?。ㄔ瓨?biāo)題：昊華科技收購(gòu)中化藍(lán)天100%股權(quán) 上交所針對(duì)多個(gè)方面聚焦14個(gè)問(wèn)題）

　　今年8月份，昊華科技(600378)正式公布了對(duì)“兄弟”企業(yè)中化藍(lán)天集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱中化藍(lán)天）的收購(gòu)方案，擬以72.44億元的價(jià)格購(gòu)買中化藍(lán)天100%股權(quán)，同時(shí)配套募集等量資金投入PVDF、鋰離子電池電解液等11個(gè)項(xiàng)目建設(shè)。

　　10月18日晚間，昊華科技發(fā)布公告，10月17日，該公司收到上交所出具的《問(wèn)詢函》，上交所依法對(duì)公司提交的發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易申請(qǐng)文件進(jìn)行了審核，并形成了問(wèn)詢問(wèn)題。其中，《問(wèn)詢函》重點(diǎn)聚焦于標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績(jī)承諾及估值、交易方案及合規(guī)性、標(biāo)的業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)狀況等方面14個(gè)問(wèn)題。

　　分析標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾的可實(shí)現(xiàn)性

　　2021年和2022年，中化藍(lán)天歸母凈利潤(rùn)(扣非前后孰低)分別為5.17億元、7.84億元；此次交易作價(jià)以中化藍(lán)天收益法評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)，確定為72.44億元；此次交易設(shè)置業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償，對(duì)于業(yè)績(jī)承諾資產(chǎn)2023年～2026年凈利潤(rùn)數(shù)不低于1.39億元、2.93億元、4.43億元和6.33億元。

　　《問(wèn)詢函》提到，昊華科技需說(shuō)明：表格列示中化藍(lán)天(合并口徑)收益法評(píng)估預(yù)測(cè)的具體過(guò)程，并進(jìn)行相應(yīng)分析；結(jié)合標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)與報(bào)告期的差異情況、預(yù)測(cè)依據(jù)、所屬行業(yè)情況及發(fā)展趨勢(shì)等，分析預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)的可實(shí)現(xiàn)性；表格列示各業(yè)績(jī)承諾資產(chǎn)的名稱、承諾期凈利潤(rùn)，業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償金額的計(jì)算過(guò)程及依據(jù)；說(shuō)明對(duì)部分子公司進(jìn)行業(yè)績(jī)承諾安排，未以中化藍(lán)天(合并口徑)業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償計(jì)算口徑的原因及合理性。

　　同時(shí)，昊華科技需結(jié)合截至目前的經(jīng)營(yíng)情況，分析2023年業(yè)績(jī)承諾的可實(shí)現(xiàn)性；結(jié)合中化藍(lán)天(合并口徑)的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)及承諾補(bǔ)償凈利潤(rùn)情況，分析此次交易中業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償?shù)南嚓P(guān)設(shè)置是否有利于保護(hù)上市公司和中小投資者合法權(quán)益。

　　在交易方案及合規(guī)性方面，《問(wèn)詢函》要求，昊華科技結(jié)合2021年上市公司各層級(jí)股東層面發(fā)生的股權(quán)變化，分析上市公司控制權(quán)最近36個(gè)月內(nèi)是否發(fā)生變更，并說(shuō)明依據(jù)；相應(yīng)完善重組報(bào)告書披露，請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)和律師結(jié)合《證券期貨法律適用意見(jiàn)第17號(hào)》等相關(guān)規(guī)定進(jìn)行核查并發(fā)表意見(jiàn)。

　　值得關(guān)注的還有，根據(jù)重組報(bào)告書，此次募集配套資金總額不超過(guò)72.44億元，募集資金擬在扣除發(fā)行費(fèi)用和相關(guān)稅費(fèi)后用于標(biāo)的公司的項(xiàng)目建設(shè)、補(bǔ)充上市公司和標(biāo)的公司流動(dòng)資金或償還債務(wù)等用途。《問(wèn)詢函》要求，列表對(duì)比募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能與昊華科技對(duì)應(yīng)產(chǎn)品的現(xiàn)有產(chǎn)能和產(chǎn)能利用率，并結(jié)合相關(guān)產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及下游需求等，分析募投項(xiàng)目的新增產(chǎn)能能否消化，并分析測(cè)算依據(jù)的合理性；昊華科技還需要補(bǔ)充披露，募投項(xiàng)目相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)會(huì)計(jì)師和評(píng)估師核查并發(fā)表明確意見(jiàn)。

