公司發(fā)布2019年年報及2020年一季報：1）2019年實現(xiàn)營業(yè)收入48.30億元，同比增長10.34%；歸母凈利潤3.14億元，同比減少6.58%；擬每10股轉(zhuǎn)增7股；2）2020Q1實現(xiàn)營業(yè)收入3.04億元，同比減少50.33%；歸母凈利潤-4781萬元，同比減少367.18%。

　　點評：

　　19年業(yè)績略超預(yù)期，經(jīng)營數(shù)據(jù)較為穩(wěn)健。2019年公司教育業(yè)務(wù)、商用及其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入39.32億、8.99億，分別占比81.39%、18.61%，其中商用及其他業(yè)務(wù)收入同增52.21%，占總收入的比重相較去年提升5.12pct；分地區(qū)來看，國內(nèi)、國外收入占比分別為71.54%、28.46%，其中國內(nèi)收入占比提升5.52pct，主要系newline商用品牌于2019年4月由海外市場回歸國內(nèi)，加速開拓國內(nèi)商用市場。2019年公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.14億元，略高于此前預(yù)期，但利潤增速低于收入增速主要系報告期內(nèi)新增股權(quán)激勵費用、市場拓展費用。

　　利潤率方面，2019年公司毛利率25.35%（+0.90pct），基本持平，分業(yè)務(wù)看，教育、商用業(yè)務(wù)毛利率分別為25.44%、24.92%；分地區(qū)看，國內(nèi)、國外業(yè)務(wù)毛利率分別為23.38%、30.30%。

　　費用率方面，2019年公司三項費用率13.11%%（+2.37pct），其中銷售費用率9.36%（0.95pct），主要系加大國內(nèi)商用市場的開拓力度；管理費用率3.73%%（0.87pct），主要受股權(quán)激勵費用影響。

　　現(xiàn)金流方面，2019年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額5005萬元，同比減少87.97%，主要系少數(shù)大客戶結(jié)算方式有所變化、部分銷售項目未到回款期，導(dǎo)致銷售回款有所降低。

　　2020Q1公司收入與利潤下滑，主要系一季度產(chǎn)品交付受新冠肺炎疫情影響，公司及公司上下游企業(yè)復(fù)工延遲，物流受阻?？紤]到需求加速涌現(xiàn)，預(yù)計三季度有望補回一季度受交付的影響。

　　明晰未來三年期戰(zhàn)略規(guī)劃，教育由產(chǎn)品向服務(wù)戰(zhàn)略升級、商用業(yè)務(wù)借勢以全球視野來布局。

　　教育業(yè)務(wù)：以“鴻合Hitevision”品牌為核心，由產(chǎn)品向服務(wù)戰(zhàn)略升級。在2020年初疫情期間，公司面向全國學(xué)校師生推出免費的“鴻合直播互動課堂”，同時與釘釘戰(zhàn)略合作提供與學(xué)務(wù)相關(guān)的“愛學(xué)班班”軟件服務(wù)，加速覆蓋學(xué)校課堂，公司智慧教育業(yè)務(wù)由產(chǎn)品向服務(wù)逐步轉(zhuǎn)型，2020年將是鴻合教育的服務(wù)元年。未來關(guān)注公司在線直播業(yè)務(wù)的商業(yè)變現(xiàn)進度，包括直播服務(wù)的后續(xù)定價、轉(zhuǎn)化率；教師信息化素養(yǎng)培訓(xùn)業(yè)務(wù)的拓展力度。

　　商用業(yè)務(wù)：以“newline”品牌為核心，大力拓展全球商用市場。newline是公司旗下全球商用會議品牌，深耕海外市場，根據(jù)Futuresource數(shù)據(jù)，2019年newline在全球商用市場銷量位列第三。未來公司商用業(yè)務(wù)兩大看點：1）加快全球商用業(yè)務(wù)高速擴張。北美、歐洲、印度、亞太是海外商用領(lǐng)域的戰(zhàn)略性市場，是newline商用業(yè)務(wù)開拓重點，2019年newline積極開拓國內(nèi)市場，并成為釘釘、Zoom、企業(yè)微信、華為Welink等的生態(tài)合作伙伴。2）由產(chǎn)品向方案與服務(wù)進一步延伸。公司整合newline（商顯產(chǎn)品）、信和時代（方案設(shè)計）、鴻合智能（視聽集成）等業(yè)務(wù)板塊，優(yōu)勢互補，提供從產(chǎn)品、方案到服務(wù)的高度整合的協(xié)同云視頻會議解決方案。

　　投資建議：公司質(zhì)地優(yōu)質(zhì)，按照目前已經(jīng)確定的未來三年戰(zhàn)略規(guī)劃，由產(chǎn)品向服務(wù)全面轉(zhuǎn)型，2020年將是鴻合教育的服務(wù)元年，我們預(yù)計教育業(yè)務(wù)將具備高于行業(yè)整體增速的穩(wěn)健增長實力；商用業(yè)務(wù)2019年起布局國內(nèi)市場，商用業(yè)務(wù)具有更加國際化的視野，更加宏大的格局，我們預(yù)計將快速、顯著貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)增量。我們預(yù)計公司2020-2022年凈利潤分別為3.2/3.7/4.1億元，對應(yīng)EPS為2.29/2.66/2.97元，給予2020年30倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價68元，維持“買入-A”評級。

　　風(fēng)險提示：教育信息化行業(yè)增速近兩年整體放緩的風(fēng)險，商顯業(yè)務(wù)短期費用投入激增的風(fēng)險。