2015 年上半年收入增長(zhǎng)26.2%，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)95.1%。2015 年上半年實(shí)現(xiàn)收入5.22 億，增長(zhǎng)26.2%，歸母凈利潤(rùn)8189 萬(wàn)，增長(zhǎng)107.8%，扣非凈利潤(rùn)7101 萬(wàn)，增長(zhǎng)95.1%，EPS0.15 元，略超預(yù)期。二季度單季實(shí)現(xiàn)收入2.44 億，增長(zhǎng)16.0%，歸母凈利潤(rùn)4019 萬(wàn)，增長(zhǎng)113.3%，扣非凈利潤(rùn)3469 萬(wàn)，增長(zhǎng)102.6%。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要?dú)w因于公司持續(xù)推進(jìn)營(yíng)銷改革，貼膏劑全線產(chǎn)品全面發(fā)力。

　　貼膏業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)，營(yíng)銷改革持續(xù)發(fā)力。上半年貼膏劑收入3.75 億，增長(zhǎng)31.4%，增速提升8 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率提升1.1 個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于：1、營(yíng)銷改革持續(xù)進(jìn)行，終端隊(duì)伍建設(shè)及促銷力度加大;2、核心單品通絡(luò)祛痛膏通過(guò)OTC+基藥雙渠道推動(dòng)增長(zhǎng)，帶動(dòng)毛利率提升;3、小羚羊退熱貼等新品市場(chǎng)推廣效果顯著。上半年片劑收入增長(zhǎng)26.1%，丹鹿通督片和培元通腦膠囊增長(zhǎng)符合預(yù)期;軟膏劑實(shí)現(xiàn)收入1924 萬(wàn)，增長(zhǎng)40.2%，生物藥子公司有大量的軟膏品種，后續(xù)將加強(qiáng)軟膏產(chǎn)品的營(yíng)銷力度，利潤(rùn)占比有望提升。

　　建設(shè)100 億貼膏劑產(chǎn)能項(xiàng)目，打造貼膏行業(yè)龍頭。公司計(jì)劃在當(dāng)?shù)刂兴幧鷳B(tài)科技園投資建設(shè)占地310 畝的100 億貼膏劑生產(chǎn)車間及設(shè)施，一期投資3.6 億，達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能20 億，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)2 億，將成為國(guó)內(nèi)最先進(jìn)的貼膏劑生產(chǎn)線。項(xiàng)目一方面可以擴(kuò)張現(xiàn)有產(chǎn)能，降低貼膏劑的生產(chǎn)成本，另一方面通過(guò)技術(shù)升級(jí)提升貼膏劑的競(jìng)爭(zhēng)力，打造貼膏行業(yè)的絕對(duì)龍頭。此外，公司的2 億貼暖洋洋項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)將很快建成完成并投產(chǎn)，大幅提升暖貼和小羚羊退熱貼等新品的供應(yīng)能力。

　　期間費(fèi)用率和毛利率顯著改善，凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅提升126.9%。上半年公司毛利率61.8%，提升1.5 個(gè)百分點(diǎn)，主要因通絡(luò)祛痛膏及高毛利新產(chǎn)品的占比提升。期間費(fèi)用率47.7%，顯著下降4.4 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用35.3%，下降0.5 個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用11.3%，下降3.7 個(gè)百分點(diǎn)，管理效率提升顯著，財(cái)務(wù)費(fèi)用1.0%，下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.10 元，大幅提升126.9%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著改善。

　　業(yè)績(jī)進(jìn)入加速釋放期，外延并購(gòu)超預(yù)期概率大。經(jīng)過(guò)多年控股權(quán)整固與內(nèi)部營(yíng)銷體系變革，公司業(yè)績(jī)進(jìn)入加速釋放期，公司搭建了卓有成效的OTC 終端營(yíng)銷隊(duì)伍，有望推動(dòng)新產(chǎn)品加速放量。公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)極為健康，2015 年底持有“準(zhǔn)現(xiàn)金”將接近20 億，積極尋求外延整合機(jī)會(huì)，超預(yù)期概率較大?？紤]2015 年非公開發(fā)行攤薄股本，我們預(yù)計(jì)2015-2017 年盈利預(yù)測(cè)0.21 元、0.28 元、0.37 元，同比增長(zhǎng)63%、35%、32%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率分別為49 倍、36 倍、28 倍，考慮公司擁有接近20 億“準(zhǔn)現(xiàn)金”，估值并不高，大股東及高管定增獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)將打開股價(jià)上行空間，上調(diào)至買入評(píng)級(jí)。