　　此次重組，中華藍(lán)天對(duì)部分業(yè)務(wù)和瑕疵資產(chǎn)進(jìn)行了剝離，相關(guān)資產(chǎn)主要包括前線鍋爐100%股權(quán)、 宜章弘源化工有限責(zé)任公司100%股權(quán)、湖南中藍(lán)資源利用有限公司100%股權(quán)、浙江普發(fā)實(shí)業(yè)有限公司100%股權(quán)以及中化藍(lán)天瑕疵房產(chǎn)、土地。

　　《問(wèn)詢函》要求，昊華科技補(bǔ)充披露標(biāo)的資產(chǎn)的合并財(cái)務(wù)報(bào)表(非模擬)，并說(shuō)明中化藍(lán)天剝離相關(guān)業(yè)務(wù)和瑕疵資產(chǎn)的原因及剝離標(biāo)準(zhǔn)，剝離公司的具體業(yè)務(wù)及簡(jiǎn)要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，剝離房產(chǎn)、土地的具體情況，剝離的具體方式及過(guò)程，是否剝離完畢，最新進(jìn)展和后續(xù)計(jì)劃，剝離后的擔(dān)保處理情況，是否存在或有負(fù)債或其他潛在糾紛：資產(chǎn)剝離前后標(biāo)的資產(chǎn)合并報(bào)表的差異情況，差異形成的原因;標(biāo)的資產(chǎn)與剝離資產(chǎn)之間是否存在內(nèi)部交易，如是，內(nèi)部交易定價(jià)的公允性；剝離后對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的影響。

　　分析標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)空間及競(jìng)爭(zhēng)格局

　　關(guān)于標(biāo)的公司業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)狀況，重組報(bào)告書披露，標(biāo)的公司主要從事氟化工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。根據(jù)產(chǎn)品屬性，標(biāo)的公司將主營(yíng)業(yè)務(wù)細(xì)分為含氟鋰電材料、氟碳化學(xué)品、含氟聚合物、含氟精細(xì)化學(xué)品及無(wú)機(jī)氟材料五個(gè)子領(lǐng)域，生產(chǎn)產(chǎn)品包括電解液、R-134a、 R-125、PVDF及三氟系列產(chǎn)品等。

　　中化藍(lán)天生產(chǎn)產(chǎn)品覆蓋氟化工產(chǎn)品鏈中的大多數(shù)關(guān)鍵產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于汽車、家電、新能源等行業(yè)；“十三五”期間，通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，氟化工行業(yè)整體去產(chǎn)能有所改善，但是產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象依然嚴(yán)重，產(chǎn)品品級(jí)不高，主要以通用級(jí)產(chǎn)品為主， 中高端產(chǎn)品比重嚴(yán)重偏低。

　　《問(wèn)詢函》要求昊華科技說(shuō)明：氟化工產(chǎn)業(yè)鏈主要產(chǎn)品，行業(yè)高中低端產(chǎn)品區(qū)分情況；區(qū)分主要產(chǎn)品類別，結(jié)合標(biāo)的公司主營(yíng)業(yè)務(wù)開(kāi)展情況，說(shuō)明標(biāo)的公司產(chǎn)品在氟化工產(chǎn)業(yè)鏈的覆蓋情況、各業(yè)務(wù)領(lǐng)域市場(chǎng)空間、競(jìng)爭(zhēng)格局及標(biāo)的公司市場(chǎng)地位、產(chǎn)業(yè)政策情況。

