2016年11月深港通開(kāi)通后，A股滬深交易所與港交所已均實(shí)現(xiàn)聯(lián)通。目前，市場(chǎng)對(duì)港股的投資興趣漸增；雖然也有制度設(shè)計(jì)方面的問(wèn)題，但因以國(guó)際投資機(jī)構(gòu)為主，使得港股成為價(jià)值投資的代表，經(jīng)常與A股進(jìn)行比較。伴隨著投資情緒趨于穩(wěn)態(tài)，我們梳理了深/滬港通的兩地紡織服裝板塊，一方面對(duì)港股紡服板塊有一系統(tǒng)了解，另一方面也可以相互對(duì)照印證，以期找到A股紡服板塊新的投資思路。

　　截至2017年2月22日，南向交易在紡織服裝標(biāo)的合計(jì)21家，其中品牌服飾14家，紡織制造7家。滬深兩地開(kāi)放北向交易的紡織服裝標(biāo)的一共20家，品牌服飾16家，紡織制造4家。港股的7家紡織公司，大多與下游品牌服飾有緊密合作關(guān)系；在品牌服飾中體育品牌6家，行業(yè)基本完成復(fù)蘇，個(gè)別調(diào)整滯后的企業(yè)也已在恢復(fù)通道中；休閑服3家，近年都業(yè)績(jī)承壓，另男裝1家，女裝1家，鞋類(lèi)1家。

　　南向交易標(biāo)的2016/17E行業(yè)平均估值在14.0x/12.6x，其中服裝品牌市盈率分別為16.0x/13.3x，略高于制造板塊的13.6x/12.5x，相比A股市場(chǎng)普遍給予的品牌溢價(jià)，港股投資者似乎更看重制造龍頭穩(wěn)健的增長(zhǎng)和確定的分紅。港股對(duì)大市值的白馬龍頭也會(huì)給予更高的估值溢價(jià)。運(yùn)動(dòng)服飾龍頭安踏2017年動(dòng)態(tài)市盈率21.5x，溢價(jià)品牌服飾行業(yè)均值61%；制造龍頭申洲國(guó)際2017E市盈率達(dá)到18.1x，高出子行業(yè)均值45%；并且兩者的PEG在1左右，說(shuō)明港股市場(chǎng)的偏好選擇形成了強(qiáng)者愈強(qiáng)的現(xiàn)象。

　　A股紡織服裝估值普遍高于港股。品牌服飾對(duì)應(yīng)2017年動(dòng)態(tài)市盈率均值28.0x，紡織制造16.5x。A股普遍給予品牌服飾較高溢價(jià)，市盈率均值高出制造70%，而港股品牌僅對(duì)制造溢價(jià)7%，基本相當(dāng)。A股品牌服飾龍頭海瀾之家2017年動(dòng)態(tài)市盈率為13.1x，低于子板塊均值28.0x；制造龍頭魯泰A的11.7x也低于子板塊的均值16.5x。長(zhǎng)期看，預(yù)計(jì)會(huì)有白馬估值修復(fù)的價(jià)值投資機(jī)會(huì)。

　　總體而言，港股紡服板塊估值較低、分紅率更高，大市值的白馬龍頭更受青睞。在深、滬港通標(biāo)的中，建議關(guān)注魯泰A和富安娜。在A股紡服全板塊中，基于低估值標(biāo)準(zhǔn)，雅戈?duì)?、魯泰A、航民股份、海瀾之家、聯(lián)發(fā)股份等標(biāo)的估值基本與港股行業(yè)平均估值相當(dāng)，甚至更低。從股息率的角度，雅戈?duì)?、魯泰A、偉星股份、聯(lián)發(fā)股份、奧康國(guó)際、海瀾之家的股息率均在3%以上。考慮到PEG的因素(PEG<1)，我們建議關(guān)注華孚色紡、新野紡織、百隆東方、孚日股份、歌力思、航民股份、聯(lián)發(fā)股份、魯泰A、奧康國(guó)際和偉星股份。

　　同時(shí)考慮我國(guó)消費(fèi)、技術(shù)等環(huán)境正處變化之中，未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)較多，尤其是定增政策受限后，在手現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物相對(duì)充裕，有足夠自有資金進(jìn)行項(xiàng)目投資的公司有望受益。綜合考慮估值、股息率、PEG、市值以及現(xiàn)金充裕度等多維指標(biāo)，我們建議關(guān)注海瀾之家、魯泰A、航民股份、聯(lián)發(fā)股份、奧康國(guó)際等標(biāo)的。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，終端零售疲弱。 ：