?。ㄔ瓨?biāo)題：賣一輛虧1.5萬(wàn)，理想汽車去年虧損超20億）

　　造車新勢(shì)力正在遭受雙重暴擊。

　　第一重暴擊來(lái)自同行特斯拉（TSLA）一直持續(xù)的降價(jià)戰(zhàn)，第二重暴擊則是由湖北東風(fēng)聯(lián)合發(fā)起的政企補(bǔ)貼，燃油車市場(chǎng)“亂仗亂打”讓新能源汽車遭受暴擊。

　　作為造車新勢(shì)力三劍客的“蔚小理”相繼公布了2022年四季度及全年的業(yè)績(jī)報(bào)告：蔚來(lái)汽車（09866.HK)和理想汽車（02015.HK)2022年都沖過(guò)了400億元大關(guān)，小鵬（09868.HK)仍在300億元以下徘徊。其中，去年四季度，理想汽車凈利潤(rùn)為2.65億元，同比減少10.2%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

　　理想汽車財(cái)報(bào)公布次日，其股價(jià)上漲8.62%。截至2023年3月21日收盤，理想汽車報(bào)收90.40港元/股（折合人民幣70.20億元），對(duì)應(yīng)市值1884億港元（折合人民幣1650.7億元）。

　　理想汽車是一家新能源汽車制造商，主要從事設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造和銷售豪華智能電動(dòng)汽車。

　　根據(jù)理想汽車公告顯示，2021年，理想汽車總交付量達(dá)9.05萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)177.4%，在造車新勢(shì)力中排名第二。截至今年2月，理想汽車?yán)塾?jì)交付16620輛，同比增長(zhǎng)97.5%；同時(shí)，其1月銷量超過(guò)了蔚來(lái)汽車和小鵬汽車二月單月銷量之和。

　　「不二研究」據(jù)理想汽車最新財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)：2022年理想汽車營(yíng)收452.9億元，同比增加67.7%；同期，其凈虧損為20.3億元，同比擴(kuò)大531.42%。

　　盡管理想汽車營(yíng)收實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但仍處于虧損狀態(tài)。去年，理想汽車共交付13.32萬(wàn)輛汽車，虧損超20億元，相當(dāng)于平均每出售一臺(tái)車虧損1.53萬(wàn)元。

　　▲圖源：unsplash

　　此前8月的一篇舊文中，我們聚焦于理想汽車持續(xù)“燒錢”虧損不斷擴(kuò)大。

　　時(shí)至今日，在新能源汽車戰(zhàn)爭(zhēng)的下半場(chǎng)，理想汽車能否擺脫“賣一輛虧一輛“的僵局？由此，「不二研究」更新了此前舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：

　　理想汽車（02015.HK)于2021年8月12日正式登陸港交所，成為繼小鵬之后第二家完成雙重上市的公司。

　　據(jù)輝立證券顯示，在其港股上市的前一晚，理想汽車的暗盤破發(fā)，開(kāi)跌2.288%，報(bào)收115.30港元；按上一交易日美股收盤價(jià)30.39美元計(jì)算，折合港股價(jià)格為118.3港元，港股118港元的定價(jià)較隔夜美股折價(jià)約0.3%。

　　與二次上市不同，在股票流通方面，理想在雙重上市后在兩個(gè)交易所的股票無(wú)法跨市場(chǎng)流通。

　　與理想2021年8月3日公布的每股150港元最高招股價(jià)相比，發(fā)行價(jià)折讓了21.3%。同年8月11日，理想汽車再次官宣，其將通過(guò)香港IPO募資116億港元，面向散戶部分獲得5.5倍超額認(rèn)購(gòu)。

　　在「不二研究」看來(lái)，在新能源汽車賽道，由研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為汽車產(chǎn)能，需要時(shí)間積累與資金儲(chǔ)備。