　　據(jù)重組報(bào)告書披露，報(bào)告期內(nèi)，中化藍(lán)天主要產(chǎn)品含氟鋰電材料銷售價(jià)格呈現(xiàn)大幅下滑趨勢(shì)，銷售單價(jià)分別為11.33萬(wàn)元/噸、6.94萬(wàn)元/噸和4.85萬(wàn)元/噸，2022年及2023年1～3月較上年同期相比下滑超30%，2023年1～3月其他產(chǎn)品的銷售單價(jià)也呈不同程度的下滑情況；含氟聚合物銷售單價(jià)波動(dòng)幅度較大，銷售單價(jià)分別為22.81萬(wàn)元/噸、40.23萬(wàn)元/噸和16.15萬(wàn)元/噸，2022年較上年上漲76.36%，但2021年1～3月下降59.84%；中化藍(lán)天主要產(chǎn)品氟碳化學(xué)品根據(jù)《蒙特利爾議定書》基加利修正案，我國(guó)三代制冷劑生產(chǎn)量和消費(fèi)量將在2020～2022年平均值的基礎(chǔ)上于2024年凍結(jié)， 2029年開(kāi)始逐步削減，標(biāo)的公司產(chǎn)品主要為第三代制冷劑，目前第四代制冷劑在部分發(fā)達(dá)國(guó)家受到廣泛推廣，國(guó)內(nèi)受制 于原材料成本高昂，且在專利保護(hù)下供給十分有限，尚未在我國(guó)廣泛使用；

　　由此，《問(wèn)詢函》要求，昊華科技說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)含氟鋰電材料銷售單價(jià)持續(xù)下滑的具體原因，與同行業(yè)可比公司、公開(kāi)市場(chǎng)價(jià)格等相比銷售單價(jià)的下滑程度是否一致；并預(yù)測(cè)含氟鋰電材料銷售單價(jià)未來(lái)期間的變動(dòng)情況；結(jié)合電解液的技術(shù)迭代情況，含氟電解液的迭代周期、未來(lái)發(fā)展方向及趨勢(shì)，分析對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的具體影響。

　　除含氟鋰電材料外，其他各類產(chǎn)品報(bào)告期內(nèi)銷售單價(jià)變動(dòng)的原因，分析中化藍(lán)天的氟碳化學(xué)品受修正案的具體影響，預(yù)測(cè)2024年凍結(jié)政策對(duì)氟碳化學(xué)品的銷量及銷售單價(jià)的影響情況，標(biāo)的公 司第四代制冷劑的技術(shù)儲(chǔ)備情況及對(duì)第三代制冷劑逐漸被替代的應(yīng)對(duì)措施。

　　除此之外，報(bào)告期內(nèi)，中化藍(lán)天綜合毛利率分別為24.48%、25.63%、14.86%，2023年1～3月毛利率下降較大，主要系2023年中化藍(lán)天主要產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較 大，導(dǎo)致中化藍(lán)天盈利水平及利潤(rùn)情況下降較大；六氟磷酸鋰價(jià)格持續(xù)走低，含氟鋰電材料業(yè)務(wù)毛利率分別為41.77%、24.74%和2.36%，毛利率持續(xù)大幅下降；標(biāo)的資產(chǎn)毛利結(jié)構(gòu)也發(fā)生較大變化，含氟精細(xì)化學(xué)品毛利額占比從17.44%上升到39.45%，含氟鋰電材料毛利占比從42.94%下降至3.56%。

　　對(duì)此，昊華科技需要說(shuō)明，報(bào)告期內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)含氟鋰電材料業(yè)務(wù)毛利率大幅下降的原因，毛利率大幅下降與行業(yè)趨勢(shì)是否相符，相關(guān)影響因素是否具有持續(xù)性；結(jié)合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及各類別產(chǎn)品 毛利額情況，分析毛利結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的原因及合理性；各類產(chǎn)品毛利率與同行業(yè)可比公司同類產(chǎn)品的比較情況。

　　昊華科技吸引逾40家機(jī)構(gòu)集中調(diào)研

　　需要指出的是，眾多機(jī)構(gòu)投資者對(duì)昊華科技關(guān)注度頗高，今年9月，招商證券、中金公司、人保養(yǎng)老等40多家機(jī)構(gòu)對(duì)昊華科技進(jìn)行調(diào)研。

