【常熟銀行(601128)、股吧】上半年?duì)I收同比增13.7%，較1季度放緩5.7個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于凈利息收入增長放緩，上半年同比增14.8%(vs1季度同比增17.8%)。由于常熟銀行19年實(shí)行了新會計(jì)準(zhǔn)則，為了更好的還原利息收入增長的情況，我們加回投資收益考慮，合并口徑同比增21.0%，較1季度同比增27.1%的水平仍有所放緩，我們判斷這主要是由：1)量的方面，規(guī)模增速有所放緩，截至2季度末同比增7.7%，(vs1季度，+12.7%，yoy)；2)價(jià)的方面，2季度凈息差小幅收窄。手續(xù)費(fèi)凈收入方面，上半年同比降17.5%，主要是代理業(yè)務(wù)受嚴(yán)監(jiān)管影響收入進(jìn)一步下降。常熟銀行上半年撥備前凈利潤同比增11.6%，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備同比增9.9%，較1季度(+23.2%，yoy)有所放緩，支撐凈利潤實(shí)現(xiàn)同比20.2%的增速，基本與1季度持平。

　　貸款保持較快增長，息差2季度環(huán)比下降

　　2季度常熟銀行資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增3.1%，其中貸款保持強(qiáng)勁增長，同環(huán)比分別增18.5%/8.59%，在總資產(chǎn)中的占比較1季度提升2.9個(gè)百分點(diǎn)至56.5%。負(fù)債端常熟銀行存款保持穩(wěn)定增長，同環(huán)比分別增17.6%/2.25%，結(jié)構(gòu)上，新增存款中定期存款和其他類存款合計(jì)占比達(dá)79%。凈息差方面，常熟銀行上半年凈息差3.03%，絕對水平在上市銀行中處于領(lǐng)先高位，同比提升16BP。但我們測算常熟銀行2季度單季凈息差3.22%，較1季度環(huán)比收窄3BP。具體來看，主要是2季度資產(chǎn)端收益率下行幅度大于負(fù)債端成本降幅，拖累息差表現(xiàn)。展望下半年，隨著信貸供給的增加和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的進(jìn)一步通暢，預(yù)計(jì)資產(chǎn)端收益率將進(jìn)一步小幅下行，息差有進(jìn)一步小幅收窄的壓力。

　　不良維持低位，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健無憂

　　常熟銀行2季度不良率為0.96%，環(huán)比一季度持平，不良貸款率保持行業(yè)低位。2季度關(guān)注類貸款占比環(huán)比下降23BP至1.72%，公司資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)異。我們測算公司2季度單季年化不良貸款生成率1.16%，較1季度提升28bp。截至2季度末，常熟銀行逾期90天以上貸款/不良貸款比例為58.5%，較2018年末下降11.4個(gè)百分點(diǎn)，不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)較2018年進(jìn)一步趨嚴(yán)，我們認(rèn)為雖然公司2季度不良生成略有所提升，但預(yù)計(jì)一定程度上和公司嚴(yán)格不良分類有關(guān)，資產(chǎn)質(zhì)量總體仍保持穩(wěn)健。公司撥備覆蓋率和撥貸比較1季度分別環(huán)比下降5.5/0.04個(gè)百分點(diǎn)至453.53%/4.35%，撥備覆蓋率絕對值在行業(yè)內(nèi)處于較高水平。

　　估值

　　我們維持常熟銀行19/20年凈利潤增速21.9%/20.5%的預(yù)測，目前股價(jià)對應(yīng)2019/20年P(guān)E為10.9x/9.05x，PB為1.33x/1.22x

　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　資產(chǎn)質(zhì)量下滑超預(yù)期。