值得買（300785.SZ）日前公布了上市以來首份年報。

　　2019年年報顯示，值得買實現(xiàn)營業(yè)收入6.62億元，同比增長30.43%；歸母凈利潤1.19億元，同比增長24.35%。

　　報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入增速再度放緩，其主要原因在于信息推廣服務(wù)收入的增長速度減慢。近幾年來，隨著基數(shù)的不斷擴大，值得買用戶層面以及GMV似乎也將面臨增長瓶頸，增長速度趨緩。

　　另一方面，在營收增速放緩，毛利率下滑以及研發(fā)投入加大的情況下，公司歸母凈利潤增長提速超過13個百分點，主要原因在于銷售費用的控制。

　　營業(yè)收入同比增長30.43%，增速放緩

　　值得買成立于2011年，主營業(yè)務(wù)是運營消費內(nèi)容平臺什么值得買網(wǎng)站及相應(yīng)的移動端。

　　財報顯示，2019年，值得買實現(xiàn)營業(yè)收入6.62億元，同比增長30.43%；歸母凈利潤1.19億元，同比增長24.35%。相較于2018年，公司營業(yè)收入增速降低了7.88個百分點，歸母凈利潤增速提高了13.36個百分點。

　　回顧往年數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，值得買的營收增速在持續(xù)放緩。2016年至2019年，公司營業(yè)收入增速分別是106.74%、82.44%、38.31%和30.43%。

　　根據(jù)資料，值得買的業(yè)務(wù)模式主要分為信息推廣服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)效果營銷平臺服務(wù)。

　　2019年，公司信息推廣服務(wù)實現(xiàn)收入4.49億元，同比增長10.21%，占營業(yè)收入的比例為67.79%；互聯(lián)網(wǎng)效果營銷平臺服務(wù)實現(xiàn)收入2.13億元，同比增長113.22%，占營業(yè)收入的比例為32.11%。

　　從值得買歷年的主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，公司營業(yè)收入增速放緩與信息推廣服務(wù)有關(guān)。

　　自2016年星羅廣告聯(lián)盟LinkStars上線后，公司互聯(lián)網(wǎng)效果營銷平臺服務(wù)收入快速增長，比重不斷提高。相較之下，信息推廣服務(wù)雖然目前仍是公司主要營收來源，但增長速度近年來逐步減緩，收入占比持續(xù)降低。

　　值得買的信息推廣服務(wù)收入分為電商導(dǎo)購傭金收入和廣告展示收入兩部分，其中電商導(dǎo)購傭金收入是指通過展示電商、品牌商等相關(guān)信息內(nèi)容，將用戶導(dǎo)流至電商、品牌商官網(wǎng)，根據(jù)用戶交易金額抽取一定比例的傭金。

　　信息推廣服務(wù)收入增長放緩或許與當前電商行業(yè)普遍面臨流量瓶頸有一定關(guān)系。

　　月活用戶增至2950萬，傳統(tǒng)電商增長趨緩

　　報告期內(nèi)，值得買的用戶層面實現(xiàn)較為穩(wěn)健的增長，為公司獲取流量提供良好基礎(chǔ)。

　　2016年末至2019年末，公司的月平均活躍用戶數(shù)由1862.17萬增長至2951.28萬，注冊用戶數(shù)由338.95萬增長至1115.83萬，移動客戶端App激活量由1580.03萬增長至3601.05萬。

　　在商業(yè)化的變現(xiàn)上，值得買的GMV也在保持增長。

　　2019年，公司旗下什么值得買及相應(yīng)的移動端導(dǎo)向電商及品牌商的凈交易額（確認GMV）達到151.07億元，同比增長47.92%，與之對應(yīng)的訂單量為9299.27萬，同比增長53.77%。

　　但需要注意的是，近幾年來，隨著基數(shù)的不斷擴大，值得買用戶層面以及凈交易額似乎也將面臨增長瓶頸，增長速度趨緩。

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，公司月平均活躍用戶數(shù)增速分別為28.99%、10.51%和11.18%；注冊用戶數(shù)增速分別為57.69%、53.19%和36.28%；移動客戶端App激活量增速分別為42.05%、27.64%和25.70%；凈交易額增速分別為79.59%、66.53%和47.92%。

　　目前，能夠?qū)τ脩舻南M行為產(chǎn)生影響的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容正在成為消費行業(yè)及電商行業(yè)新的增長驅(qū)動力。而相較于圖文等傳統(tǒng)消費內(nèi)容的形式，短視頻、直播等具有更強帶貨屬性的新形態(tài)開始引領(lǐng)時代的消費潮流。

　　券商研究顯示，中國電商直播市場成交規(guī)模由2017年的190億元激增至4338億元，年復(fù)合增長率高達377.82%。

　　火熱的直播帶貨無疑會對原屬于值得買的用戶流量產(chǎn)生影響，傳統(tǒng)電商導(dǎo)購正面臨沖擊。值得買在年報中表示，在2020年將探索通過專業(yè)團隊、外部機構(gòu)及用戶持續(xù)創(chuàng)作短視頻、直播類內(nèi)容，打造高質(zhì)量視頻、直播平臺。此外，還將通過下屬子公司星羅創(chuàng)想對接外部短視頻、直播等相關(guān)媒體和達人資源，提升外部渠道的內(nèi)容變現(xiàn)效率。

　　信息推廣服務(wù)成本增速超過營收，公司毛利率下滑

　　公司盈利能力指標顯示，近兩年來，值得買的毛利率和凈利率有所下滑。

　　2019年，值得買的毛利率為71.57%，凈利率為17.98%，相較2018年分別下降2.11個百分點和0.88個百分點。

　　分析發(fā)現(xiàn)，值得買的毛利率下滑主要跟信息推廣服務(wù)的盈利能力下降有關(guān)。

　　2019年，公司信息推廣服務(wù)營業(yè)收入同比增長10.21%，營業(yè)成本同比增長23.20%。成本增速超過收入增速，該業(yè)務(wù)的毛利率下降3.07個百分點。

　　根據(jù)年報，信息推廣服務(wù)的營業(yè)成本主要包括職工薪酬、 IT資源使用費、技術(shù)服務(wù)費、軟件使用費及活動成本等。

　　銷售費用率下降，利潤增長提速

　　2019年，公司研發(fā)投入共計1.07億元，較2018年增長48.88%；研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為16.24%，較2018年提高了2.02個百分點。

　　在營收增速放緩，毛利率下滑以及研發(fā)投入加大的情況下，值得買的歸母凈利潤增長反而提速13.36個百分點，主要原因在于銷售費用的控制。

　　報告期內(nèi)，值得買的銷售費用為1.5億元，占營業(yè)收入的比例為22.73%，同比下降3.81個百分點；管理費用為8385.98萬元，占營業(yè)收入的比例為12.67%，同比上升1.08個百分點；財務(wù)費用為404.13萬元，占營業(yè)收入的比例為0.61%，同比上升0.92個百分點。

受疫情影響，2020年一季度凈利潤增長0%至5%

　　值得買此前披露了2020年一季度業(yè)績預(yù)告。公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1814.25萬元至1904.96萬元，同比增長0%至5%。

　　對于一季度業(yè)績變動原因，值得買表示，受新冠肺炎疫情影響，部分商家和快遞企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動在一段時間內(nèi)無法有效開展，由此導(dǎo)致公司電商導(dǎo)購傭金收入受到一定程度影響；同時，公司加大了市場投放力度，銷售費用有所增加。

　　另外，公司預(yù)計非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響金額為400萬元至500萬元，主要為收到政府補貼及公司進行現(xiàn)金管理獲得的收益。