【勁嘉股份(002191)、股吧】發(fā)布 2019中報(bào),公司 2019上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 18.65億元,同比增長(zhǎng) 15.9%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.65億元,同比增長(zhǎng) 22.64%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn) 4.52億元,同比增長(zhǎng) 25.24%。二季度單季營(yíng)業(yè)總收入 8.55億,同比增長(zhǎng) 7.53%,歸母凈利潤(rùn) 2.06億,同比增長(zhǎng) 23.71%,扣非歸母凈利潤(rùn) 1.98億,同比增長(zhǎng) 30.69%。

　　規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn),彩盒業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。1)利潤(rùn)率基本保持穩(wěn)定。2019H1,公司綜合毛利率 43.05%(-0.99pct),凈利率 26.83%(+0.45pct),Q2/Q1毛利率分別為42.16%(+1.28pct)/43.81%(-3.33pct),Q2/Q1凈利率分別為 26.10%(+2.18pct.)/27.45%(-1.33pct.)。2)彩盒業(yè)務(wù)收入毛利雙雙高增長(zhǎng)。分產(chǎn)品來(lái)看,19H1,煙標(biāo)收入 13.40億元,同比增長(zhǎng) 6.55%,毛利率 43.75%(-0.22pct);

　　彩盒收入 3.36億元,同比增長(zhǎng) 80.64%,毛利率 32.71%(+6.66pct);鐳射包裝材料收入 3.28億元,同比增長(zhǎng) 2.99%,毛利率 17.61%(-6.16pct)。3)優(yōu)化運(yùn)營(yíng),降低費(fèi)率,規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。19H1,銷(xiāo)售費(fèi)率 3.08%(-0.2pct.),管理費(fèi)用 6.23%(-5.44pct.);存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 121.97天,較去年同期下降 20.08天,應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 91.22天,較去年同期增加 31.01天,對(duì)下游議價(jià)能力有所提升。

　　煙標(biāo)業(yè)務(wù)進(jìn)展良好,大包裝產(chǎn)業(yè)全力推進(jìn)。在煙標(biāo)方面,公司把握煙草行業(yè)穩(wěn)中向好的發(fā)展機(jī)遇,實(shí)現(xiàn)煙標(biāo)產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入比上年同期增長(zhǎng) 6.55%;在彩盒產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng) 80.64%。卷煙行業(yè)經(jīng)歷了 2015-2016年兩年下滑后,見(jiàn)底復(fù)蘇勢(shì)頭明顯,據(jù)國(guó)家煙草專(zhuān)賣(mài)局?jǐn)?shù)據(jù),煙草行業(yè) 18年實(shí)現(xiàn)稅利總額 1.2萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng) 3.69%。行業(yè)擴(kuò)容的同時(shí)因防偽及其他創(chuàng)新訴求,行業(yè)份額傾向于集設(shè)計(jì)研發(fā)能力于一體的龍頭企業(yè)靠攏,隨著煙標(biāo)行業(yè)集中度提高,公司作為煙標(biāo)龍頭企業(yè),市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。積極拓展新客戶(hù),彩盒包裝邁大步伐。3C 產(chǎn)品的包裝、精品煙酒的包裝等發(fā)展良好,特別在高端包裝方面,公司與茅臺(tái)技開(kāi)司達(dá)成戰(zhàn)略合作,申仁包裝業(yè)務(wù)進(jìn)展順利;公司與四川【五糧液(000858)、股吧】(136.050, 1.13, 0.84%)精美印務(wù)有限責(zé)任公司設(shè)立合資公司,合資公司的廠房規(guī)劃為一萬(wàn)平方米左右,預(yù)計(jì)在今年 9月份開(kāi)始生產(chǎn);開(kāi)拓新客戶(hù)包括靈犀,氪墨,特維普,魔笛等新型煙草品牌, 取得了中諾,海派等手機(jī)品牌的供應(yīng)商資格。

　　攜手云南中煙、小米生態(tài)鏈,深入布局新興煙草渠道。2018年全球新興電子煙銷(xiāo)售規(guī)模達(dá)到 277億美元,同比增長(zhǎng) 60.6%,維持高速增長(zhǎng),而國(guó)內(nèi)仍處于產(chǎn)業(yè)初期,千億級(jí)市場(chǎng)待探索。公司新型煙草業(yè)務(wù) 2B 端,與云南中煙工業(yè)簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,同時(shí)與其子公司成立嘉玉科技,未來(lái)會(huì)承擔(dān)云南中煙所有的新型煙草煙具生產(chǎn);2C 端,和米物科技等成立因味科技,今年 6月中旬推出新產(chǎn)品 FOOGO(福狗),采用撲克牌概念,推出 J、Q、K 三個(gè)系列產(chǎn)品,K 系列已正式發(fā)布并在 6月 18日在京東預(yù)售,J 系列預(yù)計(jì)在 8月份推出,加熱不燃燒產(chǎn)品 Q 系列預(yù)計(jì)將在下半年發(fā)布。短期內(nèi),基于對(duì)新型煙草行業(yè)的高增長(zhǎng)預(yù)期,產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的估值有望打開(kāi)向上空間。中長(zhǎng)期看,新型煙草的技術(shù)壁壘將加速產(chǎn)業(yè)鏈向龍頭整合,新增耗材領(lǐng)域?qū)⒅鸩街ζ髽I(yè)實(shí)現(xiàn)新的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)模式。

　　美國(guó) FDA 批準(zhǔn)銷(xiāo)售,靜待國(guó)內(nèi)電子煙政策落地。2019年,新型煙草有望在全球范圍內(nèi)迎來(lái)新風(fēng)口。國(guó)際市場(chǎng)上, 5月 1日 FDA 正式批準(zhǔn) IQOS 在美國(guó)銷(xiāo)售,有望催化全球新型煙草產(chǎn)業(yè)鏈變革。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上,中煙對(duì)新型煙草的政策有望于今年落地,產(chǎn)業(yè)鏈將迎來(lái)份額集中和產(chǎn)業(yè)集群附加值提升雙重利好,相關(guān)標(biāo)的有望因此受益。

　　投資建議:我們預(yù)估公司 2019-2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 8.91、10.31、11.63億元,同比增長(zhǎng) 22.88%、15.65%、12.81%,對(duì)應(yīng) EPS 為 0.61、0.70、0.79元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:卷煙產(chǎn)銷(xiāo)量大幅下滑;上游原材料價(jià)格變動(dòng);控?zé)熣呒泳o;

長(zhǎng) 7.53%,歸母凈利潤(rùn) 2.06億,同比增長(zhǎng) 23.71%,扣非歸母凈利潤(rùn) 1.98億,同比增長(zhǎng) 30.69%。