?。ㄔ瓨?biāo)題：東鵬飲料：高增長光芒下仍存隱憂）

　　中國功能飲料市場風(fēng)起云涌，作為行業(yè)龍頭的東鵬飲料正處于發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點。一方面，東鵬飲料業(yè)績高歌猛進，港股上市也被提上日程；但是另一方面卻是股東頻頻套現(xiàn)減持。東鵬飲料能走多遠，正成為資本市場關(guān)注的重點。

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　　業(yè)績高速增長卻留不住股東

　　財報顯示，東鵬飲料2024年實現(xiàn)營收158.39億元，同比增長40.63%；實現(xiàn)凈利潤33.27億元，同比增長63.09%。2025年一季報營收48.48億元，同比大幅增長39.23%；凈利潤9.8億元，同比增長47.62%。

　　盡管業(yè)績增長迅速，東鵬飲料的股東卻急著“跑路”。2025年5月，東鵬飲料的第三大股東鯤鵬投資再度減持716.78萬股，套現(xiàn)高達19億元，而這僅是過去兩年累計減持超74億元的冰山一角。公司創(chuàng)始人林木勤家族亦多次通過分紅獲得巨額現(xiàn)金流——2024年分紅23億元，其中實控人家族拿走約15億元。

　　更值得關(guān)注的是，東鵬飲料雖然賬面現(xiàn)金充裕，截至2024年末，公司貨幣資金56.5億元，卻仍保留高達65.5億元的短期借款，有息負債率高達86.46%。這種“高現(xiàn)金、高分紅、高負債”的財務(wù)組合令人疑竇叢生。在業(yè)內(nèi)人士看來，這可能是“財務(wù)工程”的結(jié)果——通過短期融資套利理財收益，但在當(dāng)前利率環(huán)境和宏觀政策偏緊的大背景下，這種策略存在風(fēng)險，一旦出現(xiàn)流動性危機，極易引發(fā)連鎖反應(yīng)。

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　　高度依賴主力產(chǎn)品，與Z世代“脫節(jié)”

　　作為中國功能飲料市場的頭部品牌，東鵬飲料憑借“東鵬特飲”打出了一套漂亮的組合拳。高性價比的定位、大面積的渠道鋪設(shè)和強勁的下沉市場滲透率，幫助公司在2021至2023年間迅速成為能量飲料龍頭企業(yè)。

　　然而，這種依賴“單一爆款”的商業(yè)模式也逐漸顯露疲態(tài)。截至2024年，東鵬特飲仍占據(jù)公司總營收的84%，利潤貢獻率超過90%。而在消費者愈發(fā)注重健康、低糖、個性化飲品的今天，傳統(tǒng)高糖能量飲料的消費邏輯已經(jīng)不再牢靠。

　　據(jù)《消費者報道》檢測，一瓶500ml的東鵬特飲含糖量高達66.5克，位居同類產(chǎn)品糖含量之首。高糖、高咖啡因的配方雖然在短時間內(nèi)滿足“提神”需求，符合藍領(lǐng)工人需求，卻已無法適應(yīng)都市白領(lǐng)、健身族群、年輕消費群體日益增長的健康偏好。

　　公司雖然意識到這一點，并陸續(xù)推出“無糖特飲”“電解質(zhì)水”“氣泡能量飲”等新品，但市場反饋不佳。2024年電解質(zhì)飲料占總營收不足10%，無糖產(chǎn)品在競爭激烈的市場中難以立足。尤其是在元氣森林、外星人、魔爪（Monster）等多品牌快速創(chuàng)新的沖擊下，東鵬的產(chǎn)品策略明顯滯后。

　　此外，公司在渠道升級方面亦顯滯后。目前，東鵬飲料仍然依賴傳統(tǒng)線下渠道（如小賣部、便利店、批發(fā)渠道）作為主要銷售陣地。2024年其線上渠道收入占比不足3%。

　　據(jù)悉，東鵬飲料在抖音、小紅書、快手等新媒體陣地的投放極為有限，缺乏社交傳播和互動營銷能力，錯失了Z世代和都市年輕群體的消費入口。有調(diào)研顯示，85%的Z世代認為“東鵬廣告土味過時，與‘朋克養(yǎng)生’理念格格不入”。

　　另據(jù)統(tǒng)計，2022年至2024年，東鵬飲料累計銷售費用60.86億元，研發(fā)費用僅為1.61億元。重銷售、輕研發(fā)也可能會對公司的產(chǎn)品線擴展帶來負面影響。

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　　港股上市的機遇和挑戰(zhàn)

　　東鵬飲料的港股IPO計劃也是資本市場關(guān)注的一大重點。今年4月，東鵬飲料便向港交所遞交招股書，正式啟動港股上市進程。招股書顯示，募集資金主要用于完善產(chǎn)能布局、加強品牌建設(shè)、推進全國化戰(zhàn)略、拓展海外市場等。

　　香港是國際資本市場的重要樞紐，登陸港股無疑能提升東鵬飲料在東南亞、歐美等目標(biāo)市場的認知度。同時，募集的資金也支持東鵬飲料進行本地化生產(chǎn)、渠道建設(shè)及品牌推廣。

　　但是其背后的挑戰(zhàn)也不容忽視。一方面，東鵬飲料未在2024年財報中公布其海外業(yè)務(wù)業(yè)績，香港子公司報告期內(nèi)收入僅為3193.63萬元。這表明，東鵬飲料尚在培育海外市場，相較于深耕海外市場的品牌紅牛、百事Sting等處于不利地位。

　　另一方面，東鵬飲料還要面對更嚴格的市場監(jiān)管。5月9日，證監(jiān)會便要求東鵬飲料就是否從事白酒的生產(chǎn)及銷售以及信息安全等問題作出說明。不僅如此，港股上市需遵循更嚴格的ESG披露、財務(wù)審計及公司治理要求，這對帶有濃厚家族式治理色彩的東鵬飲料是一大考驗。

　　資本市場瞬息萬變，無數(shù)創(chuàng)造增長神話的企業(yè)最終歸于沉寂。東鵬飲料若不能居安思危，而錯失年輕市場的消費趨勢，其“能量飲料龍頭”地位也可能成為過眼云煙。（內(nèi)容來源|遠見資本局）