2018年4月30日，如同一顆石子投入波心，港股市場(chǎng)對(duì)未盈利生物醫(yī)藥公司敞開(kāi)大門。兩年來(lái)，借助于港股市場(chǎng)的政策優(yōu)勢(shì)，和國(guó)家對(duì)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的重點(diǎn)支持，未盈利生物藥企得到了前所未有的關(guān)注。

　　了解到，從歌禮制藥-B(01672)至今，港股未盈利生物醫(yī)藥概念現(xiàn)已有18家公司陸續(xù)登陸。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年，該板塊全年累計(jì)漲幅達(dá)到53.1%，2020年年初至今漲幅則達(dá)54.0%，充分顯示出港股市場(chǎng)高漲的投資熱情和投資活躍度。

　　如今，身為國(guó)內(nèi)細(xì)胞免疫治療領(lǐng)域的“獨(dú)角獸”永泰生物即將在港股開(kāi)簿招股，憑借其獨(dú)特的市場(chǎng)稀缺性和較高的升值潛力，有望成為今后港股未盈利生物醫(yī)藥概念上漲的主要驅(qū)動(dòng)力。

　　市場(chǎng)獨(dú)愛(ài)生物醫(yī)藥龍頭

　　從發(fā)展進(jìn)程而言，我國(guó)已經(jīng)是全球僅次于美國(guó)的第二大生物醫(yī)藥市場(chǎng)，與國(guó)際巨頭相比，當(dāng)前國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥企業(yè)規(guī)模普遍較小，但具備較大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　因此近年來(lái)，伴隨著政策扶持力度加大，市場(chǎng)在支持未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)方面，給出了越來(lái)越積極的表態(tài)。

　　從整體集資情況來(lái)看，數(shù)據(jù)顯示，自港交所18A新規(guī)實(shí)施至今，已有18家未盈利生物科技公司上市，集資額高達(dá)440億港元，占當(dāng)期總募資額約7.3%。此外，部分公司還進(jìn)行了增發(fā)，額外集資了270億港元。    

       在個(gè)股漲幅方面，今年以來(lái)，港股未盈利生物醫(yī)藥概念整體股價(jià)表現(xiàn)非常亮眼。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，康希諾-B(06185)、君實(shí)生物-B(01877)今年以來(lái)最大漲幅超過(guò)70%，復(fù)宏漢霖-B(02696)、康寧杰瑞-B(09966)以及亞盛醫(yī)藥-B(06855)等都有50%以上漲幅。

　　以康希諾為例，該公司在今年4個(gè)月時(shí)間內(nèi)，股價(jià)從最低55.5港元漲至最高165.9港元，區(qū)間最大漲幅超過(guò)198.9%。

　　此外，今年多個(gè)生物醫(yī)藥相關(guān)新股也實(shí)現(xiàn)大幅回報(bào)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，諾誠(chéng)健華-B(09969)上市首日上漲超9%，最高漲幅超172%;康方生物-B(09926)上市首日上漲超50%，最高漲幅近175%。

       當(dāng)未盈利生物醫(yī)藥股價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制走向成熟，公司成長(zhǎng)性逐漸成為影響投資的重要風(fēng)向標(biāo)。

　　觀察到，在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，由于國(guó)內(nèi)生物技術(shù)公司多以fast follow為主，在趨于同質(zhì)化的背景下，管線構(gòu)建、差異化創(chuàng)新和臨床推進(jìn)速度，便越來(lái)越成為影響一家公司成長(zhǎng)天花板的關(guān)鍵。

　　于是，各自賽道的“龍頭股”便成為了港股投資者的首選標(biāo)的。而在這一邏輯下，永泰生物的成長(zhǎng)性和配置價(jià)值顯得十分突出。

　　細(xì)胞免疫治療賽道“獨(dú)角獸”

