化工：毒死蜱有望連漲 薦3股

2014-10-19 類別：行業(yè)研究 機構：國金證券 研究員：周思捷 蔣明遠 劉波

行業(yè)觀點毒死蜱生產(chǎn)污染嚴重，環(huán)保收緊導致供給減少，推升價格上漲。毒死蜱又名樂斯本、氯吡硫磷，是陶氏益農(nóng)公司1965年開發(fā)上市的高效低毒殺蟲劑，具有觸殺、胃毒和熏蒸三重作用，并有殺蟲譜廣、安全、環(huán)保、低公害等特點，是眾多高毒農(nóng)藥的替代品。由于國內廠家不具備成熟四氯吡啶法技術，現(xiàn)行我國毒死蜱生產(chǎn)工藝為三氯乙酰氯法，生產(chǎn)1噸毒死蜱排放的廢水量超過3噸，可多達6噸以上，且處理難度極大，甚至高于草甘膦廢水。由于國家環(huán)保執(zhí)行力度不斷加強，毒死蜱行業(yè)開工率從年初的50%左右不斷下降，在9月下降到了40%附近，全國產(chǎn)能緊張態(tài)勢明顯，導致產(chǎn)品價格迅速拉漲。8月底毒死蜱華東市場價格為3.3萬元/噸，至9月中旬已漲至3.7萬元/噸，市場的漲價預期不斷加強。我們認為毒死蜱價格近期有望突破4萬元/噸，且不排除在年底前進一步上漲。

出口比例超70%，全球生產(chǎn)中心及定價權正在向中國轉移。從需求端看，國內毒死蜱用藥需求僅為1萬噸，毒死蜱出口比例超過70%。毒死蜱曾是高毒農(nóng)藥的替代品，但隨著高毒殺蟲藥逐步從市場上絕跡，毒死蜱的替代作用基本完成，需求總體呈平穩(wěn)態(tài)勢。國外毒死蜱生產(chǎn)能力約為5萬噸，主要集中在陶氏益農(nóng)、馬克西姆阿甘、印度的格達和米蘇等公司，由于陶氏益農(nóng)對于毒死蜱擴產(chǎn)并無興趣，而印度近年環(huán)保治理力度加強導致產(chǎn)能不斷關閉，全球毒死蜱生產(chǎn)中心向中國移動的趨勢將更加明顯，使得我國毒死蜱生產(chǎn)廠家的全球定價話語權將逐步增強，長期看為毒死蜱價格緩步上漲打下了基礎。

中間體市場集中度較高，湖北晨天爆炸加強漲價預期。毒死蜱生產(chǎn)的兩大關鍵中間體是乙基氯化物和三氯吡啶醇鈉，生產(chǎn)一噸毒死蜱分別需要兩者0.65噸、0.62噸。乙基氯化物生產(chǎn)污染嚴重，國內毒死蜱廠家主要從湖北晨天、華陽和樂等廠家購買，而湖北晨天于10月16日發(fā)生爆炸，迅速推動了乙基氯化物供應緊張程度，短期價格將迅速上漲。三氯吡啶醇鈉生產(chǎn)的關鍵是三氯乙酰氯，同樣由于污染較為嚴重，國內僅江蘇琦衡、山西三維豐海和紅太陽能夠實現(xiàn)全部或部分自給，江蘇琦衡控制了全國70%的對外供應份額，市場話語權較大。在今年國內環(huán)保執(zhí)行趨嚴的大背景下，江蘇琦衡有望連續(xù)拉漲三氯乙酰氯價格，并推動產(chǎn)業(yè)鏈下游三氯吡啶醇鈉，進而導致毒死蜱價格持續(xù)上漲。

投資建議紅太陽（000525.sz）具有2萬噸毒死蜱產(chǎn)能，我們計算的業(yè)績彈性為毒死蜱每漲價1萬元/噸，可提升EPS0.3元/股，建議近期關注。廣州浪奇（000523.sz）收購江蘇琦衡25%股權，復牌后建議關注。九九久（002411.sz）和江蘇琦衡簽訂14年7月至15年6月銷售1.44萬噸三氯吡啶醇鈉合同，復牌后建議關注。

風險提示中國地方政府與印度政府環(huán)保執(zhí)行放松；毒死蜱漲幅過大，農(nóng)本增加被其他產(chǎn)品替代；中間體聯(lián)盟廠家?guī)齑嬖龃螅Y金斷裂。