深度實(shí)施產(chǎn)業(yè)布局，不斷延長產(chǎn)業(yè)鏈條，天馬科技(12.20 +5.26%,診股)（603668.SH）加速向全球最大的特種水產(chǎn)飼料行業(yè)供應(yīng)商靠近。

　　2002年10月30日，天馬科技在福建省福清市成立，15年后成功登陸上海證券交易所。上市3年來，公司實(shí)現(xiàn)了營業(yè)收入持續(xù)高速增長，2019年為24.28億元，較2016年的8.44億元增長近2倍。與之相對應(yīng)的歸屬于上市公司股東的凈利潤（簡稱凈利潤）雖然不是很理想，但經(jīng)營現(xiàn)金流凈額持續(xù)高速增長。2016年，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額只有0.32億元，2019年達(dá)7.46億元，增長了約22倍。

　　凈利潤不出色主要與公司大幅投入進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局有關(guān)。僅在去年，公司相繼以現(xiàn)金收購了華龍集團(tuán)72%股權(quán)、西龍食品 90%股權(quán)等資產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步延伸。此外，公司IPO募資及發(fā)行的可轉(zhuǎn)債募資合計(jì)6.34億元基本上都投向了產(chǎn)能擴(kuò)張及研發(fā)等。

　　天馬科技在年報(bào)中表示，公司系列產(chǎn)業(yè)布局基本完成，構(gòu)建了從原料貿(mào)易、飼料、養(yǎng)殖到食品終端的完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司“十條魚”戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)夯實(shí)，近年來，核心產(chǎn)品鰻鱺配合飼料產(chǎn)品銷量穩(wěn)居全國第一。

　　經(jīng)營現(xiàn)金流三年增22倍

　　財(cái)務(wù)報(bào)表中的經(jīng)營現(xiàn)金流，往往能真實(shí)反映一家公司主營業(yè)務(wù)經(jīng)營能力。天馬科技就是一家經(jīng)營現(xiàn)金流較為出色的公司。

　　年報(bào)顯示，2019年，天馬科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.28億元，同比增長41.72%，凈利潤0.57億元，同比下降26.01%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤（簡稱扣非凈利潤）0.43億元，同比下降33.98%。

　　營業(yè)收入大幅增長，凈利潤、扣非凈利潤均有所下降，原因何在？主要是期間費(fèi)用增長較快。2019年，天馬科技的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別為0.52億元、0.83億元，上年為0.43億元、0.43億元，同比增長0.10億元、0.40億元，增幅為18.53%、92.69%。相對于營業(yè)收入變動幅度，銷售費(fèi)用增長較為正常，但管理費(fèi)用則是大幅增長，主要是新增收購公司華龍集團(tuán)管理費(fèi)用1938.70萬元，再加上管理人員數(shù)量和薪酬均有所增加，人工費(fèi)用增加551.82萬元。此外，因收購華龍集團(tuán)等項(xiàng)目導(dǎo)致中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用增加861.44萬元，新增固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)導(dǎo)致折舊及攤銷增加503.73萬元，還有股權(quán)激勵攤銷費(fèi)用增加70 萬元等。

　　其實(shí)，上市以來，天馬科技的營業(yè)收入持續(xù)高速增長。2017年、2018年，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為13.12億元、17.14億元，同比增長55.45%、30.64%。與之對應(yīng)的凈利潤0.91億元、0.77億元，同比變動13.16%、-15.43%。

　　對比發(fā)現(xiàn)，2017年至2019年，天馬科技實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入持續(xù)高速增長。

　　天馬科技財(cái)報(bào)的亮點(diǎn)在經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)高增長。2017年至2019年，其經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為0.91億元、2.44億元、7.46億元，同比增長181.33%、171.24%、202.52%。如果以2016年的0.32億元為基數(shù)，2019年的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額較2016年增長了22.08倍。

　　今年一季度，天馬科技經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健增長。其實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.23億元、凈利潤0.16億元，同比增長131.71%、15.55%，凈利潤由降轉(zhuǎn)增。與凈利潤相關(guān)的經(jīng)營現(xiàn)金流，一季度凈額為94.44萬元，上年同期凈流出2.25億元，也大幅由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入。

　　內(nèi)生外延拓展打造產(chǎn)業(yè)鏈一體化

　　天馬科技凈利潤、扣非凈利潤跑輸營業(yè)收入，源于其此前頻頻進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局，由此產(chǎn)生的費(fèi)用較高。

　　上市以來，天馬科技持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局。2017年，公司IPO時(shí)募資3.29億元，用于特種水產(chǎn)配合飼料生產(chǎn)項(xiàng)目及研發(fā)中心建設(shè)和補(bǔ)充流動資金、償還銀行貸款，其中81.16%募資用于特種水產(chǎn)配合飼料生產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)。2017年底，該項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，實(shí)現(xiàn)效益2873.47萬元。

　　2018年，天馬科技發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資3.3.05億元，用于特種水產(chǎn)配合飼料生產(chǎn)項(xiàng)目（三期）。截至目前，該項(xiàng)目投資進(jìn)度接近50%。原本預(yù)計(jì)今年6月30日交付使用，但因受疫情、規(guī)劃調(diào)整等因素影響，延長至2021年3月31日。

　　除了兩次募集的資金均用于產(chǎn)能擴(kuò)張外，天馬科技還通過外延式并購來實(shí)施產(chǎn)業(yè)布局。去年初，公司出資3000萬元完成對西農(nóng)食品90%股權(quán)收購，后者是一家專業(yè)生產(chǎn)、加工、出口烤鰻、凍品鰻系列產(chǎn)品以及經(jīng)營活鰻出口的公司。去年5月，公司還支付1.78億元現(xiàn)金收購華龍集團(tuán)72%股權(quán)。華龍集團(tuán)主要從事畜禽飼料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，還通過參股經(jīng)營的方式涉足養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。

　　通過產(chǎn)業(yè)布局，天馬科技構(gòu)建了集“原料貿(mào)易—飼料—養(yǎng)殖—動保服務(wù)—水產(chǎn)品及畜禽產(chǎn)品銷售—食品終端”于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)體系。

　　根據(jù)年報(bào)披露，天馬科技繼續(xù)推進(jìn)“十條魚”戰(zhàn)略，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于鰻鱺、石斑魚、大黃魚、龜、鱉、鱘魚、鮭鱒、鲆鰈鰨、鮑、海參等10種特種水產(chǎn)動物，從種苗期至養(yǎng)成期的人工養(yǎng)殖全階段。

　　公司稱，近年來，其核心產(chǎn)品鰻鱺配合飼料產(chǎn)品銷量穩(wěn)居全國第一，大黃魚、石斑魚、鱘魚等多種飼料產(chǎn)品國內(nèi)市場銷售位居前列。公司成功開發(fā)的種苗早期配合飼料打破了日本、韓國等國家的技術(shù)壟斷。

　　2019年，天馬科技特種水產(chǎn)飼料銷量為12.44萬噸，同比增長20.43%。

　　天馬科技也注重研發(fā)。2019年，公司研發(fā)投入0.68億元，同比增長20.85%。去年底，其擁有研發(fā)人員201人，占員工總數(shù)的16.54%。