10月22日，長(zhǎng)虹美菱(000521.SZ)發(fā)布2024年三季報(bào)，公司的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)雙雙實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

　　注意到，盡管公司在前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)利雙增，但對(duì)比去年同期發(fā)現(xiàn)，公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均在明顯放緩，公司在Q3更是交出了一份增收不增利的成績(jī)單。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，公司凈利潤(rùn)增速放緩的背后與公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、期間費(fèi)用增加有關(guān)。

　　空調(diào)產(chǎn)品作為長(zhǎng)虹美菱的營(yíng)收主力軍，一直處于“大而不強(qiáng)”的狀態(tài)，該產(chǎn)品的毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他品類。在半年報(bào)中，空調(diào)產(chǎn)品毛利率的下滑拖累了整體毛利率表現(xiàn)，而在此次發(fā)布的三季報(bào)中，這一情況并未得到明顯改善，更是創(chuàng)下近10年來(lái)同期新低。

　　二級(jí)市場(chǎng)方面，長(zhǎng)虹美菱在公布第三季度業(yè)績(jī)后的首個(gè)交易日，公司股價(jià)盤中一度跌超7%，截至10月23日收盤，公司股價(jià)報(bào)收9.1元/股，收跌6.09%，當(dāng)前總市值為93.72億元。

　　Q3凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流雙雙下滑

　　公開資料顯示，長(zhǎng)虹美菱業(yè)務(wù)覆蓋冰箱(柜)、空調(diào)、洗衣機(jī)、小家電及廚衛(wèi)和生物醫(yī)療產(chǎn)業(yè)。

　　據(jù)公司三季報(bào)顯示，2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為227.58億元，同比增長(zhǎng)18.73%；歸母凈利潤(rùn)為5.3億元，同比增長(zhǎng)6.35%。實(shí)際上，與去年同期營(yíng)收增幅的24.66%、歸母凈利潤(rùn)增幅的207.51%相比，增速明顯放緩。

　　分季度來(lái)看，公司在Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.1億元，同比增長(zhǎng)23.21%；歸母凈利潤(rùn)1.15億元，同比下降17.99%，出現(xiàn)了增收不增利的情況。凈利潤(rùn)下滑的同時(shí)，公司Q3現(xiàn)金流承壓，Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1720.19萬(wàn)元，同比下滑98.27%。

　　注意到，凈利潤(rùn)增速放緩與公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、期間費(fèi)用增加有關(guān)。今年前三季度，公司計(jì)提存貨跌價(jià)增加導(dǎo)致其資產(chǎn)減值損失金額同比增長(zhǎng)144.25%為4861.56萬(wàn)元，對(duì)公司的凈利潤(rùn)造成一定影響。

　　期間費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)拉高了公司的期間費(fèi)用，在一定程度上削弱了公司的盈利能力。今年前三季度，公司期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)2.54%為18.54億元。

　　從單項(xiàng)費(fèi)用來(lái)看，長(zhǎng)虹美菱近年來(lái)明顯加大了在研發(fā)費(fèi)用上的支出，其研發(fā)費(fèi)用呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)。今年前三季度，公司的研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)8.11%至4.48億元。

　　實(shí)際上，公司在半年報(bào)及年報(bào)中曾多次強(qiáng)調(diào)對(duì)研發(fā)的重視，稱自身?yè)碛型晟频漠a(chǎn)品開發(fā)流程和先進(jìn)的研發(fā)體系，不斷致力于研發(fā)技術(shù)領(lǐng)先的產(chǎn)品。同時(shí)，公司表示高度注重產(chǎn)品品質(zhì)，具備強(qiáng)大的品控能力，確保產(chǎn)品性能可靠。

　　但就在10月15日，長(zhǎng)虹美菱遭遇了“打臉”事件。據(jù)山東省市場(chǎng)監(jiān)管局官網(wǎng)顯示，2024年第1批產(chǎn)品質(zhì)量省級(jí)監(jiān)督抽查共抽查電冰箱產(chǎn)品30批次，其中，長(zhǎng)虹美菱全資子公司--合肥美菱物聯(lián)科技有限公司生產(chǎn)的“冷藏冷凍箱”規(guī)格型號(hào)為“BCD-37RX129F”抽檢不合格，不合格項(xiàng)目為能效等級(jí)、儲(chǔ)藏溫度、耗電量。

　　毛利率創(chuàng)近10年同期新低

　　從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來(lái)看，長(zhǎng)虹美菱雖然以冰箱業(yè)務(wù)起家，但近年來(lái)隨著空調(diào)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比不斷增長(zhǎng)，該品類于2022年超越冰箱成為營(yíng)收占比最高的產(chǎn)品。今年半年報(bào)顯示，空調(diào)產(chǎn)品為公司貢獻(xiàn)了超5成營(yíng)收。

　　注意到，公司的空調(diào)產(chǎn)品一直處于“大而不強(qiáng)”的狀態(tài)。

　　據(jù)2021年至2023年的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司空調(diào)產(chǎn)品的毛利率在10%左右，遠(yuǎn)低于冰箱、洗衣機(jī)等產(chǎn)品的毛利率。

　　今年上半年，空調(diào)產(chǎn)品的毛利率更是下降至6.87%，拖累了公司的整體毛利率水平。而在A股7家冰洗行業(yè)上市公司中，長(zhǎng)虹美菱毛利率水平(2024年上半年)排名第6，為11.28%，處于墊底位置。

　　這一現(xiàn)象發(fā)生的背后與空調(diào)產(chǎn)品的業(yè)務(wù)模式有關(guān)。據(jù)相關(guān)研報(bào)指出，公司的空調(diào)

　　有代工和自主品牌兩個(gè)模式，在代工模式上，公司深度綁定小米代工使其空調(diào)業(yè)務(wù)維持高增。這也在一定程度上限制了該類產(chǎn)品的毛利率表現(xiàn)。

　　在三季報(bào)中，長(zhǎng)虹美菱銷售毛利率并未得到明顯改善，為10.83%，同比下滑2.62個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)近10年來(lái)同期新低。其中，Q3單季毛利率為9.98%，同比下滑4.7個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)投證券推斷Q3毛利率下滑的主要原因?yàn)閲?guó)內(nèi)空調(diào)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力提升，公司代工客戶及自主品牌業(yè)務(wù)盈利能力有所承壓。

　　注意到，公司的資產(chǎn)負(fù)債率當(dāng)前已處于較高位置。截至2024年9月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為71.61%，較去年同期的69.13%有所上升。

　　在負(fù)債結(jié)構(gòu)中，公司的流動(dòng)負(fù)債占比超過(guò)9成。截至2024年9月末，公司的流動(dòng)負(fù)債同比增長(zhǎng)了22.3%，達(dá)到159.04億元。在流動(dòng)負(fù)債中，公司的應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)合計(jì)金額為126.41億元，占流動(dòng)負(fù)債的比例為79%，同比增長(zhǎng)26.4%，而公司的貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)共計(jì)100.95億元，賬上資金難以覆蓋短債。

　　在短期償債能力上，報(bào)告期末，長(zhǎng)虹美菱的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.06、0.88，而去年同期，以上兩個(gè)指標(biāo)分別為1.14、0.95，均出現(xiàn)下降。

　　此外，公司應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)亦值得關(guān)注。今年前三季度，公司的應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)37.97%為23.55億元，公司稱銷售增加所致，但公司應(yīng)收賬款增幅高于營(yíng)收增幅的18.73%。(本文首發(fā)，作者|李若菡)