　　盡管雙重上市后擴(kuò)充資金儲(chǔ)備，但越來(lái)越多的造車競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，愈演愈烈的細(xì)分行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，似乎都在縮短理想“上新”的時(shí)間窗口。

　　01 登陸諾曼底 2015年，從汽車之家卸任后，李想再次投身創(chuàng)業(yè)，瞄準(zhǔn)新能源汽車領(lǐng)域。彼時(shí)，特斯拉風(fēng)頭正勁，中國(guó)涌現(xiàn)出不少特斯拉“迷弟”。

　　▲圖源：理想汽車創(chuàng)始人-李想-李想官微

　　此后，李想創(chuàng)立的新能源汽車品牌理想脫穎而出，與蔚來(lái)汽車、小鵬汽車并稱造車新勢(shì)力三劍客。

　　2019年，理想的第一款車?yán)硐隣NE正式上市時(shí)，李想坦言，“創(chuàng)業(yè)20年了，今天是我最緊張的一天，也是公司的諾曼底登陸日”。

　　2020年7月，新能源風(fēng)口之上，理想登陸美國(guó)納斯達(dá)克，IPO定價(jià)每股11.5美元，開(kāi)盤首日最高漲幅超過(guò)50%。

　　盡管新能源風(fēng)口仍在，造車新勢(shì)力三劍客的競(jìng)爭(zhēng)正在加劇。對(duì)比蔚來(lái)、小鵬日漸豐滿的產(chǎn)品矩陣，外界對(duì)理想的造車步伐頗為擔(dān)憂：“登陸諾曼底”的2020款理想ONE銷售近四年，理想才終于上新2021款理想ONE。

　　▲圖源：理想汽車官網(wǎng)

　　據(jù)理想汽車2022年四季度財(cái)報(bào)顯示：其四季度總收入為176.5億元，同比增長(zhǎng)66.2%，環(huán)比上年同期增加88.9%；與此同時(shí)，其四季度凈虧損為2.65億元，上年同期凈虧損為2.96億元，在當(dāng)季實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

　　在「不二研究」看來(lái)，理想的主要營(yíng)收來(lái)源是整車銷售，其四季度汽車銷售收入為172.70億元，在2022第四季度總營(yíng)收中占比為97.84%。

　　由于研發(fā)投入加大、營(yíng)業(yè)成本上升，導(dǎo)致理想汽車的凈虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　據(jù)理想汽車2022年財(cái)報(bào)顯示，2022年理想汽車總營(yíng)收為452.9億元，同比增長(zhǎng)67.7%；同期，凈虧損為20.3億元，同比2021年虧損擴(kuò)大531.42%，成為理想自2020年美股上市以來(lái)，虧損最為嚴(yán)重的一年。

　　創(chuàng)業(yè)即選擇增程式技術(shù)路徑、且依靠一款增程式電動(dòng)汽車打天下，理想可謂造車新勢(shì)力三劍客中的異類；但是，日趨嚴(yán)格的政策監(jiān)管如同高懸頭頂?shù)倪_(dá)摩克斯之劍，理想必須補(bǔ)課自動(dòng)駕駛技術(shù)。

　　對(duì)此李想就曾坦言，“在自動(dòng)駕駛方面，相對(duì)特斯拉、小鵬，我們是要補(bǔ)課的?！备鶕?jù)規(guī)劃，理想在2022年投入研發(fā)費(fèi)用67.8億元，相比2021年的32.9億元翻倍增加。

　　當(dāng)造車新勢(shì)力的市場(chǎng)格局初定，新能源汽車的競(jìng)爭(zhēng)已然步入下半場(chǎng)：28-30萬(wàn)輛的銷售與量產(chǎn)目標(biāo)，以及自動(dòng)駕駛技術(shù)的白熱化競(jìng)爭(zhēng)。

　　作為“一萬(wàn)小時(shí)定律”的支持者，李想曾在微博中寫到，“我在汽車行業(yè)自2004年開(kāi)始已經(jīng)訓(xùn)練了超過(guò)6萬(wàn)個(gè)小時(shí)了，對(duì)自己的專業(yè)更有信心了”。

