企業(yè)居民活期存款增速處于低位，預(yù)計(jì)2019年儲(chǔ)蓄險(xiǎn)銷售較為平淡。儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品的需求取決于居民財(cái)富管理的總規(guī)模以及保險(xiǎn)產(chǎn)品在其中的占比。經(jīng)過數(shù)據(jù)擬合，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)和居民活期存款同比增速的變化(二階導(dǎo))和人身險(xiǎn)同比增速呈現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)關(guān)系，當(dāng)前企業(yè)和居民的活期存款增速在4%-5%，為3年來低點(diǎn)，雖然當(dāng)前萬能險(xiǎn)結(jié)算利率略高于銀行理財(cái)，但我們對(duì)19年儲(chǔ)蓄險(xiǎn)銷售情況判斷較為謹(jǐn)慎；

　　2019年保障型保單的主要驅(qū)動(dòng)因素將是件均保費(fèi)和活動(dòng)率。按照太平披露的重疾險(xiǎn)有效保單的年齡分布，我們測(cè)算未來3年至少還有3000萬人口的重疾險(xiǎn)潛力；由于儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的收入效應(yīng)更為顯著，基于對(duì)儲(chǔ)蓄險(xiǎn)銷售一般的判斷，我們認(rèn)為19年上市公司的代理人增速無法大幅提高，但當(dāng)前領(lǐng)先上市公司的重疾險(xiǎn)件均保額僅為17萬元，件均保費(fèi)提升趨勢(shì)明顯，上市公司同時(shí)注重存量人力的產(chǎn)能提升，因此我們認(rèn)為19年重疾險(xiǎn)的增速仍將較為樂觀。上市公司19年NBV平均增速在5%-6%，高于18年；

　　當(dāng)前宏觀利率環(huán)境和2011-2012年有類似之處，股價(jià)已經(jīng)反映了降息預(yù)期。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增速，利率走勢(shì)，貨幣工具運(yùn)用等方面和2011年下半年至2012年上半年的降息周期較為接近，但當(dāng)時(shí)沒有外部加息壓力。回溯2011至2012年，加息末期和降息預(yù)期階段保險(xiǎn)股走勢(shì)較為一般，但降息中后期走強(qiáng)，當(dāng)前處于降息預(yù)期階段，但股價(jià)已經(jīng)price in，最悲觀的時(shí)候過去；

　　當(dāng)前對(duì)保險(xiǎn)股的隱含投資收益率預(yù)期過低。如果我們將當(dāng)前內(nèi)含價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值中的投資收益率假設(shè)下調(diào)50bp，那么國(guó)壽，平安，太保和新華對(duì)應(yīng)的NBV乘數(shù)也只是從-4.3,2.3，-1.9和-3.1微幅上升至-3.4,3.2，-1.0和-2.3，依然和NBV增長(zhǎng)的現(xiàn)狀背離；上一次行業(yè)長(zhǎng)期處于1倍以下估值的背景是金融加杠桿下期限利差的不斷收縮，當(dāng)前并不存在這問題。

　　投資標(biāo)的：中國(guó)平安，中國(guó)太平，【中國(guó)太保(601601)、股吧】，新華保險(xiǎn)

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率大幅度下滑，重疾險(xiǎn)新單增速不及預(yù)期