　　投資生物醫(yī)藥行業(yè)的特點(diǎn)在于其版圖的豐富性，一個(gè)疾病就是一個(gè)賽道，每個(gè)賽道都具有特定的壁壘。

　　永泰生物之所以值得期待，便在于其獨(dú)特且豐富的細(xì)胞免疫治療研發(fā)管線和廣闊的市場(chǎng)空間。

　　了解到，永泰生物已形成包括了非特異性免疫細(xì)胞制劑、特異性免疫細(xì)胞制劑、基因修飾免疫細(xì)胞制劑的完整細(xì)胞藥物體系。公司產(chǎn)品鏈覆蓋了非基因改造細(xì)胞、基因改造細(xì)胞、腫瘤多靶點(diǎn)治療細(xì)胞、腫瘤單靶點(diǎn)治療細(xì)胞等主要腫瘤細(xì)胞免疫治療產(chǎn)品。

　　截至目前，永泰生物共有10種在研產(chǎn)品，包括擴(kuò)增活化的淋巴細(xì)胞(EAL?)、CAR-T細(xì)胞系列藥物和TCR-T細(xì)胞系列藥物等，適應(yīng)癥包括肝癌、白血病、淋巴癌、多發(fā)性骨髓瘤以及實(shí)體癌等。    

       其中，擴(kuò)增活化的淋巴細(xì)胞(EAL?)為永泰生物的核心候選產(chǎn)品，其采用了獨(dú)特的活化自體淋巴細(xì)胞(AAL)路徑，深入到傳統(tǒng)CAR-T療法療效有限的實(shí)體瘤治療領(lǐng)域。

　　目前，EAL?選擇預(yù)防肝癌術(shù)后復(fù)發(fā)作為臨床適應(yīng)癥，但多個(gè)臨床研究顯示，其在治療肝癌外的多種腫瘤(肺癌、胃癌、急性髓系白血病等)中同樣具有功效。

　　永泰生物之所以被稱為細(xì)胞免疫治療領(lǐng)域的“獨(dú)角獸”，不僅僅在于其獨(dú)特的管線布局，還在于其擁有極高的成長(zhǎng)屬性。

　　從市場(chǎng)空間來(lái)看，中國(guó)的細(xì)胞免疫治療市場(chǎng)開(kāi)發(fā)潛力巨大。數(shù)據(jù)顯示，該市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)于2021-2023年由13億元升至102億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為181.5%。隨著更多細(xì)胞免疫治療產(chǎn)品獲批，市場(chǎng)預(yù)計(jì)于2030年達(dá)584億元，2023-2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為28.3%。

　　值得注意的是，近10多年來(lái)，國(guó)內(nèi)惡性腫瘤發(fā)病率每年保持約3.9%的增幅，死亡率每年保持2.5%的增幅，而其中90%為實(shí)體腫瘤。所以，面對(duì)巨大而迫切的未滿足需求，未來(lái)國(guó)內(nèi)細(xì)胞免疫治療的發(fā)展方向或?qū)⑾驅(qū)嶓w瘤治療市場(chǎng)傾斜。

　　從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，目前我國(guó)尚未有細(xì)胞免疫治療產(chǎn)品。截至今年4月，我國(guó)有15種細(xì)胞免疫治療產(chǎn)品均正處臨床試驗(yàn)階段。其中，EAL?是國(guó)內(nèi)首款獲得IND批件的細(xì)胞免疫治療產(chǎn)品，以及唯一一家采用AAL技術(shù)路徑的企業(yè)。

　　由于AAL在研產(chǎn)品需要5年的臨床前研究和臨床試驗(yàn)方可進(jìn)入III期臨床，無(wú)捷徑可言。因此作為研發(fā)進(jìn)度最快的藥物，EAL?至少在上市5年之內(nèi)不會(huì)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。這充分體現(xiàn)出了EAL?在商業(yè)化方面的獨(dú)占性。

　　綜上所述，不論從細(xì)胞免疫治療的研發(fā)進(jìn)度、市場(chǎng)空間還是核心產(chǎn)品EAL?商業(yè)化進(jìn)程上，永泰生物已表現(xiàn)出巨大的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，符合市場(chǎng)投資生物醫(yī)藥“獨(dú)角獸”的核心邏輯。因此待公司上市，定將受到市場(chǎng)垂青，享受細(xì)胞免疫治療龍頭的估值溢價(jià)。