?。ㄔ瓨?biāo)題：超40億元解禁來襲！澤璟制藥股價(jià)能否承壓）

　　澤璟制藥營(yíng)收由2020年的3.68億元快速提升至2022年的8.26億元，銷售費(fèi)用也由3507萬元猛增至2.28億元

　　標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 習(xí)羽

　　1月23日，上市已滿四年的澤璟制藥9660.69萬股限售股迎來解禁。據(jù)公告顯示，公司1月23日首發(fā)限售股上市流通占總股本的比例為36.50%。若按照解禁市值規(guī)模來計(jì)算，澤璟制藥是1月22日至1月28日當(dāng)周限售股解禁市值規(guī)模最高的企業(yè)，約為43.57億元。

　　本次解禁的股東共有六位，分別為澤璟制藥控股股東ZE LIN SHENG（盛澤林）及其一致行動(dòng)人陸惠萍、寧波澤奧、寧波璟晨、昆山璟奧和股東JACKIE ZEGI SHENG（盛澤琪）。

　　值得注意的是，這六位股東所持股份原本于一年前解禁，基于對(duì)公司未來發(fā)展前景的信心及投資價(jià)值的認(rèn)可，承諾自愿延長(zhǎng)鎖定期12個(gè)月至2024年1月22日。

　　延期一年的解禁未能影響公司股價(jià)走勢(shì)。1月23日，澤璟制藥股價(jià)盤中一度跌至42.05元/股，此后公司股價(jià)反彈，1月24日，該公司收于44.39元/股。

　　1月22日—1月28日當(dāng)周解禁股份市值排名

　　數(shù)據(jù)來源：互聯(lián)網(wǎng)

　　近四年虧損逾14億元

　　成立于2009年的澤璟制藥是一家專注于腫瘤、出血及血液疾病、肝膽疾病等多個(gè)治療領(lǐng)域的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型新藥研發(fā)企業(yè)，2020年該公司在上交所科創(chuàng)板上市。

　　2024年1月2日，澤璟制藥收到國(guó)家藥品監(jiān)督管理局核準(zhǔn)簽發(fā)的《藥品注冊(cè)證書》，顯示公司自主研發(fā)的重組人凝血酶獲批上市。

　　據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，隨著中國(guó)外科手術(shù)臺(tái)數(shù)攀升，外科手術(shù)局部止血藥物市場(chǎng)呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)，由2016年63.1億元增長(zhǎng)為2020年70.7億元，CAGR為2.9%；預(yù)計(jì)未來該市場(chǎng)將持續(xù)增長(zhǎng)。

　　凝血酶是一種重要的局部外用止血藥物。目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)上市并應(yīng)用于臨床的凝血酶主要有動(dòng)物源性及人源性血漿提取兩種來源，但二者均存在一定的安全性風(fēng)險(xiǎn)和免疫原性風(fēng)險(xiǎn)。

　　澤璟制藥自研的重組人凝血酶，是基于公司復(fù)雜重組蛋白新藥和抗體新藥研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)開發(fā)的一種高度特異性人絲氨酸蛋白酶，與動(dòng)物源及人源性凝血酶相比具有更高生物安全性優(yōu)勢(shì)和更高凝血活性，是目前國(guó)內(nèi)唯一采用重組基因技術(shù)生產(chǎn)的重組人凝血酶開展III期臨床試驗(yàn)并獲得試驗(yàn)成功的產(chǎn)品。除此之外，公司臨床后期多項(xiàng)產(chǎn)品即將進(jìn)入收獲期，早期管線布局雙/三特異性抗體及小分子靶向新藥，差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

　　盡管創(chuàng)新管線推進(jìn)順利，但澤璟制藥近年依舊未能實(shí)現(xiàn)盈利。財(cái)報(bào)顯示，2020年、2021年及2022年，該公司分別虧損3.19億元、4.51億元及4.58億元，2023年前三季度依然虧損超2億元。

　　比較來講，公司毛利率較高。截至2023年前三季度，公司毛利率高達(dá)92.4%，位居行業(yè)第四位。但同期，其凈利率表現(xiàn)慘淡，僅為-75.96%，或因公司研發(fā)投入比重較大、經(jīng)營(yíng)成本過高所致。

　　數(shù)據(jù)顯示，澤璟制藥營(yíng)收由2020年的3.68億元快速提升至2022年的8.26億元，同期研發(fā)費(fèi)用由3.14億元增長(zhǎng)至4.98億元，銷售費(fèi)用也由3507萬元猛增至2.28億元。2020年、2021年及2022年，澤璟制藥研發(fā)人員數(shù)量分別為221人、311人、324人，亦呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　一位業(yè)內(nèi)人士向標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員表示，處于商業(yè)化早期階段的創(chuàng)新藥企，往往需要先進(jìn)行商業(yè)化布局，才能獲得營(yíng)收，因此銷售費(fèi)用較營(yíng)收是前置的。隨著銷售團(tuán)隊(duì)搭建完成，產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，它們也將對(duì)應(yīng)獲得較高的收入，但這一階段要花多長(zhǎng)時(shí)間仍存在不確定性，企業(yè)遲遲未能盈利的情況也是可能出現(xiàn)的。

