煤炭行業(yè)回顧：基本面平淡，主題類個股活躍年初至今煤炭股漲幅29.7%，跑輸大盤9.7%，行業(yè)漲幅位列市場倒數(shù)第五。從個股方面看，今年煤炭股中跑贏大盤的共有9支均為題材類，題材內(nèi)容包含行業(yè)轉(zhuǎn)型、資產(chǎn)注入/并購以及國企改革等。今年至今，環(huán)渤海指數(shù)同比下跌11.4%，煤價低位運行的同時，成本費用剛性使得行業(yè)利潤大幅下滑。

產(chǎn)能過剩依然嚴重，清費立稅、打非治違、調(diào)關(guān)稅多管齊下2014年以來政府陸續(xù)出臺各項政策扶持煤炭行業(yè)。我們預(yù)計今年產(chǎn)量將在37.4億噸水平。受到產(chǎn)能不斷增長，但未來仍將持續(xù)的限產(chǎn)政策影響，行業(yè)產(chǎn)能利用率2014、2015年將分別跌至81.3%、77.2%水平。綜合考慮到打擊非法礦與淘汰產(chǎn)能，如果完全執(zhí)行到位，2015年行業(yè)產(chǎn)能利用率將達80%，回升3%，基本與2014年持平。一系列壓低凈進口煤政策開始實施，出口關(guān)稅也可能下調(diào)至3%，壓縮凈進口煤規(guī)模有利于緩解國內(nèi)過剩產(chǎn)能壓力。清費立稅伴隨著資源稅改革，煤炭行業(yè)價格理順，目前有利于減輕企業(yè)負擔，但各省上報資源稅率普遍較高，這也給將來煤價回升帶來資源稅成倍上漲帶來隱患。

傳統(tǒng)行業(yè)需求增速放緩，清潔利用是趨勢我們認為2014、2015年煤炭行業(yè)需求增速將在1.4%、3.4%的較低水平。清潔煤炭利用政策的實施對未來煤炭質(zhì)量的提高有一定好處，但由于對煤炭消費的限制，其在一定程度上也制約了未來的煤炭需求。

領(lǐng)先指標將開啟回升之旅，煤炭股將逐漸擺脫有絕對而無相對收益的尷尬,煤價上半年平淡，下半年將逐漸走強預(yù)計2015上半年煤價平淡，秦港5500大卡煤價運行區(qū)間490-540；下半年煤價會逐漸走出低谷，到15年年底預(yù)計秦港價格高點有望達到550-600之間，全年均價預(yù)計較2014年持平或略有上漲。煤炭股股票方面，雖然基本面平淡，但由于宏觀政策的積極扶持（降息、降準）等措施提升了股票市場整體的風險偏好以及促使下游地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈需求回升，加上煤炭行業(yè)本身扶持政策的推出等，煤炭股下行空間并不大，煤炭股將逐漸擺脫有絕對而無相對收益的尷尬?？紤]降息帶來的需求回升的傳導時滯，我們預(yù)計旺季后板塊有回調(diào)風險，回調(diào)后的煤炭股將迎來抄底良機（預(yù)計4、5月份）。風格與標的：2015年上半年煤炭股的主題、低估值的投資機會依然活躍，關(guān)注國企改革、注入/并購、轉(zhuǎn)型、低估值個股，如盤江、神華、永泰等；2015年下半年煤炭股投資風格有望從主題轉(zhuǎn)向彈性品種，建議關(guān)注高彈性品種，如冀中、潞安、陽泉等。