投資要點(diǎn)

　　需求修復(fù)超預(yù)期，需求高景氣毋庸置疑。隨著補(bǔ)貼逐步退坡，國(guó)內(nèi)新能源車(chē)市場(chǎng)已由政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向C 端消費(fèi)發(fā)力，盡管Q1 以來(lái)面臨價(jià)格上漲、供應(yīng)鏈短缺等考驗(yàn)，目前來(lái)看各車(chē)企訂單依舊充足，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，5 月銷(xiāo)量恢復(fù)至42.1 萬(wàn)輛，凸顯市場(chǎng)韌性十足，短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期高增長(zhǎng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)全年國(guó)內(nèi)新能源車(chē)銷(xiāo)量達(dá)550 萬(wàn)輛，全球銷(xiāo)量近980 萬(wàn)輛，市場(chǎng)景氣度無(wú)虞。

　?。宏P(guān)注成本傳導(dǎo)和資源布局共振帶來(lái)的盈利確定。Q1 主要電池廠商受上游資源成長(zhǎng)上漲擠壓，毛利率均出現(xiàn)下滑，其中寧德時(shí)代、億緯鋰能、國(guó)軒高科較去年年末下降4~12 pcts.需求確定性高景氣為成本傳導(dǎo)提供空間，隨著Q1 末電池成本傳導(dǎo)逐步順暢，Q2 開(kāi)始盈利能力預(yù)計(jì)將得到確定性修復(fù)。近年來(lái)頭部電池廠商加大對(duì)上游資源布局，預(yù)計(jì)下半年開(kāi)始電池企業(yè)合作鋰資源逐步放量，有望進(jìn)一步鞏固電池環(huán)節(jié)盈利修復(fù)的趨勢(shì)。

　　中游：供需保障短期確定性，成本技術(shù)決定長(zhǎng)期格局。需求波動(dòng)和上下游盈利分配博弈的背景下，供需關(guān)系的緊張程度成為保障全年出貨量和盈利能力穩(wěn)定的重要籌碼。負(fù)極環(huán)節(jié)受制于石墨化產(chǎn)能供給，隔膜環(huán)節(jié)受制于設(shè)備，供需關(guān)系維持緊張，盈利能力和出貨確定性將會(huì)具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)品的成本控制能力，和技術(shù)迭代中對(duì)新產(chǎn)品的搶先布局，是企業(yè)獲取盈利能力優(yōu)勢(shì)，穿越產(chǎn)業(yè)周期的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也將是長(zhǎng)期優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局，穩(wěn)固龍頭地位的關(guān)鍵利器。

　　投資建議：推薦上游資源具備前瞻性布局，盈利能力確定性修復(fù)的電池寧德時(shí)代、億緯鋰能，以及受益能源價(jià)格上漲，裝機(jī)和成本傳導(dǎo)具備確定性的海外戶(hù)儲(chǔ)標(biāo)的派能科技，建議關(guān)注國(guó)軒高科、【鵬輝能源(300438)、股吧】；推薦中游材料環(huán)節(jié)具備強(qiáng)α屬性的中科電氣和容百科技，以及技術(shù)迭代中具備研發(fā)優(yōu)勢(shì)，技術(shù)搶先布局的細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭恩捷股份、中偉股份、嘉元科技，建議關(guān)注天賜材料(化工組覆蓋)、科達(dá)利、璞泰來(lái)、貝特瑞、諾德股份。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格持續(xù)上行；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；行業(yè)政策變化。