?。ㄔ瓨?biāo)題：漢朔科技創(chuàng)業(yè)板過(guò)會(huì)：95%收入來(lái)自海外市場(chǎng)，對(duì)外協(xié)依賴(lài)度高）

　　出品｜公司研究室IPO組

　　文｜曲奇

　　6月21日，主業(yè)為電子價(jià)簽的漢朔科技通過(guò)深交所上市審議，將在創(chuàng)業(yè)板上會(huì)。

　　根據(jù)招股書(shū)，本次IPO，漢朔科技擬募集資金11.82億，用于門(mén)店數(shù)字化解決方案產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、AIoT研發(fā)中心及信息化建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　其中，門(mén)店數(shù)字化解決方案產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目將主要用于提升電子價(jià)簽等產(chǎn)品及關(guān)鍵顯示模組的生產(chǎn)制造能力。

　　此外，值得注意的是，2022年，漢朔科技整機(jī)外協(xié)占比由上年的89.57%提高至99.19%。漢朔科技在整機(jī)制造方面對(duì)外協(xié)依賴(lài)程度較高，自主產(chǎn)能有限。

　　1、超九成收入來(lái)自海外市場(chǎng)

　　漢朔科技是一家門(mén)店數(shù)字化解決方案供應(yīng)商，面向零售行業(yè)，提供電子價(jià)簽系統(tǒng)、SaaS云平臺(tái)服務(wù)等軟硬件一體化產(chǎn)品。

　　電子價(jià)簽終端是漢朔科技的主要產(chǎn)品，由通信模塊和顯示模塊構(gòu)成，是一種帶有信息收發(fā)功能的電子顯示裝置，可用于線(xiàn)下零售門(mén)店的價(jià)格管理、庫(kù)存管理、人機(jī)交互等。

　　2021年至2023年，漢朔科技營(yíng)收分別為16.17億、28.62億、37.75億，年復(fù)合增長(zhǎng)率52.99%。其中，電子價(jià)簽終端收入分別為14.27億、26.64億、35.19億，收入占比分別為88.48%、93.07%、93.20%。

　　根據(jù)招股書(shū)，在全球零售行業(yè)，目前電子價(jià)簽滲透率約為15%，在相對(duì)成熟的法國(guó)市場(chǎng)滲透率約為30%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)由于成本及規(guī)模等問(wèn)題，電子價(jià)簽普及度暫時(shí)不高。

　　目前，漢朔科技的產(chǎn)品主要銷(xiāo)往境外的歐美、澳洲、亞洲等地區(qū)。

　　2021年至2023年，漢朔科技在境外地區(qū)實(shí)現(xiàn)的收入分別為12.26億、26.63億、36.13億，境外收入占比分別為76.04%、93.05%、95.72%。

　　其中，2021年至2023年，漢朔科技來(lái)自歐洲區(qū)的收入占總收入比例分別為58.64%、64.55%、63.33%。

　　客戶(hù)方面，2021年至2023年，除本土的華潤(rùn)萬(wàn)家外，漢朔科技前五大客戶(hù)均來(lái)自海外，包括德國(guó)最大的連鎖零售超市Aldi、荷蘭最大的日用零售商Ahold、法國(guó)頭部零售集團(tuán)Auchan、澳大利亞的Woolworths等。

　　根據(jù)過(guò)往招股書(shū)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，漢朔科技的產(chǎn)品已進(jìn)入蘇寧易購(gòu)、沃爾瑪、永輝超市、盒馬鮮生、華潤(rùn)萬(wàn)家等前10大連鎖商超。

　　2019年，漢朔科技與中國(guó)連鎖超市龍頭華潤(rùn)萬(wàn)家達(dá)成合作。2020年和2021年，華潤(rùn)萬(wàn)家分別為漢朔科技貢獻(xiàn)了0.75億和1.03億的交易額，占比分別為6.31%（第五大客戶(hù)）和6.36%（第四大客戶(hù)）。

　　但值得注意的是，2022年和2023年，華潤(rùn)萬(wàn)家均未進(jìn)入到漢朔科技前五大客戶(hù)之列。

　　此外，2021年至2023年，漢朔科技來(lái)自境內(nèi)的收入分別為3.87億元、1.99億元、1.62億元，收入占比分別為23.96%、6.95%、4.28%。

　　從漢朔科技境內(nèi)收入來(lái)看，電子價(jià)簽在國(guó)內(nèi)的普及還有較長(zhǎng)的一段路。

　　2、整機(jī)外協(xié)占比高，公司自主產(chǎn)能不足

　　此次IPO，漢朔科技擬募集的11.82億元中，有5.40億元預(yù)計(jì)用于門(mén)店數(shù)字化解決方案產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。

　　在招股書(shū)中，對(duì)于建設(shè)門(mén)店數(shù)字化解決方案產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目的必要性，漢朔科技稱(chēng)生產(chǎn)制造能力建設(shè)是保障交付能力的必然要求。

　　漢朔科技表示，“電子價(jià)簽等門(mén)店數(shù)字化產(chǎn)品及關(guān)鍵核心組件主要依賴(lài)外協(xié)加工和外購(gòu)，自主生產(chǎn)設(shè)備和設(shè)施配套不足，制造能力有限，研發(fā)協(xié)同能力與規(guī)模效應(yīng)有待提升。本項(xiàng)目通過(guò)電子價(jià)簽等產(chǎn)品及關(guān)鍵顯示模組的生產(chǎn)制造能力建設(shè)，能夠進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)供應(yīng)鏈的掌控力度，保障交付能力。”

　　然而，需要注意的是，自2022年以來(lái)，漢朔科技對(duì)于外協(xié)的依賴(lài)性越來(lái)越強(qiáng)。

　　結(jié)合過(guò)往招股書(shū)，2020年至2023，漢朔科技整機(jī)外協(xié)加工數(shù)量占整機(jī)產(chǎn)品總?cè)霂?kù)數(shù)量比例分別為 90.86%、89.57%、99.19%和99.83%。

　　從漢朔科技外協(xié)加工的情況來(lái)看，自主生產(chǎn)是從2022年開(kāi)始幾乎被外協(xié)替代。

　　對(duì)此，漢朔科技解釋稱(chēng)，“公司考慮到已與立訊精密、比亞迪、惠科股份等大型龍頭外協(xié)加工廠完成產(chǎn)能與品質(zhì)磨合，而自主整機(jī)產(chǎn)能規(guī)模有限，因此集中將生產(chǎn)資源投入關(guān)鍵電子紙顯示模組的補(bǔ)充產(chǎn)能中，使2022年以來(lái)整機(jī)外協(xié)加工入庫(kù)占比上升至超過(guò)99%。”

　　從漢朔科技的兩段解釋來(lái)看，公司將整機(jī)制造委托給立訊精密、比亞迪等大型龍頭制造公司，IPO項(xiàng)目主要用于提升電子價(jià)簽顯示模組的生產(chǎn)能力。