　　用腳投票的資本市場(chǎng)，似乎對(duì)李想的“一萬(wàn)小時(shí)定律”并不滿意。

　　「不二研究」對(duì)比造車新勢(shì)力三劍客的PE值（市盈率）、PB值（市凈率）發(fā)現(xiàn)，截止美東時(shí)間3月2日美股收盤，造車新勢(shì)力的PE值均為負(fù)數(shù)，PB值依次為：理想4.10、小鵬1.45、蔚來(lái)4.43，而另外的特斯拉的PB值為13.51。

　　在造車新勢(shì)力三劍客中，理想的PB值約為特斯拉PB值的1/3。PB值越高，則資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)估值越高。

　　截止美東時(shí)間3月2日美股收盤，理想市值263.9億美元，而特斯拉市值已過(guò)6000億美元大關(guān)。

　　02 上新的速度 此前，理想在北京發(fā)布2021款理想ONE，不同于熱烈的發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，資本市場(chǎng)反應(yīng)偏冷、當(dāng)日開(kāi)盤即跌。僅隔一天，理想公布2021年一季度財(cái)報(bào)，由盈轉(zhuǎn)虧。

　　“李想，你欠4、5月份提車的車主一個(gè)解釋?！?在2021款理想ONE發(fā)布后，李想的微博被車主質(zhì)疑淹沒(méi)。

　　根據(jù)理想規(guī)劃，2021款理想ONE開(kāi)始生產(chǎn)和銷售后，2020款將停止生產(chǎn)。剛剛購(gòu)買老款理想ONE不久的車主，深覺(jué)被套路“清庫(kù)存”。盡管理想表示將為老車主提供四項(xiàng)付費(fèi)升級(jí)方案，依然不能讓質(zhì)疑者滿意。

　　同年8月，相似的場(chǎng)景再次在理想車友群上演：招股書披露了理想即將在2022年推出新款全尺寸SUV，與現(xiàn)有產(chǎn)品相比，尺寸、硬件與智能配置諸多方面均有提升。

　　▲圖源：理想汽車官微

　　某種程度而言，新能源汽車的快速迭代，正在加速上一代車型的價(jià)值貶損。焦慮、對(duì)抗等情緒，蔓延在等待全尺寸新車的車友與已經(jīng)提車的車主之間。

　　在「不二研究」看來(lái)，新能源汽車的創(chuàng)新技術(shù)既是矛、也是盾。相比傳統(tǒng)汽車，新能源汽車的產(chǎn)品周期更短；如何平衡顧客感知與產(chǎn)品迭代，也成為理想必須面對(duì)的考驗(yàn)。

　　其官方數(shù)據(jù)顯示，2020款理想ONE自2019年12月開(kāi)啟交付，截至2021年7月底，累計(jì)交付量已達(dá)72340輛。

　　但是，硬幣的另一面是產(chǎn)品線單薄帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，理想ONE的任何波動(dòng)都可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。

　　為了改變這一形勢(shì)，理想從去年下半年開(kāi)始連發(fā)L8和L9來(lái)替換理想ONE。據(jù)理想最新財(cái)報(bào)顯示，去年四季度，理想交付量為46319輛，同比增長(zhǎng)31.5%；而蔚來(lái)、小鵬同期的交付量分別為40052輛與22204輛，同比都有所增長(zhǎng)。

　　其2022年實(shí)現(xiàn)全年交付133246輛，同比增長(zhǎng)47.2%；雖然沒(méi)有達(dá)到理想汽車預(yù)期目標(biāo)，但在2022年全年交付數(shù)量上，略微領(lǐng)先于蔚來(lái)汽車的122486輛和小鵬汽車的120757輛。

