“徽酒老三”口子窖(603589.SH)今年前三季度交出營收、凈利潤雙雙下滑的成績單。相較于上半年還處于雙增長的態(tài)勢，Q3業(yè)績的下滑帶來了不小的震動。

　　注意到，口子窖業(yè)績表現(xiàn)不盡人意背后，中高檔酒產(chǎn)品收入明顯下滑，不僅省內(nèi)市場的增長局面未能保住，省外拓展也同樣遭遇瓶頸。Q3業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期，口子窖實控人在單季度還進行了減持套現(xiàn)。

　　在行業(yè)人士看來，口子窖所在賽道入局瓜分者越來越多，競爭壓力不斷加大。在其全國化布局遇阻之際，基本盤能否穩(wěn)住也是個難題。

　　中高檔產(chǎn)品賣不動

　　財報顯示，口子窖今年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入43.62億元，同比下降1.89%；歸母凈利潤13.11億元，同比下降2.81%；扣非后凈利潤12.66億元，同比下降4.89%。對于營收與凈利潤的下滑，口子窖并未在報告中詳細(xì)闡述具體原因。

　　注意到，今年上半年口子窖還營利雙增：營業(yè)收入約31.66億元，同比增長8.72%；歸母凈利潤9.49億元，同比增長11.91%。到了三季報就由增轉(zhuǎn)降，可見口子窖在三季度單季的表現(xiàn)尤為糟糕。

　　數(shù)據(jù)顯示，Q3口子窖實現(xiàn)營業(yè)收入11.95億元，同比下滑22.04%；歸母凈利潤3.62億元，同比下降27.72%；扣非后凈利潤3.37億元，同比下降32.34%。在行業(yè)人士看來，口子窖在第三季度的業(yè)績表現(xiàn)十分低迷，明顯受到了市場環(huán)境及內(nèi)部因素的雙重影響。

　　內(nèi)部因素來看，口子窖在白酒細(xì)分品類上的表現(xiàn)不盡如人意。從財報來看，口子窖收入主要來自高檔白酒、中檔白酒和低檔白酒三大產(chǎn)品。

　　從口子窖披露的2024年前三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，1-9月口子窖高檔白酒銷售收入41.12億元，同比下降3.09%；中檔白酒銷售收入4881.47萬元，同比下降27.36%；低檔白酒銷售收入

　　9089.13萬元，同比增長44.47%。

　　在今年上半年，口子窖高檔白酒、中檔白酒、低檔白酒的銷售收入分別為29.73億元、3620.51萬元、6990.46萬元，分別同比增長7.34%、-7.14%、50.89%。

　　也就是說，第三季度口子窖的高檔白酒沒能延續(xù)增長態(tài)勢，且中檔白酒下滑的幅度繼續(xù)拉大。雖然低檔白酒銷售收入同比增長了四成之多，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法彌補高中檔白酒的“損失”。

　　省外拓展遇瓶頸

　　安徽省內(nèi)，除了口子窖，還有古井貢酒(000596.SZ)、迎駕貢酒(603198.SH)和金種子酒(600199.SH)三家白酒上市公司。“徽酒四朵金花”中，龍頭由古井貢酒霸榜，“榜眼”由迎駕貢酒和口子窖交替擔(dān)任。不過，自2022年，迎駕貢酒反超口子窖后，口子窖未能回到老二的位置。今年上半年，徽酒的競爭格局未發(fā)生改變，口子窖位列第三位置。

　　口子窖要重奪徽酒第二把交椅，毫無疑問，全國化布局是無法繞開的重中之重，是增長第二極。

　　從區(qū)域市場來看，口子窖在安徽省內(nèi)和省外市場的銷售收入雙雙下滑。今年前三季度，口子窖來自安徽省內(nèi)銷售收入為35.55億元，同比下降1.65%；省外銷售收入為6.96億元，同比下降8.14%。

　　口子窖此前一直面臨著難以走出大本營的困擾。從過去幾年的數(shù)據(jù)來看，公司在安徽省內(nèi)的收入占比持續(xù)上升，而省外收入占比則相應(yīng)下降。然而，進入2024年，口子窖在安徽省內(nèi)的增長局面也未能保住，業(yè)績進一步承壓。換言之，口子窖不僅在大本營安徽省內(nèi)的市場份額有所萎縮，在省外市場的拓展也遭遇了瓶頸。

　　實際上，為了應(yīng)對市場挑戰(zhàn)，口子窖在報告期內(nèi)加大了渠道拓展力度，經(jīng)銷商數(shù)量凈增加57家，截至三季度末，口子窖經(jīng)銷商數(shù)量達到1008家。從目前的業(yè)績表現(xiàn)來看，這些努力尚未取得顯著成效。

　　口子窖酒在今年初制定未來3年發(fā)展目標(biāo)，表示要實現(xiàn)銷量翻番，盡快達成“百億口子”的預(yù)期。針對2024年，該公司年初提出了整體業(yè)績增長18%的年度目標(biāo)。從三季報的業(yè)績表現(xiàn)表現(xiàn)，口子窖銷售目標(biāo)的可實現(xiàn)性存疑。

　　實控人劉安省單季度套現(xiàn)上億

　　2015年6月，口子窖實現(xiàn)上市，徐進與劉安省是口子窖的實控人。

　　值得一提的是，今年Q3劉安省進行了減持。根據(jù)公告，劉安省因個人原因，在2024年9月4日至9月5日期間，通過大宗交易方式向其一致行動人徐進轉(zhuǎn)讓公司股份數(shù)量合計650萬股，占公司股份總數(shù)的1.08%，合計套現(xiàn)2.16億元。

　　截至今年三季度末，徐進與劉安省分別持股19.34%和10.58%。劉安省持有口子窖6347.35萬元，其中2882.39萬股處于質(zhì)押狀態(tài)。

　　另外，黃紹剛、范博、 朱成寅、徐欽祥、周圖亮、段煉為徐進與劉安省的一致行動人，其中黃紹剛、朱成寅均存在股權(quán)質(zhì)押的情形。

　　據(jù)分析，實控人及其一致行動人反復(fù)多次質(zhì)押，在不稀釋股權(quán)的情況下獲得資金，同時保留對公司的控制權(quán)，但是頻繁質(zhì)押在一定程度上增加了一致行動人結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定性。(本文首發(fā)，作者|劉鳳茹)