū)之外的地區(qū)產(chǎn)量明顯收縮。整體來看當(dāng)前煤炭供給結(jié)構(gòu)性緊張，保供壓力仍大。

　　需求端：下游行業(yè)增速整體趨緩。從終端需求來看，投資增速增速下修，制造業(yè)和地產(chǎn)投資有所下降，基建邊際改善。1-5 月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速為6.20%，較上個(gè)月減少0.60 個(gè)百分點(diǎn)，其中制造業(yè)、基建和房地產(chǎn)累計(jì)增速分別為10.60%、6.70%和-4.00%，分別較上期增速收窄1.60 個(gè)百分點(diǎn)、走擴(kuò)0.20 個(gè)百分點(diǎn)和收窄1.30 個(gè)百分點(diǎn)。以2022 年1-5 月累計(jì)增速來看，原煤、焦炭、生鐵、火電、水泥分別為10.40%、-0.50%、-5.90%、-3.50%和-15.30%，煤炭產(chǎn)量增速高于下游行業(yè)。

　　庫存端：動(dòng)力煤繼續(xù)補(bǔ)庫，冶金煤完成去庫。電廠庫存繼續(xù)回補(bǔ)。截止2022 年6 月10 日，沿海8 省電廠日耗171 萬噸，月環(huán)比增2.15%；庫存3047 萬噸，月環(huán)比升0.69%，同比上年增21.7%；可用天數(shù)為17.8 天，較上月增加0.2 天。

　　5 月動(dòng)力煤環(huán)渤海港口繼續(xù)補(bǔ)庫。電煤逐步進(jìn)入旺季，上游港口庫存繼續(xù)回補(bǔ)。

　　截止2022 年5 月，全國主要港口庫存月環(huán)比增12.33%，較去年同期下降11.36%。5 月下旬至今冶金煤庫存維持相對(duì)低位。焦煤庫存自2021 年11 月以來需求乏力庫存開始回補(bǔ)，12 月庫存快速回補(bǔ)并超過歷史水平。截止6 月13日，冶金煤總庫存2557.62 萬噸，較上月同期降1.79%，其中六大港口降3.49%，鋼廠和焦炭企業(yè)分別增0.15%和降4.74%。

　　進(jìn)口端：持續(xù)收縮。2022 年1-5 月累計(jì)進(jìn)口0.96 億噸，同比降13.6%。5 月當(dāng)月進(jìn)口煤炭2054 萬噸，同比降2.33%，環(huán)比降12.74%。

　　投資策略：估值修復(fù)進(jìn)行中，夏季保供壓力凸顯。隨著2021 年和2022 年一季度業(yè)績持續(xù)釋放，大部分公司均超出市場(chǎng)預(yù)期，行業(yè)動(dòng)態(tài)估值水平再次回到偏低位置。隨著疫情好轉(zhuǎn)和迎峰度夏，需求端持續(xù)改善，估值修復(fù)進(jìn)行中?？紤]當(dāng)前估值仍處于相對(duì)低位，未來還有一定空間。供給端結(jié)構(gòu)性偏緊，夏季能源安全問題凸顯。近期主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)開展保供增產(chǎn)工作，整體看保供壓力仍存。隨著歐盟對(duì)俄能源制裁持續(xù)推進(jìn)，海外煤炭貿(mào)易不確定性增大，國內(nèi)進(jìn)口煤量收縮達(dá)成一致預(yù)期。動(dòng)力煤旺季特征逐步顯現(xiàn)，價(jià)格開始反彈；冶金煤需求端有所改善，海外煤價(jià)支撐力度強(qiáng)，走勢(shì)平穩(wěn)?？紤]本輪價(jià)格約束主要在動(dòng)力煤，預(yù)計(jì)未來動(dòng)力煤業(yè)績確定性更強(qiáng)，非動(dòng)力煤業(yè)績彈性更大。動(dòng)力煤建議關(guān)注【兗礦能源(600188)、股吧】、陜西煤業(yè)、中國神華；非動(dòng)力煤建議關(guān)注平煤股份、潞安環(huán)能、華陽股份。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格強(qiáng)管控；經(jīng)濟(jì)衰退；供給釋放超預(yù)期；進(jìn)口煤價(jià)格大跌；業(yè)績不及預(yù)期；其他擾動(dòng)因素。