　　到今年一月份，理想汽車單月銷量甚至超過(guò)了蔚來(lái)汽車和小鵬汽車一月單月銷量之和。

　　此前，理想官方解釋稱，2021年一季度環(huán)比下降，是由于受春節(jié)假期的季節(jié)性因素與北方地區(qū)局部新冠疫情暴發(fā)影響。

　　疫情黑天鵝只是小概率事件，若對(duì)比同行業(yè)，某種程度而言，理想銷售收入的大幅數(shù)據(jù)波動(dòng)，或與其單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。

　　在「不二研究」看來(lái)，創(chuàng)業(yè)初期，2020款理想ONE單兵作戰(zhàn)，能夠凝聚全部?jī)?yōu)勢(shì)資源；但是，由于缺乏產(chǎn)品矩陣，理想正在喪失其價(jià)格區(qū)間的陣地，極易陷入后續(xù)增長(zhǎng)乏力的局面。

　　擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣已迫在眉睫。按照理想招股書的規(guī)劃，其預(yù)計(jì)在2022年推出一款全尺寸高端增程式SUV；從2022年開(kāi)始，理想每年至少會(huì)發(fā)布2款新的產(chǎn)品交付市場(chǎng)，并且在2023年會(huì)交付純電系列產(chǎn)品。

　　▲圖源：理想汽車官微

　　新能源汽車“上新”不易，研發(fā)投入類似“軍備競(jìng)賽”；僅從2020年專利數(shù)量與發(fā)明專利數(shù)來(lái)看，理想相對(duì)落后。但「不二研究」發(fā)現(xiàn)，除北京總部的研發(fā)活動(dòng)外，2021年 5月，理想位于上海的新研發(fā)中心也開(kāi)始運(yùn)營(yíng)。

　　在「不二研究」看來(lái)，當(dāng)新能源汽車賽道的潛力凸顯，吸引眾多造車勢(shì)力入局，細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。

　　拋開(kāi)技術(shù)路徑不論，理想上新產(chǎn)品矩陣的時(shí)間窗口有限，且亟需找到迭代上新與顧客感知之間的平衡點(diǎn)。

　　03 李想的Flag 2021年2月，李想曾在內(nèi)部信中稱，到2025年理想要拿下20%的市場(chǎng)份額，成為中國(guó)第一的智能電動(dòng)車企業(yè)；2030年更進(jìn)一步，成為全球第一的智能電動(dòng)車企業(yè)。

　　按照李想的預(yù)測(cè)，2025年中國(guó)市場(chǎng)將會(huì)銷售超過(guò)800萬(wàn)輛智能電動(dòng)車，則20%的市場(chǎng)份額意味著銷售160萬(wàn)輛車。

　　在2022年第四季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上，李想又立下一個(gè)新的Flag: 今年將挑戰(zhàn)在30萬(wàn)元到50萬(wàn)元價(jià)格區(qū)間的全部豪華SUV市場(chǎng)拿下20%的市場(chǎng)份額。

　　根據(jù)理想最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年2月理想汽車?yán)塾?jì)交付量達(dá)到16620輛，同比增長(zhǎng)97.5%，環(huán)比增長(zhǎng)9.8%。其預(yù)計(jì)今年第一季度車輛交付量為52000萬(wàn)-55000萬(wàn)輛；且到二季度，單車月交付量爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)30000輛。

　　與交付量息息相關(guān)的產(chǎn)能方面，「不二研究」發(fā)現(xiàn)，2020年理想常州工廠的年產(chǎn)能約為10萬(wàn)輛，升級(jí)后該工廠年產(chǎn)能將升至20萬(wàn)輛。

　　2022年Q3財(cái)報(bào)發(fā)布后，理想聯(lián)合創(chuàng)始人兼總裁沈亞楠宣布辭職，他曾幫助理想汽車選擇在常州自建工廠。此次調(diào)整，被視為理想成立以來(lái)規(guī)模較大的一次變動(dòng)。

