本周我們集中走訪了湖南白酒市場，更新了包括茅臺、五糧液、【瀘州老窖(000568)、股吧】、洋河等酒企在當?shù)氐膬r格、動銷及庫存情況。價格：茅臺批價下行后很快回升，五糧液批價有所波動；動銷情況：中秋國慶銷售壓力大，洋河、牛欄山整體表現(xiàn)出色；庫存：茅臺、洋河、國窖庫存情況更好。

　　更新我們的最新白酒觀點如下。

　　當下整體形勢：當前宏觀經(jīng)濟下行，給白酒行業(yè)整體帶來一定的壓力，白酒消費需求有一定程度上的萎縮。白酒行業(yè)自2015年末開始復(fù)蘇以來，經(jīng)歷了兩年的高速增長，2017Q3和Q4基數(shù)很高，也造成了今年Q3整體增速下行，Q4增速也會承壓。

　　但此輪行業(yè)周期與2012年不同：1:購買力提升，消費升級趨勢仍在進行中：居民絕對(人均可支配收入)和相對(人均可支配收入/茅臺終端價格)購買力都在明顯提升，購買力的提升使得此輪白酒的消費基礎(chǔ)更加堅實，并未出現(xiàn)如上一輪一樣非理性的繁榮。從數(shù)據(jù)來看，青花汾酒和洋河夢之藍系列等前三季度仍然保持高速增長。2:庫存：此輪白酒普遍庫存比較良性，茅臺在一個月以內(nèi)，【五糧液(000858)、股吧】全國在1.5-2.5個月之間，相比上一輪庫存仍然是低的。且酒企在經(jīng)歷了上一輪深度調(diào)整后，有意控制發(fā)貨節(jié)奏，調(diào)整渠道庫存。3:消費結(jié)構(gòu)變化：2012年之前，三公消費占比較高，保守估計，茅臺三公消費占比達50%以上，限制三公消費后，需求一刀切，渠道庫存大量涌出，造成價格崩盤，進而影響次高端價格帶。此輪白酒不同的是，消費結(jié)構(gòu)從三公占比較高轉(zhuǎn)向為商務(wù)及大宗消費占比較高，與經(jīng)濟形式相關(guān)性相對減弱，并非全無影響，但相關(guān)性在減弱，茅臺如果價格可以穩(wěn)定在1600以上，次高端價格帶仍然可以維持一個不錯的增長。4:行業(yè)一九強分化，并非行業(yè)整體高增長，集中度提升將會深化。此輪白酒是結(jié)構(gòu)性增長，高端及次高端白酒營收和利潤增速明顯好于行業(yè)，馬太效應(yīng)凸顯，龍頭集中度提升，我們認為這個趨勢將會在未來一段時間內(nèi)延續(xù)。

　　對于未來的判斷：明年白酒行業(yè)增速放緩將是大概率事件，尤其是19Q1，在今年高基數(shù)的情況下，壓力很大。但此輪白酒邏輯同上一輪明顯不同，行業(yè)健康的多，我們并不認為白酒行業(yè)會出現(xiàn)如2012年需求大幅下滑，未來白酒整體需求端將會維持穩(wěn)定。危機并存，短期企業(yè)有壓力，但長期看，行業(yè)集中度提升，消費升級的邏輯仍然存在，將是考驗企業(yè)內(nèi)功的重大時間點。從明年來看，茅臺和洋河仍然是最穩(wěn)健的品牌。

　　茅臺明年即使不直接提價，也可以通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級來進一步提升噸酒價格，近期推出的粵五羊、豫鼎中原等省份酒也是這種高附加值的非標產(chǎn)品。此外，茅臺公司近期整頓經(jīng)銷商，清理出來的計劃量將有部分用于自營渠道或是計劃外指標，也可以增厚公司的盈利能力。今年Q4預(yù)計仍將留力，明年仍然會實現(xiàn)較平穩(wěn)增長。

　　洋河近兩年表現(xiàn)穩(wěn)健，夢系列保持良好的發(fā)展勢頭。公司的優(yōu)勢在于管理能力以及優(yōu)秀的渠道體系，公司費用投放能力在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平，監(jiān)管的很嚴，中間很難抽水，同時公司銷售人員與終端門店的客情關(guān)系很好，整體陳列能夠得到保障。同時，江蘇省經(jīng)濟發(fā)達，白酒消費水平高，預(yù)計明年受到的影響更小，我們預(yù)計公司明年實現(xiàn)15%以上的營收增速問題不大。目前東北和西北是公司的薄弱地區(qū)，但現(xiàn)在已經(jīng)通過海之藍系列逐漸滲透這兩個區(qū)域。