　　在調(diào)研交流中，昊華科技明確表示，上市公司持續(xù)聚焦高端氟材料、電子化學(xué)品、高端制造化工材料和碳減排解決方案等“3+1”核心業(yè)務(wù)。在高端氟材料方面，昊華科技將不斷提高四代氟碳化學(xué)品、高性能氟聚合物及制品、含氟精細(xì)化學(xué)品等高附加值產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入比例，同時(shí)進(jìn)一步培育發(fā)展鋰電池材料產(chǎn)業(yè)鏈；在電子化學(xué)品方面，通過(guò)“鍛長(zhǎng)板”、“補(bǔ)短板”、“填空白”，持續(xù)打造以電子特氣為優(yōu)勢(shì)并不斷豐富產(chǎn)品組合，進(jìn)一步向集成電路領(lǐng)域拓展，打造國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際知名的電子化學(xué)品綜合供應(yīng)商。

　　昊華科技透露，上市公司所屬曙光院10萬(wàn)條/年民航輪胎項(xiàng)目、西南院清潔能源催化材料產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目、西北院有機(jī)硅密封型材項(xiàng)目等產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目正在抓緊施工建設(shè)，計(jì)劃年底前建成投產(chǎn)。

　　目前，PVDF市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩，競(jìng)爭(zhēng)激烈。對(duì)此，昊華科技認(rèn)為，目前PVDF產(chǎn)能過(guò)剩屬于結(jié)構(gòu)性過(guò)剩，只有具備技術(shù)、成本、品牌、渠道等核心優(yōu)勢(shì)的企業(yè)才能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中勝出，沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)能將會(huì)逐步淘汰。汽車電動(dòng)化、新能源轉(zhuǎn)型以及國(guó)產(chǎn)化替代是大勢(shì)所趨，隨著市場(chǎng)和價(jià)格恢復(fù)理性，PVDF未來(lái)需求端持續(xù)向好，具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)也將逐步占據(jù)主流市場(chǎng)。

　　實(shí)際上，昊華科技與中化藍(lán)天均深耕氟化工領(lǐng)域多年，通過(guò)此次重組將實(shí)現(xiàn)氟化工業(yè)務(wù)的深度整合。

　　昊華科技所屬晨光院為原化工部直屬的科技型企業(yè)，以有機(jī)氟材料作為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，從事有機(jī)氟開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)已達(dá)五十多年，技術(shù)底蘊(yùn)深厚，科研能力領(lǐng)先地位突出，是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的具有從研究開(kāi)發(fā)、工程設(shè)計(jì)、成果產(chǎn)業(yè)化、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一體化的氟化工企業(yè)，晨光院年產(chǎn)2500噸PVDF項(xiàng)目已建成投產(chǎn)。同時(shí)，中化藍(lán)天擁有超過(guò)40年P(guān)VDF技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)積累和豐富的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，是國(guó)內(nèi)最具影響力的PVDF生產(chǎn)商之一。未來(lái)，昊華科技將持續(xù)通過(guò)技術(shù)迭代升級(jí)、提升產(chǎn)品質(zhì)量等有效滿足客戶需求并贏得市場(chǎng)份額。

　　在電子氣體領(lǐng)域，昊華科技所屬昊華氣體依托強(qiáng)大的研發(fā)力量以及多年在電子特種氣體方面積累的經(jīng)驗(yàn)，陸續(xù)開(kāi)發(fā)出了電子級(jí)三氟化氮、四氟化碳、六氟化鎢、硫化氫、硒化氫、二氧化硫、氦氣等多種電子特氣產(chǎn)品，多個(gè)產(chǎn)品打破國(guó)外技術(shù)壟斷，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化研制和進(jìn)口替代。據(jù)悉，相關(guān)產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于集成電路、顯示面板、太陽(yáng)能光伏等領(lǐng)域，昊華科技將擇機(jī)采取自有技術(shù)、引進(jìn)、吸收等方式持續(xù)加大電子化學(xué)品領(lǐng)域的投入。