　　2021年5月，有媒體報(bào)道稱，理想正在接觸北京現(xiàn)代，希望接收其已停產(chǎn)的第一工廠。目前，北京基地預(yù)計(jì)今年投產(chǎn)，此外還有消息報(bào)道稱理想正在重慶建立“第三工廠”。

　　在「不二研究」看來(lái)，若理想要在2025年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷160萬(wàn)輛，需要強(qiáng)大的產(chǎn)能儲(chǔ)備。僅有的常州工廠和北京工廠可能產(chǎn)能不足，即使算上可能會(huì)有的重慶工廠，也無(wú)法承載其交付量需求，新工廠的搭建已經(jīng)迫在眉睫。

　　▲圖源：理想汽車官微

　　此前，與其它兩家造車新勢(shì)力相比，理想的線下布局并不占優(yōu)，目前正在加速。

　　截至2023年1月31日，理想汽車共運(yùn)營(yíng)296家零售門店，覆蓋123個(gè)城市；此外，理想汽車在222個(gè)城市運(yùn)營(yíng)320家售后維修中心和授權(quán)鈑噴中心。

　　當(dāng)百度、小米等互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛下場(chǎng)造車，新能源汽車的戰(zhàn)爭(zhēng)愈演愈烈。對(duì)于跨界攪局者，李想直言汽車要拿產(chǎn)品說(shuō)話，并稱汽車銷量無(wú)法造假，最后發(fā)展如何，還要看最后的產(chǎn)品如何。

　　盡管理想汽車正在加速狂奔，諸多骨感現(xiàn)實(shí)之下，李想的Flag會(huì)倒嗎？

　　"理想"與冷冰冰的現(xiàn)實(shí)相遇 盡管2023年以來(lái)的理想交付量一直領(lǐng)銜國(guó)內(nèi)造車新勢(shì)力，但理想汽車方面仍認(rèn)為2023年“亞歷山大”。尤其是以特斯拉為首的頭部車企打起了價(jià)格戰(zhàn)，讓行業(yè)措手不及。

　　但是作為“硬件為流量入口、軟件為收費(fèi)服務(wù)”的特斯拉模式，似為新能源汽車帶來(lái)新的想象空間。

　　“硬件為流量入口、軟件為收費(fèi)服務(wù)”的特斯拉模式，似為新能源汽車帶來(lái)新的想象空間。

　　當(dāng)小鵬XPILOT軟件、蔚來(lái)NIOPILOT軟件的收入增長(zhǎng)時(shí)，李想?yún)s宣稱：“新款理想ONE自動(dòng)駕駛是標(biāo)配，未來(lái)理想也不會(huì)對(duì)自動(dòng)駕駛收費(fèi)”。

　　“隨著智能汽車的發(fā)展，用戶的使用場(chǎng)景會(huì)越來(lái)越多，也會(huì)有越來(lái)越多的商業(yè)模式?！?李想把商業(yè)模式創(chuàng)新寄希望于另一種可能，但卻需要建構(gòu)在保有量的基礎(chǔ)上。

　　切·格瓦納曾言，讓我們忠于理想，讓我們面對(duì)現(xiàn)實(shí)。在越來(lái)越擁擠的賽道上，李想忠于理想，但也需要直面現(xiàn)實(shí)：新能源汽車的后天很美好，今天很艱難，關(guān)鍵是能不能活過(guò)明天。

　　本文部分參考資料：

　　1.《理想汽車，對(duì)不起老車主》，新浪科技

　　2.《有理想的李想》，泰伯網(wǎng)

　　3.《理想汽車香港上市定價(jià)118港元 較建議認(rèn)購(gòu)價(jià)折讓21.3%》，財(cái)新網(wǎng)

　　4.《車賣爆，但虧更多，理想正在激進(jìn)“補(bǔ)短板”》，鈦媒體

　　5.《從造車到造人 李想全面對(duì)標(biāo)馬斯克》，投資界

　　本文來(lái)自微信公眾號(hào) “不二研究”（ID：bueryanjiu），作者：藝馨 子卿，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。