報(bào)告導(dǎo)讀

　　2022 年6 月全國(guó)快遞單量同比增長(zhǎng)5.37%、日均環(huán)比增長(zhǎng)14.74%，韻達(dá)、圓通、申通、順豐日均單量環(huán)比分別+12.31%、+4.53%、+22.39%、+16.85%，疫情影響已在逐步修復(fù)。單價(jià)方面，6 月韻達(dá)、圓通、申通、順豐票單價(jià)同比分別+0.55 元、+0.51 元、+0.39 元、+0.46 元，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注廣深等價(jià)格洼地修復(fù)。疫情影響消減后價(jià)值逐步修復(fù)，行業(yè)政策持續(xù)護(hù)航，持續(xù)看好單量、單價(jià)、單票成本三維度驅(qū)動(dòng)下板塊龍頭盈利修復(fù)，優(yōu)選浙商7 月金股【【韻達(dá)股份(002120)、股吧】】。

　　投資要點(diǎn)

　　核心：6 月快遞日均單量環(huán)比修復(fù)，快遞單價(jià)依舊堅(jiān)挺行業(yè)方面，2022 年6 月單量102.63 億件，日均環(huán)比+14.7%，同比+5.37%。2022年6 月單價(jià)9.52 元/件，環(huán)比+0.08 元，同比+0.11 元，其中產(chǎn)糧區(qū)廣州價(jià)格同比+0.88 元，義烏價(jià)格同比+0.07 元。

　　公司方面，2022 年6 月韻達(dá)、圓通、申通、順豐日均單量環(huán)比分別+12.3%、+4.5%、+22.4%、+16.9%，票單價(jià)同比分別+0.55 元、+0.51 元、+0.39 元、+0.46元。

　　核心分析：6 月行業(yè)及頭部公司單量環(huán)比持續(xù)修復(fù)，同時(shí)單價(jià)堅(jiān)挺，迎來量?jī)r(jià)齊升。我們認(rèn)為疫情對(duì)快遞件量是短期沖擊，且價(jià)格政策具備強(qiáng)持續(xù)性，重點(diǎn)關(guān)注下半年網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)及電商去庫(kù)需求推動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

　　此前疫情主要影響履約時(shí)效而非履約需求

　　我們分析，此前疫情對(duì)快遞影響主要是履約時(shí)效而非履約需求：

　　1)需求端：疫情期間線下消費(fèi)渠道受制，催化消費(fèi)向線上轉(zhuǎn)移。復(fù)盤2020 年疫情期間，我國(guó)累計(jì)實(shí)體網(wǎng)購(gòu)滲透率由2 月份21.5%提升至6 月份25.2%。2022年6 月累計(jì)實(shí)體網(wǎng)購(gòu)滲透率25.9%，環(huán)比提升1.0pts，同比提升2.2pts。

　　2)攬收端：對(duì)于疫情封控區(qū)的B 端倉(cāng)庫(kù)及分揀中心，發(fā)件確實(shí)存在積壓；此外疊加快件消殺及通行證照各方面需求，我們分析干線運(yùn)輸主要是時(shí)效受到影響。

　　3)派送端，最后一公里運(yùn)力短缺，同樣導(dǎo)致快件積壓，但快遞屬于生活物資保障企業(yè)，我們判斷在疫情改善情況下履約能力有望得到邊際改善，包裹量或有穩(wěn)步反彈。

　　疫情好轉(zhuǎn)帶動(dòng)業(yè)務(wù)量持續(xù)修復(fù)

　　疫情改善下6 月快遞企業(yè)日均單量環(huán)比修復(fù)。2022 年6 月份，順豐單量10.20億件，市占率同比+0.18pts 至9.94%，日均單量環(huán)比增長(zhǎng)16.85%。；韻達(dá)單量16.14 億件，市占率同比-1.13pts 至15.73%，日均單量環(huán)比增長(zhǎng)12.31%；圓通單量15.72 億件，市占率同比+0.04pts 至15.32%，日均單量環(huán)比增長(zhǎng)4.53%；申通單量11.88 億件，市占率同比+2.26pts 至11.58%，日均單量環(huán)比增長(zhǎng)22.39%。

　　份額仍向龍頭集中。以國(guó)家郵政局公布的快遞服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8 來看， 2022 年6 月累計(jì)CR8 為84.7%，較上年同期提升3.9pts；若以順豐、韻達(dá)、圓通、申通單量累計(jì)市占率來看，2022 年6 月A 股快遞累計(jì)CR4 為53.5%，同比提升1.6pts，單量仍呈現(xiàn)向龍頭集中趨勢(shì)。

　　投資：賽道格局逐步清晰，看好龍頭發(fā)展

　　政策監(jiān)管是本次快遞景氣修復(fù)開啟的源頭驅(qū)動(dòng)，趨勢(shì)逐步增強(qiáng)。繼2021 年9月《浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例》立法后，2022 年1 月7 日，國(guó)家郵政局就《快遞市場(chǎng)管理辦法(修訂草案)》開始公開征求意見。從《辦法》修訂內(nèi)容來看，我們把重點(diǎn)增量解讀為一核心、兩維度、三重點(diǎn)：“一核心”在于推動(dòng)快遞業(yè)全國(guó)性高質(zhì)量發(fā)展；“兩維度”在于競(jìng)爭(zhēng)秩序與服務(wù)質(zhì)量；“三重點(diǎn)”在于禁止低于成本線的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、整治串通操縱價(jià)格及虛構(gòu)快遞信息現(xiàn)象、保障快遞從業(yè)人員合法權(quán)益。監(jiān)管立法提升至全國(guó)層面修復(fù)局部?jī)r(jià)格洼地，將多方位保障盈利回歸良性，行業(yè)價(jià)值修復(fù)有望超預(yù)期。2022 年3 月，《浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例》

　　正式實(shí)施，將進(jìn)一步貫徹落實(shí)不得低于成本提供快遞服務(wù)的要求。

　　快遞價(jià)值修復(fù)分三層次兩階段，即將進(jìn)入盈利修復(fù)的本質(zhì)層次。對(duì)于惡性價(jià)格戰(zhàn)后的價(jià)值修復(fù)，我們認(rèn)為要區(qū)分三個(gè)層次：1)政策管控、2)價(jià)格回歸、3)盈利修復(fù)。去年二三季度隨著政策的出臺(tái)，行業(yè)價(jià)格逐步呈現(xiàn)回歸良性態(tài)勢(shì)，在政策及價(jià)格修復(fù)之后，已經(jīng)開始進(jìn)入價(jià)值修復(fù)的最本質(zhì)層次即盈利修復(fù)層次。

　　投資區(qū)分賽道，看好龍頭發(fā)展。加盟制方面，看好價(jià)值確定性修復(fù)漸入佳境的韻達(dá)股份、單量盈利龍頭中通快遞以及數(shù)字化建設(shè)有所成效的圓通速遞；直營(yíng)系方面，建議關(guān)注傳統(tǒng)+新興業(yè)態(tài)廣闊布局下網(wǎng)絡(luò)延展、壁壘升級(jí)的順豐控股。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策管控松動(dòng)；快遞價(jià)格戰(zhàn)惡化；實(shí)體網(wǎng)購(gòu)增長(zhǎng)回落。