　　延期解禁背后

　　正因?yàn)槟芙o市場(chǎng)帶來更多想象空間，創(chuàng)新藥企通常更容易受到資本市場(chǎng)投資者關(guān)注。但與高收益相匹配的還有高風(fēng)險(xiǎn)，這類公司一旦出現(xiàn)諸如解禁、減持等情況，極容易引起市場(chǎng)震蕩。

　　標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，本次解禁的六位股東，均與澤璟制藥控股股東盛澤林有著千絲萬縷的聯(lián)系。在澤璟制藥上市之前，盛澤林直接持有公司27.5759%的股份、陸惠萍直接持有公司6.9808%的股份。此外，盛澤林通過昆山璟奧控制公司0.9522%的股份，陸惠萍通過寧波澤奧、寧波璟晨分別控制公司9.1670%的股份、2.1693%的股份。

　　為了保持控制權(quán)穩(wěn)定，盛澤林、陸惠萍、昆山璟奧、寧波澤奧和寧波璟晨于2019年4月12日簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》，確立了盛澤林在公司事務(wù)上的最終決定權(quán)。

　　值得關(guān)注的是，在六位股東中，盛澤琪的身份非同尋常。盛澤琪實(shí)為盛澤林之妹，其加入澤璟制藥的過程也曾被市場(chǎng)熱議。

　　2018年，澤璟制藥斥資866萬美元收購(gòu)實(shí)控人盛澤琪和盛澤林之子控制的美國(guó)醫(yī)藥公司。隨著增資完成，這家美國(guó)醫(yī)藥公司的估值，在短短5個(gè)月時(shí)間內(nèi)就從1504.50萬美元升至2116.68萬美元，增值率超過40%。不僅如此，澤璟制藥在上市前曾以約0.5折的價(jià)格將7.2%的股權(quán)賣給盛澤琪，同時(shí)以股權(quán)激勵(lì)的形式對(duì)此筆交易計(jì)提減值損失3億元。

　　這也引發(fā)了上交所的關(guān)注，當(dāng)時(shí)澤璟制藥對(duì)此筆異常交易的解釋為“邀請(qǐng)盛澤琪加入公司所給予的股權(quán)激勵(lì)”。但公開資料顯示，此項(xiàng)交易當(dāng)時(shí)未載明為股權(quán)激勵(lì)。

　　1月23日澤璟制藥限售股解禁情況

　　數(shù)據(jù)來源:互聯(lián)網(wǎng)

　　兩名核心高管接連離職

　　與此同時(shí)，近年來創(chuàng)新藥企的人員流動(dòng)性較大，澤璟制藥也沒能走出這個(gè)“怪圈”。僅2023年11月，澤璟制藥就接連有兩名核心高管出走。

　　11月3日，澤璟制藥發(fā)布公告稱，公司董事會(huì)近日收到副總經(jīng)理張均利的書面辭職報(bào)告。張均利因個(gè)人原因申請(qǐng)辭去副總經(jīng)理職務(wù)，辭職報(bào)告自送達(dá)公司董事會(huì)之日起生效。同日，臻格生物宣布任命張均利為臻格生物高級(jí)副總裁。據(jù)標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員了解，臻格生物是一家注冊(cè)于臨港自貿(mào)區(qū)、且不參與投資任何藥品相關(guān)商業(yè)活動(dòng)的“獨(dú)立”CDMO公司。由于張均利在生物醫(yī)藥研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化領(lǐng)域擁有超過三十年的豐富經(jīng)驗(yàn)，在加入臻格后，其將全面負(fù)責(zé)ADC研發(fā)和生產(chǎn)工作。

　　就在十天后，澤璟制藥又發(fā)布公告稱，核心技術(shù)人員徐志剛近日因個(gè)人原因向公司提出離職申請(qǐng)，值得關(guān)注的是，徐志剛乃是澤璟制藥的七名核心技術(shù)人員之一。

　　領(lǐng)英《2022全球大健康領(lǐng)域人才趨勢(shì)洞察》報(bào)告顯示，2021年8月至2022年8月期間，全球大健康領(lǐng)域有12%從業(yè)人員職位變動(dòng)/跳槽，其中，生物技術(shù)行業(yè)人員穩(wěn)定性相對(duì)較低，15%的從業(yè)人員職位會(huì)出現(xiàn)變動(dòng)。

　　有業(yè)內(nèi)人士向標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員表示，藥企高管頻頻“出走”，或與市場(chǎng)環(huán)境以及企業(yè)內(nèi)部的調(diào)整、面臨的業(yè)績(jī)壓力等息息相關(guān)。特別是近年來，創(chuàng)新藥企為適應(yīng)新的環(huán)境紛紛調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，所以人事變動(dòng)也隨之越發(fā)頻繁。但從行業(yè)角度考量，這并非壞事。人員流動(dòng)也會(huì)帶動(dòng)成功經(jīng)驗(yàn)的交流、技術(shù)的創(chuàng)新、模式的升級(jí)和能力的匹配，對(duì)于行業(yè)整體發(fā)展是有益的。