飛機(jī)租賃訂單簿高增，蓄水資產(chǎn)端推力。(1)23年，公司飛機(jī)訂單增加約200架到458架，居飛機(jī)租賃公司首位，較大的訂單簿有助于優(yōu)化交付，在波音空客供給受限的背景下，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的飛機(jī)迭代。(2)此外，飛機(jī)緊缺帶來(lái)飛機(jī)租金增長(zhǎng)，飛機(jī)租賃公司收益率自疫情低位上行，以租金/期末飛機(jī)資產(chǎn)凈值來(lái)看，渤海租賃毛收益率自22年的9.7%增長(zhǎng)到23年的11.2%，且距離18年高位12.3%仍有空間。(3)疫情以及俄烏沖突導(dǎo)致飛機(jī)減值明顯增加，隨著十年期美債收益率自23年10月略有回落以及飛機(jī)租金的持續(xù)增長(zhǎng)，減值有望陸續(xù)壓降。

　　集裝箱業(yè)務(wù)落入穩(wěn)定區(qū)間。(1)較長(zhǎng)的租約占比(23年91%)一定程度平滑了海運(yùn)周期的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，出租率仍保持在97.8%的歷史較高水平。(2)集裝箱業(yè)務(wù)窗口從高增到趨穩(wěn)，23年集裝箱銷(xiāo)售數(shù)量高增18%，GSCL總資產(chǎn)占比縮減1%，單機(jī)售價(jià)及租金處在低位。

　　21年海航集團(tuán)破產(chǎn)重整，時(shí)至今日，破產(chǎn)困境陸續(xù)出清，有望在降低資產(chǎn)負(fù)債率、壓降內(nèi)地業(yè)務(wù)窗口等層面強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)24、25年收入360.52、376.80億元，考慮資產(chǎn)及信用減值縮窄，預(yù)計(jì)24、25年歸母凈利分別在15.69、18.20億元，同增22.4%、16.0%。參考同業(yè)24年P(guān)B估值均值約為0.7x，公司過(guò)去五年P(guān)B均值0.52x，考慮公司“困境紓解”，估值中樞有望上行，給予24年合理估值在0.6xPB，則基于2024年BVPS5.06元，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值3.04元/股，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。利率上行財(cái)費(fèi)增加、供給延期、債務(wù)展期還款壓力大等。