軍工行業(yè)前三季度業(yè)績保持穩(wěn)健增長

　　我們剔除軍工行業(yè)中大量殼公司、軍品占主業(yè)比重較小公司、以及受民品嚴(yán)重拖累業(yè)績的船舶公司,選取核心主業(yè)以軍品為主的28 家上市公司(收入利潤一半以上由軍品貢獻(xiàn))為樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì),結(jié)果顯示行業(yè)2018 前三季度營收、歸母凈利潤分別同比增長16.1%、43.5%。再剔除因推進(jìn)均衡交付營收利潤大幅提升的中航沈飛和去年完成近百億定增財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅降低導(dǎo)致業(yè)績大增的航發(fā)動(dòng)力后,板塊2018 年前三季營收、歸母凈利潤分別同比增長7.3%、17.3%,延續(xù)中報(bào)的穩(wěn)健增長。

　　板塊三季度超額收益明顯,體現(xiàn)抗周期性

　　以中信軍工指數(shù)為統(tǒng)計(jì)樣本,軍工板塊三季度上漲4.1%,僅次于金融、石油和鋼鐵,取得絕對收益和顯著的相對收益。我們認(rèn)為,軍工板塊取得較好表現(xiàn)的主要原因,并不在于行業(yè)業(yè)績有高增長的突出表現(xiàn)或市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升(軍工板塊因估值較高,以往更多是市場風(fēng)險(xiǎn)偏好高時(shí)相對收益更明顯),而是因宏觀經(jīng)濟(jì)存在下行壓力的大背景下,相比于多數(shù)行業(yè)板塊的增速放緩,軍工行業(yè)增長相對穩(wěn)定,呈現(xiàn)較強(qiáng)的抗周期性,存在一定比較優(yōu)勢。

　　估值繼續(xù)向歷史低位逼近,板塊積極因素累積

　　當(dāng)前軍工行業(yè)TTM 估值40 倍左右,進(jìn)一步向歷史低位(30x)逼近, 其中部分公司2018 年動(dòng)態(tài)PE 估值低于30 倍,個(gè)別低于20 倍。行業(yè)業(yè)績穩(wěn)健增長呈現(xiàn)出顯著的抗周期性,中報(bào)及三季報(bào)亦顯示部分軍工企業(yè)的訂單隨軍改影響逐步消退呈現(xiàn)恢復(fù)趨勢。軍工行業(yè)經(jīng)歷長時(shí)間調(diào)整后,積極因素持續(xù)累積,正醞釀配置價(jià)值,建議持續(xù)關(guān)注具有壟斷地位且穩(wěn)健增長的主機(jī)廠中航飛機(jī)、中航沈飛、航發(fā)動(dòng)力,以及業(yè)績大幅增長的電子藍(lán)軍供應(yīng)商航天發(fā)展。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析

　　軍品訂單季節(jié)性波動(dòng);改革的不確定性;軍隊(duì)改革影響未完全消除。