研究結(jié)論

　　國(guó)內(nèi)方面，5 月工業(yè)和消費(fèi)數(shù)據(jù)邊際有所改善，但穩(wěn)增長(zhǎng)壓力依然較大：5 月經(jīng)濟(jì)三駕馬車(chē)均開(kāi)始恢復(fù)，就業(yè)的基本盤(pán)也在逐步改善(城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率較上月下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)至5.9%)。進(jìn)入6 月，疫情對(duì)供應(yīng)鏈和消費(fèi)的制約繼續(xù)邊際緩解，疊加后續(xù)可能緊隨的“趕工”行情，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率有望提升。但值得注意的是，2020 年疫情過(guò)后，雖然生產(chǎn)和投資均逐步回歸疫情之前的水平，消費(fèi)增速的中樞始終低于疫情之前，疊加當(dāng)前地產(chǎn)仍處于下行周期，在此背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力仍然較大。

　　二季度末到三季度是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要窗口期，在提前量、冗余度、超常規(guī)手段等一系列措施落地的背景下，預(yù)計(jì)下半年政策效應(yīng)將更明顯顯現(xiàn)。

　　海外方面，加息再度引發(fā)市場(chǎng)大跌：6 月15 日美聯(lián)儲(chǔ)決定將利率提高0.75%，指導(dǎo)目標(biāo)為1.50-1.75%。利率恢復(fù)到2020 年3 月初疫情之前的水平。同時(shí)發(fā)布的還有對(duì)物價(jià)的預(yù)測(cè)，今年年底的通脹率中值和核心通脹率仍將遠(yuǎn)高于2%的政策目標(biāo)，分別為5.2%和+4.3%，到2023 年底才會(huì)回到2%的范圍內(nèi)。另一方面，年底前的利率中值將在3.25%和3.50%之間，比3 月份的預(yù)測(cè)上調(diào)了1.5%，并高于中性利率，估計(jì)為2.5%左右。 即使在2024 年底，當(dāng)通脹穩(wěn)定下來(lái)時(shí)，利率仍將保持在3.25%和3.50%之間，比中性利率高1%左右，經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)收緊。

　　今年年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)還將舉行四次議息會(huì)議，分別在7 月、9 月、11 月和12 月。根據(jù)目前的預(yù)期，7 月加息0.5%-0.75%的概率進(jìn)一步提高，9 月之后的三次會(huì)議也可能每次有0.25%-0.5%的加息。 同時(shí)，從6 月開(kāi)始政府將開(kāi)始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，貨幣環(huán)境將變得更加緊張。

　　由于美聯(lián)儲(chǔ)加息的鷹派立場(chǎng)，美國(guó)市場(chǎng)目前正在為經(jīng)濟(jì)放緩或衰退做準(zhǔn)備，一些美國(guó)主要企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人開(kāi)始提及經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)5 月份房屋開(kāi)工數(shù)同比大幅下降14.4%，6 月費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)大幅下降至-3.3，為2020 年5 月以來(lái)首次跌入負(fù)值。截至6 月11 日的當(dāng)周的新失業(yè)保險(xiǎn)申請(qǐng)人數(shù)為22.9 萬(wàn)，延續(xù)了4 月以來(lái)的增長(zhǎng)趨勢(shì)。受美聯(lián)儲(chǔ)加息影響，美國(guó)10 年期國(guó)債收益率突破3%，一度達(dá)到了3.4%，為10 年來(lái)最高水平。由于擔(dān)心激進(jìn)的加息可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，本周股市大幅下跌。

　　因此綜合市場(chǎng)來(lái)看，5 月以來(lái)雖然海外權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，但在國(guó)內(nèi)疫情后復(fù)工復(fù)產(chǎn)政策以及對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期的加持下，A 股出現(xiàn)明顯反彈，其中新能源和汽車(chē)等成長(zhǎng)方向反彈力度較大；其他消費(fèi)和金融地產(chǎn)等表現(xiàn)相對(duì)較弱。中期而言，我們維持半年度策略展望《順勢(shì)而為》中的觀點(diǎn)，認(rèn)為在盈利回升預(yù)期和政策發(fā)力的加持下，下半年A 股向上修復(fù)動(dòng)能依然充足。短期來(lái)看，考慮到國(guó)內(nèi)消費(fèi)和地產(chǎn)的復(fù)蘇仍待確認(rèn)，以及海外加息對(duì)于權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的沖擊，我們認(rèn)為市場(chǎng)在5 月以來(lái)充分反彈之后，很難一蹴而就，需要注意反彈之后出現(xiàn)震蕩調(diào)整的可能性。配置而言，中期我們認(rèn)為市場(chǎng)方向依然在成長(zhǎng)、中游制造和大消費(fèi)方向。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　一、宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；二、全球新冠疫情再次超預(yù)期爆發(fā)；三、“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策推進(jìn)不及預(yù)期