原奶價(jià)進(jìn)入上行周期，奶牛養(yǎng)殖企業(yè)將長期受益，利潤彈性顯現(xiàn)。市場數(shù)據(jù)顯示，2019年原奶繼續(xù)供不應(yīng)求，奶價(jià)上漲動(dòng)力仍強(qiáng)，隨著下游消費(fèi)進(jìn)入中秋旺季，供需缺口將更為凸顯。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，2019年下半年原奶價(jià)有望出現(xiàn)較2019年上半年更明顯的上漲。

　　漲價(jià)趨勢(shì)延續(xù)

　　2018年原奶價(jià)格溫和上漲，2019年至今，這一上漲趨勢(shì)還在延續(xù)。隨著上游生鮮乳產(chǎn)量溫和上漲，乳業(yè)需求也在復(fù)蘇。種種跡象顯示，此前持續(xù)長達(dá)數(shù)年的生鮮乳價(jià)格低位格局正在發(fā)生改觀。

　　據(jù)平安證券介紹，2015年開始，生鮮乳價(jià)格持續(xù)處于低位，使得全行業(yè)盈利水平出現(xiàn)惡化，大中型牧場擴(kuò)欄意愿減弱及小型牧場持續(xù)退出推動(dòng)全國奶牛存欄持續(xù)下滑。2018年中央加大環(huán)保督查力度，諸多牧場因環(huán)保不達(dá)標(biāo)而關(guān)停，多數(shù)據(jù)來源均驗(yàn)證奶牛存欄進(jìn)一步下滑，生鮮乳產(chǎn)量小幅增長。

　　在國際市場上，原奶價(jià)格同樣未脫離“Z”字波動(dòng)的區(qū)間。IFCN數(shù)據(jù)顯示，受經(jīng)濟(jì)、氣候、結(jié)構(gòu)變動(dòng)等影響，2018年國際奶價(jià)波動(dòng)下跌，但2019年1月開始，原奶價(jià)格逐漸回升，迄今累計(jì)漲超8%。

　　在國內(nèi)，2019年3月中旬國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價(jià)為3.58元/kg，同比上漲3.17%，漲幅環(huán)比降低0.6%。另有數(shù)據(jù)顯示，5月8日原奶價(jià)格報(bào)3.53元/千克，同比上漲2.9%。

　　根據(jù)東吳證券推算，2019年1月，國際平均牛奶生產(chǎn)成本同比增加1.4%，預(yù)計(jì)在養(yǎng)殖成本推動(dòng)下，2019年上半年奶價(jià)反彈，長期看漲。而根據(jù)IFCN判斷，2019年國際奶價(jià)溫和上漲，漲幅或在11%-21%之間。

　　供給量增幅有限

　　原奶繼續(xù)供不應(yīng)求，奶價(jià)上漲動(dòng)力仍強(qiáng)。平安證券認(rèn)為，隨著下游消費(fèi)進(jìn)入旺季，供需缺口更為凸顯，2019年下半年原奶價(jià)有望出現(xiàn)較2019年上半年更明顯的上漲。

　　其實(shí)，2018年下半年原奶供給不足背景下，乳企促銷力度已有所減緩，行業(yè)毛利率穩(wěn)中有升。供需變化推演，2019年液奶銷售旺季缺奶情況較2018年或更嚴(yán)重，消化過剩原奶而進(jìn)行的低端產(chǎn)品被動(dòng)促銷或大幅削減，行業(yè)競爭有望趨緩。參照2012-2014年原奶上漲期間伊利、蒙牛毛銷差變化，液奶龍頭業(yè)績有望釋放。

　　平安證券還認(rèn)為，原奶未來2-3年均將處于供不應(yīng)求階段，下游旺季產(chǎn)品供給相對(duì)不足或使得液奶企業(yè)費(fèi)用投放意愿減弱，尤其龍頭盈利能力有望改善。

　　根據(jù)中荷奶業(yè)中心的數(shù)據(jù)，用于生產(chǎn)液態(tài)奶和酸奶的原料奶比例高達(dá)60%以上，用于生產(chǎn)全脂奶粉的原料奶比例超20%，液態(tài)奶及奶粉是國內(nèi)原料奶主要的消化渠道。從下游需求來看，液奶行業(yè)對(duì)原料奶需求延續(xù)高個(gè)位數(shù)增長，奶粉行業(yè)對(duì)原料奶需求保持低個(gè)位數(shù)增長，奶酪、黃油等行業(yè)亦能延續(xù)較好增長，估計(jì)短期下游需求擴(kuò)容或拉動(dòng)國內(nèi)原料奶需求實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)的復(fù)合增長。

　　與此同時(shí)，多數(shù)據(jù)來源均驗(yàn)證奶牛存欄進(jìn)一步下滑，生鮮乳產(chǎn)量小幅增長。短期看，供給量取決成母牛存欄及單產(chǎn)，預(yù)計(jì)成母牛存欄或在未來1-2年基本穩(wěn)定，單產(chǎn)或因降低淘汰率而提升速度慢于以往，產(chǎn)量或保持低個(gè)位數(shù)增長。環(huán)保趨嚴(yán)下新建牧場難度提升，長期原料奶產(chǎn)量提升潛力或已較為有限。